五千年(敝帚自珍)

主题:【原创】美联储简介 -- Doob

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家园 【讨论】几个细节问题

最普通的做法就是向有excess reserves的deposit institutions借。这笔借款通常不需要抵押,借期为一晚上,overnight。

一般是需要抵押的,抵押品就是Treasury。因此一般o/n Treasury GC Repo Rate就是通常意义上所说的effective Fed Funds Rate。Treasury交割全部是通过Fed下属的Depository Trust Company (DTC)结算,债券交割和资金收付同时进行,由于这个系统操作联储帐户,因此可以确保联储close时资金绝对已经安全到帐。

那么Fed是怎么做到的呢?原理很简单,其他条件不变,市场上愿意出借的钱越多,effective rate就越低。因此如果Fed觉得利率高了,它就可以向市场购买Treasury bills,这样钱就从Fed流向了市场,利率降低。反过来操作,就能使利率升高。http://www.cchere.net/article/1583744

联储光说不练的时候居多(美国人做这个有传统,建议比较一下Rubin的强势美元论),但由于市场参与者对联储信心很足,因此很多时候Fed Funds Rate与联储的目标相差不超过10bp。极端情况以去年8月liquidity crunch为例,所有人都不愿意借出Treasury这种安全性最好的资产,effective fed funds rate一度偏离联储的target200bp以上很长时间。

另一方面,银行也不太愿意从discount window 借钱。其中一个原因是谁借了钱,借了多少,这些数据都是半公开的,消息很容易传到竞争对手的耳朵里。

主要压力不是来自于竞争对手,而是商业伙伴。联储借贷一般被认为是最后的救命稻草,银行向联储借钱的消息一旦传开,商业伙伴会认为这家银行已经陷入严重的内部问题,会采取追加保证金、停止交易等一些措施,储户还会来挤兑。银行的流动性一旦枯竭,破产是必然的事情。

因此,去年liquidity crunch起来之后,联储对discount window的态度来了一个180度大转弯,不仅大幅度降低discount利率,而且进行保密,市场普遍认为联储鼓励银行借discount window。

在07年年底,Fed发现虽然federal fund rate下降了,但市场上三个月借期的贷款的利率和federal fund rate之差仍然很大。这显示银行愿意出借overnight的贷款,但对时间更长的贷款疑虑很大,使得那些需要得到贷款进行周转的银行陷入困境。

FFR和LIBOR最大的区别不是期限,而是FFR一般被认为是无风险借贷(有最安全的Treasury资产作担保),LIBOR则要承担信用风险。FFR与LIBOR的差额急剧增大表明银行不愿意承担信用风险和流动性风险。


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