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主题:【原创】从雷曼的破产谈起【6】曼哈顿工程 -- 定远麾下

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家园 楼主写得很清楚啊。这个链式反应的关键点有两个:

CDS和OTC

首先,CDS是场外交易OTC的产品,做CDS交易的双方并不需要拥有任何CDS的对象有关的资产。

OTC(柜台交易)的一个特点是没有保证金,没有日结算制度。那么CDS的买家要承担对手的信用风险(counterparty risk),这与交易所里面有一套清算保证金制度有很大不同。另一个特点是没有监管,对金融机构承担的CDS风险几乎没有限制。

其次,CDS的保费是按保费和赔付的净现值总和为零来定价的,是所谓的off-balance-sheet产品。

虽然CDS不一定是off-balance-sheet,但是毫无疑问,即使on-balance-sheet的CDS的负债也是被低估的,而且CDS的卖出方不需要为此增加储备(reserve),导致一些机构没有节制地卖出CDS和约,增大风险,这同样是个监管问题。比如AIG就卖出大量的CDS和约,却没有相应的资产储备,靠的仅仅是自身信用。在信贷市场风险增大,违约企业增多的时候,AIG的CDS赔付不但不能稳定市场,反而增大了风险,把违约四处传导,因为它根本赔不起!这就是链式反应。最终,通过CDO这种天才的发明,加上信用评级机购在模型的帮助下给CDO打上AAA的标签,信用风险从不受监管的金融机构(投行、对冲基金)传导到受监管金融(商业银行、mutual fund、养老基金)。最后的结果就是不论美国政府救不救市,所有美国人还有海外投资人一起给华尔街的巨额奖金买单。

对比一下人寿保险,保险公司收到保费以后,必须持有与潜在赔付相应的储备,如果储备太低,监管当局会要求保险公司增加资本,这和银行要有储备是一样的。这些监管方式都是经过无数家银行和保险公司倒闭换来的经验教训,那么现在是该监管这些金融衍生产品的时候了!

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