主题：【原创】从次按危机到信贷危机（1） -- 子玉

从2007年8月次级按揭危机爆发以来，形势可谓一天一变。但是对于美国的经济形势，却至今存在两种完全对立的评估。本文的写作目的就是为了今后再回过来分析这一历史事件时有一个较为详细的纪录，因此把事件当中各种评估在此纪录，也便于今后看看在一场历史事件中怎样的评估更为准确更为客观。

笔者对于本次次级按揭危机一直本着美元末日理论加以分析很阐述，因此较早认为美国经济进入衰退已成定局，同时认为美国经济极大地依赖于信贷体系，而美国双赤字导致全球美元泛滥并且引发各国增发货币，而资产市场首先发生通胀，形成虚拟经济泡沫，最后必然在某些环节导致兑换危机，这次次级按揭危机就是其中的主要一个泡沫即房产市场泡沫破裂造成的。笔者认为次级按揭危机导致美国的信贷体系发生信任危机，继而必然影响美国经济的整体，而衰退因此形成。

在这个方向上我们看到比较早的是美国纽约大学的布鲁尼教授，在这近两年里他一直在不断地发出警告，认为次级按揭和信贷扩展太大，已经形成危机，也是他较早预测美国经济整体进入衰退。他说过：前两年谁也不听，甚至把我当成疯子。但是现在人们都在谈论衰退，不是说是不是会发生衰退，而是在辩论这次衰退是硬着陆还是软着陆？

和布鲁尼很不一致的观点也是大有人在的。我们可以在中国的主流媒体上看到。比如，证券时报刊载的《警惕美国衰退论中的极端化倾向》[1]，这样评估：“实际上从去年下半年开始，美国经济就开始进入一个调整周期，短短几个月难道就迅速跳跃到了衰退周期？必须注意，时间序列上一个季度的增长率大幅下降并不能说明任何趋势问题，给美国经济扣上衰退这个耸人听闻的字眼显然有些仓促和武断，至少我们还需要两、三个季度的数据才能做出明确的长期趋势判断，在此之前将四季度数据视作较为严重的短期波动在目前是比较理性的选择。”

又比如谭雅玲在2008年1月23日与和讯网的访谈提出对美国经济颇为乐观的预测《谭雅玲：美国经济尚有支撑 次级债影响有限》[2]在较早一点。2007年12月24日，谭雅玲认为美国经济实际上并没有受到次级按揭危机多大的影响，见《谭雅玲:现在不应看衰美国经济》[3]"谭雅玲指出，美国经济目前的稳定性依然非常突出，即使在次贷危机严重发生的时候，美国第三季度的GDP增长也达到4.9%，超过第二季度，更高于第一季度，为四年来的最高水平。"她认为“次贷危机对美国金融机构到底产生多大的影响值得深思。”

王建是较早预测美国经济衰退的，一直比较看空美国经济。他对于次级按揭危机的评估很精辟。见《中国须防范全球性经济危机》[4]。王建评论：“次债危机目前还只是露出了冰山的一角，更大的风暴还在后面”[4]。索罗斯的评论基本上是类似的，索罗斯认为“这是二战以来最严重的金融危机”。“当前的危机，基本上是一段长达六十年、以美元为准备货币之持续信用扩张期的结束。”[5]

笔者在看到索罗斯达沃斯讲话之后，觉得这对于投资者来说非常重要，把这个意见写进了投资者应该细读索罗斯的讲话 [5]。笔者认为索罗斯有明显做空美元的企图，美元趋于大贬值构成了索罗斯做空的素材，顺势而为成为做空美元的主线。对于这个讲话，另有一种看法，见卢麒元的索罗斯的逻辑陷阱 [6]。这种意见认为索罗斯是在美元重新走强之际制造恐慌诱使投资者抛弃美元资产。卢麒元分析道：“剔除美元贬值因素，考虑到美元资产的过度资本化泡沫，美国经济在两年前已经是实质负增长。或者说已经陷入衰退。”[6] 他认为美国的次级按揭危机是美国金融机构的巧意安排，“美国的次级按揭问题，之所以长期被巧妙地忽略，正是美国金融机构基于对美国经济实质衰退的技术性安排。”“中国等高经济增长国家的资产大规模升值，也是国际投资者基于对美国经济实质衰退的技术性安排。”在进行了安排之后，这些机构就“就像提前知道有海啸要来，转移了海边的资产，远远的躲在山头上观望。海啸真的来了，然后大声地说，完了，一切都完了。制造恐怖气氛，敦促大家恐慌性出逃，然后趁火打劫。”

卢麒元的基本论点有一个重点，就是“在未来的一年中，美元将会转强。笔者仍然坚持认为，就在未来12个月内美元形势就会发生逆转。”因此索罗斯的做空就带有制造恐慌气氛的阴谋了。所以与谭雅玲基本一致，卢麒元可能也认为美国经济实际上没有严重问题。谭雅玲在[7]中说的更为明确，她认为美国是在策略地唱空自己的经济，2008年上半年经济数据会较差，而下半年将稳定，因此也就认为下半年美元将走强。谭雅玲认为“长期资本来看，有安然出现问题、美国资本出现问题，这么大的事件都挺过来的，现在的一些问题都是个人问题，不是整体问题。”

更有一种观点认为次级按揭危机根本就是一个伪命题。这种观点是把诸如美国政府有意利用次级按揭危机嫁祸他国的观点进一步说的直白一点。

如果仔细看的话，关于阴谋论的观点是无法验证的，无论是宋鸿兵的货币战争的阴谋论，还是谭雅玲的美国自己作秀的阴谋论，都无法验证。可以验证的是两种分析对未来的预测。认为美国经济实际上没有问题诸如谭雅玲一派，认为在2008年下半年会出现美元的反弹，美国经济指数会回稳。另一派则认为美国的经济问题严重，很可能要经历一个更长时期的调整。

笔者认为美元末日理论是一种客观规律，这不是任何人或任何政府可以用阴谋来实现或阻止的。在美元走势或者美国经济走势的判断上，笔者认为空方的赢面更大。

空方阵营中说理比较透彻的有宋鸿兵、谢国忠等。在货币战争搏客经常转载的英文分析非常及时，也很有价值。[8]

谢国忠有两篇文字值得一读。《2008，美国的盛宴已经结束》[9]和《全球股市崩盘 滞胀将至》[10]。谢国忠的主要观点比较明了，“尽管美联储降息，美国经济仍然滑向衰退。次贷危机暴露了买入华尔街复杂产品的风险。这阻碍了国际资本流入美国，正是国外资本支撑着美国人疯狂的借贷消费。除非人们恢复对华尔街的信心，美国人才会有足够的钱用来消费。让外国人重新信任华尔街需要时间，美联储的政策不可能替代人们的信心。增长率下滑只会让美元更加疲软，通胀加剧。结果是滞胀笼罩美国经济好几年。”[9]他对于美国经济步入衰退很确定，更为重要的是预测美国经济将步入滞胀期，而且可能会是一个长期的滞胀。我们可以把他的观点称为“滞胀模式”。

此外，谢国忠关于通胀的分析比去年最早陈述这个问题时有了很大的不同，更接近通胀的传导理论，就是货币过剩从资本市场通胀开始，再传导到大宗货物市场。原先他提出是服务行业工资提高导致通胀。

滞胀模式是美国经济的一种可能走向（scenario）。我们将另外找时间深入探讨这个走向。

[1]警惕美国衰退论中的极端化倾向

http://www.stnn.cc/fin_op/200802/t20080202_725648.html

[2]谭雅玲：美国经济尚有支撑 次级债影响有限

http://stock.hexun.com/2008-01-23/103173308_1.html

[3]谭雅玲:现在不应看衰美国经济_专家_财经_腾讯网

http://finance.qq.com/a/20071224/000754.htm

[4]次债冲击波——中国须防范全球性经济危机

http://finance.sina.com.cn/economist/jingjiguancha/20070914/01593977435.shtml

[5]投资者应该细读索罗斯的讲话

[6]索罗斯的逻辑陷阱

[7]谭雅玲：美国货币政策调整未来可能成为经济杀手_新浪视频_新浪网

[8]http://currencywar.blog.hexun.com/

[9]2008，美国的盛宴已经结束

[10]全球股市崩盘 滞胀将至

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本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn