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德隆低市盈率战略终失败 "海归派"毁了德隆?

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作者：一夫 刘擎　来源：中国青年报　时间：2004-6-25

1996年、1998年，唐万新接受海归派职业经理人的理念，模仿摩根士丹利，通过并购低市盈率资产来获取股市回报。然而其结果却是德隆所有的项目都在“烧钱”，“生钱”的项目少之又少，只能靠借钱维持。当资金链一旦断裂，德隆便回天乏力。德隆海归派的低市盈率战略终于失败。

6月14日9点到10点，星期一的上班时间，上海浦东世纪广场一侧的德隆大厦门口，前来德隆国际战略投资有限公司（简称德隆国际）总部上班的人稀稀拉拉，行色匆匆。他们脸色沉峻，每人的胳膊下夹着当日的报纸――上面有关于德隆的最新报道。守着电子门严格把关的保安说：“现在一共也就二三个人，不是来结账的，就是来办离职手续的。”

一位德隆管理人员说，自今年4月份爆发信用危机后，德隆国际成立了包括董事局主席唐万里和总裁唐万新在内的危机处理小组，30多名中高层管理者飞往各地“救火”，总部几乎“人去楼空”，还有一些职员被有关部门“请去”协查。6月1日，德隆国际召开内部会议，决定除保留财务与极少数管理人员，遣散所有职工。记者拨打唐万新的手机，却被告知停机。“为了躲避债权人，他在上海只能每天晚上换酒店。”一位知情人士说。

一位德隆职员说，德隆危机刚露端倪，唐万新就开始责怪曾经被德隆视为旗帜的海归派职业经理人。4月21日，其兄唐万里亦公开表示：“德隆海归人才相对地对中国国情有所忽视，国内外市场化程度差异极大，比如国内并购运作环境与手段远不如国外完善。”

1996年、1998年，唐万新出国考察，接受海归派职业经理人的理念，尝试模仿摩根士丹利，通过并购低市盈率资产来获取股市回报。此后，他们频频出手并购，花重金涉足一些看起来并不热门的传统行业，但这些行业所在的企业本身市场占有率大，并能与德隆既有产业形成上下游产业链。比如新疆屯河并购汇源果汁；湘火炬参股陕西重汽，并购陕西法士特齿轮厂及其上游零部件企业，并购重庆红岩汽车及其上游零部件企业；合金投资并购美国第三大园林机械制造商MUYYAR.

德隆人的自信就在几年的并购过程中高涨起来。德隆海归派中一位高层人士公开宣讲，德隆相信德隆系已大到成为市场的一部分，“too big to fail”，即庞大到不可能失败。

但是，这条战线拉得太长，庄家持仓5年还未套现；而产业方面，投资回报周期长短搭配不当，持续的并购和后续管理费用都只能靠融资解决；较高的人才成本和利息高达12%的拆借，更是直接增加了财务成本。

专业人士分析，德隆所有的项目都在“烧钱”，“生钱”的项目少之又少，只能靠借钱维持。当资金链一旦断裂，德隆便回天乏力。现在血本无归的暴跌证明，德隆海归派的低市盈率战略终于失败。

战略上的失败导致德隆帝国一夜间轰然崩塌，其旗下“老三股”湘火炬、合金投资、新疆屯河股价大幅下挫。短短4个月内，三支股票就将过去5年的涨幅尽数抹去，流通市值从最高峰时的206.8亿元掉到2004年5月25日的50.06亿元，蒸发了156亿元之多。

更为严重的是，上海、湖南、新疆等地的众多银行曾对德隆系公司发放过大量信贷资金，随着德隆系的崩盘，这些信贷资金也将陷入难以收回的处境。

但业界猜测，现在并不一定是最坏的局面，因为各方人士暂时的目的是要德隆还钱。当德隆资产被瓜分之后，大量的子公司资金挪用与操纵股价事件，有可能使他们染上官司。

“德隆在扩张中的一些做法，严重违背了《银行法》、《证券法》，现在会有人为此付出代价。”一位德隆关联企业的高层承认，“唐万新面临刑事指控的可能性越来越大。”

熟知操盘内幕的人士分析：“只要公诉人对唐氏提起刑事诉讼，他们很难证明在长达7年的庄股运作中，没有违反股票交易规定的地方。”

一位香港民营上市公司总裁表示：“德隆危机是一个警示，我们可以从中看到中国民营企业和内地现行金融体制存在的冲突。”他同时感叹，“中国民营企业一旦山穷水尽，就遭遇人人喊打的局面，这特别可悲。而大量欠债不还、资不抵债的国有企业，反而不必面对这样的信任危机和道德审判，这不公平。”

德隆高层向宏说，在中国的民营企业中，与德隆模式相似的有30多家，德隆的倒下使得人们对它们也心存疑虑。一旦爆发对它们的信用危机，意味着更多的信托公司和商业银行会牵涉其中，“这将是一场灾难”。（香港《凤凰周刊》专供本报，有删节）

背景资料

德隆国际由号称“万里平川一片新”的唐万里、唐万平、唐万川、唐万新四兄弟和其余29人，一共33个自然人，于2000年8月在上海浦东成立，注册资本5亿元人民币。唐万新是四兄弟中的老四，担任德隆CEO，是德隆的灵魂人物。大哥唐万里任董事局主席，还是第九届、第十届全国政协委员和全国工商联现任副主席。

德隆绝对控股新疆德隆集团和新疆屯河集团，再由这二者分别控股合金投资、湘火炬、新疆屯河、天山股份等上市公司。而德隆系内的融资平台，如德恒证券、新疆金融租赁等金融资产，则由德隆国际直接控制。

德隆及唐氏兄弟一直是内地财经媒体追捧的明星：2003年中国百富榜排名第25；2003年资本控制50强排行榜名列榜首；即便在危机爆发后的2004年4月30日，新财富500富人榜上，唐氏兄弟还位列第60名。

• 【文摘】我们是以非市场经济国家身份加入世贸组织的