主题：【老拙侃股票97】第44周汇报 ——机构明显增仓中信证券 -- 老拙

[宏源证券]今日发布业绩预告称：2007年净利润同比增长800%“左右”（注意，不是“以上”）。

[宏源证券]2006年净利润22790万元，增长800%为205110万元。前3季度已实现196415万元，各季度净利润如下：

1季度30966万元

2季度71696万元

3季度93753万元

4季度 8695万元

也就是说，如果按照公司发布的业绩预告，第4季度净利润不到1亿，环比下降90%！

刚算完的时候，我自己也被吓了一跳。会不会是公司留了余地呢？

我们把预增的数据提高到同比增长900%再来算一遍。

结果是4季度净利润31485万元，环比下降66%。考虑到4季度的成交量环比下降35%左右，这个环比下降的幅度依然非常惊人。

为什么会出现这样的情况呢？

仔细查了一下公司的公告，发现[宏源证券]大量收入来自二级市场自营。

7-9月，公司投资收益达到54894万元（同期手续费收入66073万元），同比增长49倍！尤其值得注意的是，公司二级市场投资的重仓股票，是按“交易性金融资产”进行核算。

所谓“交易性金融资产”，就是差价计入当期损益。而中信证券持有的股票，是按“可供出售的金融资产”核算，就是差价不计入当期损益。

所以，按“交易性金融资产”核算，如果当期市场火暴，业绩会很好看；如果当期市场下跌，业绩就会受到很大影响。特别是，如果二级市场自营比例很大的话，就会导致业绩的大幅波动。

我们注意到，[宏源证券]在今年几次业绩预告中都说：“交易性金融资产大幅增加”。现在看，[宏源证券]在二级市场上投资的比例确实较大。而恰恰是3季度股市大涨，特别是机构重仓股大涨；4季度股市下跌，反弹也是题材股乱涨。所以，很可能的情况就是，[宏源证券]4季度手续费下降，再加上自营损失，造成了环比大幅度的下降。

我记得，在4季度市场调整时，许多朋友担心中信证券的自营业务是否会出问题。当时我解释说，中信证券投资二级市场的比例很小，而且主要的股票都是按“可供出售的金融资产”核算，所以市场的调整对其自营业务的影响不会很大。

没想到我们担心的问题出到[宏源证券]的头上了。不过从中我们也可以看出，中信证券经营的稳健性。