主题：【原创】价值投资就是大忽悠 -- 林子白

在美国有这样一家基金管理公司，1985年成立时只有40万美元私募资金，而到了2007年5月1日，其管理的资产达到884亿美元，成为全球最大的独立另类资产管理机构之一。2006年底，其净利润达到22.6亿美元，每股收益2.5美元，今年一季度的利润又比同比翻了一倍多，达到11.3亿美元，单季每股收益1.2美元。

2007年6月，这家公司公开发行股票，发行1.333亿股普通股和2000万股非普通股，发行价是31美元，获得了10倍超额认购。在1.333亿股普通股中，中国政府的外汇投资公司认购了1.013亿股，价格是公开发行价的95.5％，即29.605美元，共投资了30亿美元。

这家公司就是国家外汇投资公司（联汇）第一笔投资对象，美国黑石公司（BLACKSTONE GRP）。

这笔投资看起来应该是很合算的，29.605美元的每股价格，静态市盈率是12倍，而参考07年一季度的收益，动态市盈率只有6倍。按照券商基金给我们灌输的价值投资理念，黑石公司无一不符，大蓝筹，高成长，低市盈率，买这样的股票应该是万无一失的。

但结局是残酷的，2007年6月25日，黑石公司上市的第三天，股票就跌穿了31美元的发行价，一个月来一路下跌，昨天（2007年7月26日），股价已经下跌到了24.55美元，联汇公司浮动亏损已经达到了5.12亿美元，或38.17亿人民币。以这样的亏钱速度，2000亿美元的特别国债会很快亏光的。

那么黑石股票暴跌的原因何在呢？联汇公司又错在那里呢？

暴跌直接原因是美国国会正在审议一项合伙制企业的税收条件法案，如果法案通过，上市的风险基金（PE）和对冲基金将需要以金融公司而非合伙企业的资格纳税，黑石公司的所得税率会从原来的15%上升为35%。

而更大的背景是风险基金行业的繁荣可能走到了顶点。过去几年中低通胀、低利率以及股票市场整体走高为黑石集团这样的PE创造了良好的商业气候，而未来这般有利的市场条件未必能够持续。首先，全球股价高企令PE难以找到收购目标，欧美市场上可供收购的目标日益稀少，很多PE不得不转而布局新兴市场国家，以寻找新的投资机会，但现在新兴市场的股价也越来越高，机会也很少了。其次，市场预期全球正在进入一个高通胀的时代，利率进入上升通道，令PE的融资成本日益提高。

联汇公司机械僵硬的理解价值投资理念，只考虑了黑石公司以往的优异表现，却忽略了未来市场环境的变化，以至于第一笔投资就巨额亏损。而黑石公司创始人施瓦兹曼和彼得森则聪明地利用此次IPO的机会套现20多亿美元。

回过头来看看国内的股市，现在市场上最热门的股票恐怕非券商股莫属。股价成十几倍的上涨，但证券专家们还在不断的推荐，理由只有一个，黄金十年，十年牛市，券商股涨了十倍，还会再涨一百倍。券商股的静态市盈率都达到了几百倍，即使考察动态市盈率，也不低了，宏源证券的动态市盈率达到了40倍，海通证券的动态市盈率达到了50倍，最低的中信证券也将近30倍。

和黑石公司比一比，国内的券商应该价值多少？联汇公司以6倍动态市盈率入股黑石，还巨额亏损。国内股民现在以几百倍静态市盈率、几十倍的动态市盈率买入券商股，一旦牛市不再，熊市到来，几十元的股票跌到几元毫不出奇。

再看看其他的所谓蓝筹股，有色、钢铁、地产、水泥、汽车、银行，股价和业绩都是在历史最高位，除了银行，其他的都属于周期性股票，一旦业绩拐点到来，股价下跌80－90％，很正常，股市的历史也反复证明了这一点。

现在国内的市场环境正在发生重大的变化，经济过热，物价飞涨，恶性通货膨胀正在到来，经济过热后大萧条的阴影笼罩着中国。

5.30大跌以后，媒体反复宣传，大多数股民也都认同了价值投资，而在垃圾股腰斩的同时，蓝筹股却创出了历史新高，更证明了价值投资是唯一正确的投资之道。而黑石公司告诉我们，机械僵硬的理解价值投资，一样亏大钱。

事实上，在现在这样一个所有的股票都严重高估的股市中，垃圾股是赌博的筹码，蓝筹股一样是赌博的筹码。而在赌场中，只有赌场老板稳赢不输，赌徒们下场只有一个，输光。当然，高手除外。

附注：这是我去年7月27日的帖子，那时中投公司尚未正式成立，连名字也未确定，所以文中称为国家外汇投资公司。一年后的今天，中投公司的30亿美元投资已经亏损一半，国内的大蓝筹已经下跌了70％。太阳底下无新事，股市走到今天，头脑清醒、熟知股市历史的投资者早已料到。唯一出乎我意料的是这一天来得比我预想的快得多。