主题：【价值组实盘报告】第2周：逆市上涨，渐入正轨 -- 陈经

（研究所投资策略小组，执笔：李锋）

由于美国次贷危机冲击的不确定性、宏观经济增长与宏观调控的不确定性、限售股解禁冲击的不确定性的影响，今年以来，A股市场快速大幅下跌，跌幅接近40%，系统风险已基本释放。

我们认为，A股市场对三大冲击反应过度，在三大不确定性全面趋好的情况下，市场将迎来一轮大规模的反弹行情。

首先，从引发本轮下跌的罪魁祸首看，美国次贷的影响暂告结束，美国金融市场流动性危机基本结束。其主要标志是：JP摩根、雷曼1-2月每股收益大大超出预期；JP摩根大幅提高贝尔斯登德收购价格；标普公司认为美国金融机构资产减值计提基本结束，减值计提规模可能超过实际损失规模；美国2月份房屋销售出现增长，而原来预期是下降；美国债券收益率提高、商品市场价格大幅下跌，资金开始回流股市。事实上，美国股市已连续两天大幅上涨近4%，香港恒生指数昨天也大涨5%以上。

其次，A股市场对经济增速下滑和宏观调控加力影响的反应过度。尽管1-2月经济运行数据出现了通胀加剧、工业生产增速下滑、出口增速大幅下降、信贷增长趋缓的状况。但是，中国经济增长的驱动力没有发生根本变化，从中长期看，我们仍然处于工业化、城市化、国际化、市场化、信息化进一步加速的发展阶段，人口红利、人民币升值、流动性过剩依然存在，中国经济快速增长的格局没有变化。尽管行政性宏观调控压缩企业利润增幅、资产注入进程变慢减缓了上市公司外延式增长的幅度，但是历史经验表明，在经济高速增长背景下，企业利润增长仍将保持25%左右的增长水平，考虑到所得税调整的影响，2008年上市公司利润增长将保持30%以上。我们认为，4月中旬一季度经济运行数据的公布，将会改变市场的悲观预期。事实上，近期再次提高存款准备金率表明，我国3月份出口仍保持了高速增长，贸易顺差在继续扩大。

从宏观调控看，受中美利差大幅扩大、海外经济放缓、物价上涨有所趋缓等方面的影响，再度加息的可能性降低，货币政策运用的空间大大压缩，宏观调控的压力正在趋缓。

第三，限售股解禁、新股发行与再融资对市场的短期剧烈冲击暂告结束。1-2月的股票供应压力主要来自权重股战略配售解禁、以及新股发行和公司债发行。进入3月中旬以后，大规模战略配售解禁已经结束，大盘新股发行处于停顿状态，公司债发行也已趋缓。而再融资影响更多是心理层面，实际压力并没有到来。大小非减持的压力被夸大，事实上大小非减持的时间相对较长、步伐相对缓慢，而国有股受到诸多限制，并没有出现大规模减持。

从估值水平看，A股市场已具备投资价值。尽管上证指数、沪深300静态估值水平仍然偏高，但是2008年预测市盈率已经低于20倍，金融、钢铁、地产、航空、有色等板块的动态估值水平更低。

目前，A股市场环境全面趋好。台湾大选尘埃落定、西藏骚乱已经平息、新疆不安定因素也已经消除，奥运会的脚步已经来临，股市已经迎来稳定、积极的市场环境。

基于上述分析，我们认为，A股市场最坏的时期已经过去，中级反弹正在来临。

我们认为二季度投资者应积极把握策略性机会，并且战略性布局下半年。近期应重视超跌板块的反弹、以及一季度业绩大幅增长的机会。现阶段应密切关注地产、航空、新能源、三通概念、奥运概念等主题性投资机会。