主题：关于实盘“价值投资”的实践，作出一些澄清与探讨 -- 陈经

最近不少人对我们价值组实盘“价值投资”的理念提出了批评，我个人欢迎这种探讨。实际上这是股版贴子的重要组成部分，很有价值，人们对投资的认识会在讨论中曲线上升。但是，我认为很多人实际有相当多的误解，连我自己也有混乱的地方，需要作出澄清。

一． 到底什么是格子组的“价值投资理念”

老拙提出的“四项基本原则”，是关于选股的，我认为只是价值投资的一部分。因为大半年的下跌，我们有过相当多的检讨，老拙也承认了理论有重大缺陷。脖子的大段批评实际是针对这个初始版本的，我们在上半年格子组一期结束时就有相当多的探讨。

我的总体认识，是体现在“价值投资者行动纲领”一文中的。http://www.ccthere.com/article/1552306

到目前为止，我还没有更深的认识，也坚持这个行动纲领的正确性。这个纲领，把价值投资理解成一个非常长跨越整个牛熊循环的过程，长达五年以上，而不是一年这样的短期。它的核心观念，是在熊市低估状态中不断买股，在牛市高估状态中卖出，确保获取巨利。如果要批评我们的理念，我认为需要了解这个行动纲领，不然成了自己树靶子打。老拙也实际上说过，要作好持有三年以上的准备，就是有这样的考虑。

二． 如何实践检验“价值投资”理念

我们的理念检验需要经过整个牛熊循环，看来需要五年以上都是可能的。如果长久总不出现牛市，或者我们在牛市中选中了瘟股收益很差，或者因为各种各样因素亏损收场，那么实践就是失败了。如果在牛市中我们卖出获利500%这样远超指数的巨利，那就可以宣告完全成功。如果能够战胜指数涨幅，那可以说是相当成功。如果获得超过通胀加银行利率等一般投资手段的利润，也可以算是部分成功。我个人是准备按照行动纲领这么实践的，也有一些股版网友认同这个理念跟着做。

老拙说，这是对这一个理念的实践检验，不否认别的理念。趋势投资做得好可以取得好非常多的收益，但不影响我们对自己的实践作出评价。

三． 格子组一期二期操作与实践检验的冲突

我们当初组织起格子组，约定以一年为期。第一期算是摸索操作，很多操作组织模式是摸出来的，已经结束。第二期格子组也定一年。但按照“行动纲领”，一年时间是远远不够的。因此，我认为这里有一个冲突，就是格子组经常面对短中期的评测要求。

另一方面，格子组是一个一年期封基的操作模式，与“行动纲领”是不同的。在行动纲领中，很重要的一部分就是下跌中不断补仓摊低成本，这就意味着不断有新钱投进来。这也符合大部分价值投资者的生活模式，到股市进行价值投资的人一般也有富余收入。

所以，用一年期封闭的格子组来实践价值投资，不是一个很合适的框架。我在格子组二期过程中对此产生了一些混乱，没有仔细考虑二者的冲突，也没有明确的说明，大家都是糊涂的理解。

可能我们需要想办法解决这个冲突，作出明确的说明，包括港股一期的实盘。例如，把格子组二期改规划成一个五年期或者为期更长的封基。如果一年到期有人赎回，我自己或者想参加的新人补上就可以了，可以维持持续的实践。

关于增发机制，大家有不少意见，我也在考虑。如果按“行动纲领”，下跌中不断增资在现实中是完全合理的操作。但是如果作为一个封基，增资就不应该。我认为应该是两种解决方案，一个是可以增发，那么就作好增发计划，事先说明，跌到多少增发多少，也许跌不到，就不用增发。事先就把这作为价值投资实践计划的一部分，这就合理了。增发也是有风险的，如果买的是没有希望涨不回来的股，只会亏得更多，所以，也不能说增资就不是实践价值投资了。另一个方案是不要增发，那么就要对封基情况下实践价值投资重新考虑，可能操作原则要有变化

四． 如何看待目前的下跌

现在二期实盘浮亏40%，亏了16万元，浮亏比较大。有些人因此认为我们完全错误，指责我们不正确面对。有些人说话还不客气，盛气凌人，风言风语，冷嘲热讽。

对于说话方式不好的，我是坚决顶回去的。老拙以前说过，股版风气不错，大家一起合作研究，和谐探讨，有不同意见也就事论事。如果成了意气之争，互相挤兑，那很不好。我主张先要有好的讨论风气，这也是老铁办西西河论坛的宗旨之一。以前搏傻说话方式不好，后来就改好了很多，就有不少不错的见解。

从这个浮亏来说，我认为虽然有些出乎意料，但也在情理之中，并不足以论定价值投资理念的成败。但赋说，巴菲特曾经四次腰斩，可能是指老巴的公司股价。可以有把握地说，真正成熟的价值投资者都经过总资金大幅缩水的阶段。老巴的老师说，如果不能接受股价跌掉40%，就不要搞价值投资（大意如此）。

是不是有办法避免这么大的浮亏？我仔细考虑过，如果是用价值投资的框架获取巨大收益，那么过程中可能的巨大浮亏是无法彻底消除的。如果因为非基本面的因素进行止损，那么就不是价值投资了。只要你在低估状态中坚定持有，巨大的浮亏在更低估值状态中完全可能出现。价值投资真正的伟大之处在于，时间一长，承受这种风险是有高回报的。如果选股做得好，可以在长时间里做到确定的高回报。

脖子批评说，价值投资选股重于选时这一条根本错误，我不同意。我认为选股是更为根本的，选时是神话。在价值投资的框架中，我们可以在选股上精益求精，选时上不要错得离谱就行了。选股可以做得很细。但是选时，我认为自己做不到，甚至判断中期大势都甚为困难。我们的办法是，做好选股，尽量做好选时。选时做得不够好，也没关系。例如我们在20倍市盈率时买股，后来跌到10倍市盈率去了，选时失败。但是三年过去了，出现了30倍市盈率的时候，而且个股利润翻番，那么我们获得200%收益就不难了。时间越长，我们的机会越大，根源在于选好股。当然如果我们在60倍市盈率买股，那选时就做得非常离谱了。这里不否认有人可以选时做得很好，但我认为不好学，所以放弃这条路。

就价值组实盘二期的实践来说，我们选时错了。我们的建仓成本大约是在20倍市盈率，可是市场相当于跌到12倍市盈率去了，实盘的几个个股差不多如此。但算不算错得离谱？我自己觉得可以接受。我为什么觉得自己犯大错，不是觉得选股错了，选时错了也觉得问题不大，在3000点以上建仓并不后悔。我的错误是仓位没有控制好。如果在3500点留个心眼，空出一半仓位，仍然是符合行动纲领的，也不需要把自己当神（如果当神，应该空仓，脖子的评论不对）。如果空出一半仓位，那么现在来低成本建仓，就非常好办了。我主要是认为这上面经验不足，巴菲特还是索罗斯说，保护好你的头寸，我没有做好。不过仓位控制没做好，也不是根本性的问题，时间一长，还是可以成功。

所以，论证我们体系错误的，应该来论证，五年后我们成功的机会不大，这样才有说服力。