主题：【价值组实盘报告】第6周：新世纪最大周跌幅 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则为基础”

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。注意：持股原则有改变。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

51.98买入中信证券100股

31.5买入招商银行100股

30.5买入招商银行100股

nettman

16.26买入莱钢股份200股

15.76买入莱钢股份200股

15.26买入莱钢股份200股

15.06买入莱钢股份400股

14.76买入莱钢股份400股

14.46买入莱钢股份400股

14.16买入莱钢股份500股

13.86买入莱钢股份500股

13.56买入莱钢股份500股

15.58卖出莱钢股份100股

14.08卖出莱钢股份300股

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 2200 58.32 52.9 (-9.29%) -11924 116380

招商银行 1200 32.523 29.35（-9.76%） -3807.6 35220

莱钢股份 11100 16.777 13.64 (-18.7%) -34820.7 151404

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币49214元

股票市值：303004

组合现值：349615

浮动盈亏：-50385或-12.6%，比上周下跌10.62%

期间上证指数涨幅-28.04%（4300.52-3094.67），沪深300指数涨幅-29.19%（4621.69-3272.5）。

对大势的观察

本栏主要对市场风险与机会进行分析。

上周出了个周阳线，感觉有所企稳。本周指数就来了个新世纪以来最大周跌幅，上证一周跌了11.4%。我们实盘本来亏得不多了，也一周下跌10%，跌得不小。实盘开始以来短短六个星期，指数下跌近三成，这个我们没有想到，对市场风险估计不足。现在来看，额度控制还是不够严。现在现金不到5万元，如果继续下跌，只能买完死挺了。现在总结，风控不应该机械对应指数，跌着跌着额度就全用上了，而应该考虑市场情绪。在市场情绪没有明确企稳之前，应该始终保留一部分现金额度。同时，如果觉得要降低期望，更应该增持现金。当然有风控比没有还是好，不然我们的持仓成本可能会更高。

不过本周我对大跌没什么感觉，而是在想一些比较哲学的股市投资理论。上周感觉机构有阴谋：“如果我是机构，我会争取让散户、私募、QFII等资金都去抄底，最好把钱花光。然后大扔几下就套住抄底资金，真到底部了，人家都没钱了，就机构有钱慢慢吃割肉盘。”，从本周走势来看，就是机构扔低的，而且扔一点筹码就砸出最大跌幅了，确实象。但盘算这些直接的市场问题，是不是就决定了我们投资的成败？猜测中央政策，等救市时咱们去抄底满仓，猜测机构动向，和机构、中央斗智斗勇，是咱们价值投资该干的事么？

电视、报纸、网络上进行这种分析的股评家很多很多，啥时见底，反弹多高，怎么数浪。说法不一，我也经常胡喷几句。我是觉得疲了，感觉这种分析离市场太近，没有前途，谁也不能信，没有大仙。机构人士或者管理层能直接影响市场，还经常说“慢牛”之类的胡话，市场确实是不可预测的。这方面有些常识就行了，不宜钻得过深，反而看不清大势。当我们过几年回过头来看现在的大波动的时候，可能只是一个小浪花。

所以，目前我们价值投资主要就是两个事情，一个是应对风险，二是着眼长远价值。至于市场近期会如何，这个我们不应该受其影响，为此甚至应该少看股票。多看大趋势，如市场估值体系的改变方向，产业大发展等等。为了应对风险，我们要考虑可能的低估值。如果耐心地等，高估值迟早会出现，所以也可以大胆想象。我认为这是价值投资的功夫所在。

在熊市里价值投资就是选出安全又很有希望的牛股，长线慢慢建仓等待。使劲研究或者猜测短期市场因素，这不是价值投资，是找乐或者期盼，不能指望靠这个战胜残酷的市场。在牛市里这么做似乎到还可以。

对中信证券的走势分析与操作计划

基本面分析没有变，业绩与题材都好。但周期性问题影响非常大，机构还是担心熊市来了不好办。中信一季度收益非常好，化解了部分疑虑，但主要还是受大市影响很大。

Topview数据说明，本周机构、法人、散户的持仓比较稳定。周一大跌了一下，机构还增仓的。可能是因为下周四就十送十了，本周比股指显得要稳当。

我们还是分析中信证券的估值，低能到多少，高能到多少，做好准备。短期高抛低吸操作只能算是看热闹，不是关键。

以前中信证券的机构研究报告，给出100元以上的估值，都有一个“牛市假设”。东海证券出了一个偏空的估值报告，价值底估到38元，最高只值50元。这是一个“熊市假设”的报告，可以研究一下。我感觉，这个估值对应的是中信的底部区域。往下再跌20%就差不多了，不用太过害怕。跌到那，拿钱慢慢补就好了。是不是会更低？这个也说不准，但可以判断，即使市场强烈恐慌，短时间低下去了，也会回到合理估值区域。也就是说，可能熊市里中信大部分时间就在38-50元之间混。这个我们作好准备是不用怕的。要是有一些利好兑现，这个估值肯定会提高。

我对中信的估值再从净资产角度算一下。A股已经有几支股票跌破净资产，但那是因为这种股的净资产多半是用持有的股权折算的。有些股权不是立刻能卖的，或者卖出会导致市场大跌，卖不到账面上那么多钱。净资产有些虚，主业挣钱能力不行可能赔钱，搞不好净资产越变越少，跌破净资产不是没道理。但中信的净资产不一样，一则现钱多，二则股权投资稳健数量不多，三则有多项稳定发展的主业一年年挣钱，四则有些创新业务可能挣大钱。所以，跌破净资产这种事是极其荒唐的。市净率估值应该高于国际市场进入稳定期的大投行，3倍不算高估。可以合理假设，中信的净资产会稳定增长，一年增长15%左右，至少最近几年并不离谱。这还只是靠利润实现的，如果以后再增发，净资产更是会大幅增长。如果净资产年增15%，5年翻倍。也就是说，如果只给2倍市净率，相当于只给5倍市盈率。在中国这样的高增长国家，资本市场还有大发展的情况下，只给5倍市盈率实在是太离谱了。这比没啥发展的成熟市场给的市盈率都低。所以，我觉得从市净率来看，3倍是应该有的，净资产8年翻三倍，对应一个8倍的保守市盈率估值。熊市假设下，08年18元的净资产，对应50元的底线估值。所以，我认为50绝对是个安全的价位，最多就是亏时间，不会亏钱。