主题：【文摘】金融杀手 作者：Robert Slater 黄铮译 -- foundera

第十六章　大崩溃

对市场连续变化趋势的信事变得比对市场容量的依赖更大。

第一节　流血的预测80年代中期，股市的牛市使许多投资者获得了几十亿美元的收

益。其中，收益最多的是乔治?索罗斯。

1986年，量子投资公司的财富增加了42.1 ％，达到15亿美元。索罗斯个人从公司中

获得的收入达2亿美元。

1985年和1986年，他为个人及其海外投资集团积累了25亿美元的财富。

1982年8月到1987年8月，道?琼斯工业指数从776、92点攀升到2722．42点。按

照索罗斯的反射理论，股市将攀升得更高。因为那些狂热的投资者将使股市进一步升高。

但是，依据自己的理论，索罗斯知道，股市暴跌的局面迟早会出现。这只是一个时间问

题，当然它不可能马上到来。

同时，9月2日的《财富》杂志封面刊登了索罗斯肖像，他宣称：股市并不见得好，特

别是日本。

他说：“股票升了再升，已脱离了价值的基本准则，当然这并不意味着股票一定会低

迷。因为股市价格过高，说明不了股市不能持续下去。如果你想知道美国股票价格如何过高

的话，看看日本的就可以。”他在华尔街重复着上述观点。

为了适应日本结算特点，东京股市进行了调整，但日本股市的收益率1987年10月仍为

48、5％，而同期英国为17．3% ，美国为19．7％。索罗斯认为上述数字对东京股市来说是

一个坏的预兆。

他也知道许多日本公司特别是银行和保险公司大量投资于其他公司的股票，有些公司甚

至借债来进行自己的股市运作。随着东京股市的飞涨，大量股票上市公司使这些公司的股票

价值大大提高。但是股市大暴跌的威胁始终笼罩在人们的心头。根据反射理论，索罗斯认识

到疯狂的投资可能引发日本股市的暴跌。日本股市占全球股市的36％，因此全球任何一个

地方都将会受到这种暴跌的影响。索罗斯对日本股市充满了悲观，“日本股市膨胀不可逆

转，有秩序的收缩已不可能了，股市暴跌正在来到。

他认为如果日本股市暴跌，美国股市不会受到很大影响，因为美国股市一点也不像日本

的那样超出常规水平。因此，当他在华尔街看到美国存在着与导致日本股市走向极端相同的

运作程序时，并不为美国股市过多担忧。接着，他把几亿美元的投资从东京转到了华尔街，

他乐观他说：“美国股市只是最近才过热，但它能用平和、理智的方式纠正这些偏差。

没有人同意这种观点。10月中旬，罗怕特?普罗斯特，一位著名的市场预测者，警告

股民们应从股市撤出。与许多投资者一样，索罗斯对普罗斯特的评论感到震惊。10月14

日，索罗斯在伦敦《金融时报》上撰文再次预言日本股市正走向暴跌。

第二节　灾难的开始

但接下来的却是富有戏剧性的一周。

10月19日，纽约《金融时报》负责人安纳托利?卡利斯要求投资者注意股市正在发生

的事情。

他认为索罗斯是一名非凡的解说者，给他作了历史性的、富有哲理性的解说，俩人曾探

讨了1929年股市和现在股市正在发生情况的类似之处，他说他毫不怀疑索罗斯对股市面临

危险的所有见解，卡利斯记得索罗斯用轻松的口气说：“单从技术上讲，1929年发生的事

情今天又出现了。”索罗斯的意思是说金融市场正在走向极度的崩溃，这是他一个时期以来

所一直预言的。

星期一，纽约股市暴跌了，下滑到创纪录的508．32点，索罗斯所预言的要暴跌的日本

股市却极为坚挺，一直持续到星期二。华尔街股市暴跌，标志着，5年牛市的结束。

10月22日．星期四，纽约股市又反弹300点，但接着又呈现熊市，美国股票交易量在

海外股市交易中急剧下降，索罗斯决定抛售几个大的长期股票份额。

巴洛恩对发生的事情描叙到：“其他的交易商捕捉到了陷入困境中的大商团信息，他们

犹豫着，围绕着猎物。彼拍卖的股票从230点下降到220点，到215点，再到205点和200

点，于是，交易商进行了收买。索罗斯在195点和210点之间进行抛售。这种变化是惊人

的。是索罗斯集团的抛售而不是交易过程使期货交易的现金折价率达20％，从而低于卖合

同中现金总额。5000份合同中的折价达2．5亿美元。期货经营公司的经理们只好承担了这

笔钱。”

索罗斯集团曾退出期货市场，期货市场马上就恢复了，在244、50点结束，索罗斯一天

的损失达到了2亿美元。

第三节　索罗斯的内疚

像结果证明的那样，索罗斯是华尔街股市暴跌中最大的、唯一的亏损者。

他承认他犯了一个判断上的错误、“我希望转变出现在股票市场，但回想一下，它明显

出现在债券市场，特别是日本的债券市场，那里债券收益今年早期几个周内已翻了一番。”

而美国债券市场在1987年春开始逐渐下降，索罗斯没有看到华尔街债券市场开始出现的下

滑趋势，反而还期望美国股市的健康发展。

电视经济评论员亚当?史密斯对索罗斯看到股市暴跌反而陷入感到奇怪。

索罗斯但然道：“我犯了个大错误，因为我预料股市崩盘出现在日本，我为此作了准

备，这将给我机会以防备在美国出现的股市下跌，但实际上这种崩盘出现在华尔街而不是日

本。所以，我错了。

第四节　一失足成千古惧

1987年股市暴跌后不久，许多报刊发表文章，有见地的指出索罗斯损失了6．5亿一8

亿美元。

例如《纽约时报》于1987年10月28日报道：量子投资集团股票价格从每股1969年的

41．25美元上升到股市暴跌之前的9793．36美元。《纽约时报》写道：“这一次可能是量

子投资公司损失的第二年……自从8月份股市下滑以来，量子投资公司财产损失30％，从

26亿美元下降到不足18亿美元。仅仅上周，索罗斯就抛售了成千上亿美元的股票。

巴洛恩在《佛罗伊?挪瑞斯》杂志1987年11月2日的“交易者，，专栏中写道：“由

于股市暴跌，量子投资公司遭受了32％的财产损失，从26亿美元下降到18亿美元。按照

已洛恩的文章，索罗斯在不到两周的时间内损失了8、4亿美元。在同巴洛恩的一次简短的

电话交谈中，索罗斯承认了商业上的损失，但声称自己公司的财富今年仍增加了2．5% 。

人们关于1987年股市暴跌中索罗斯到底损失了多少财产这个问题一直困扰着索罗斯，

按照亚兰?拉裴尔的说法，索罗斯一直在使媒体相信他的损失远比谣传的8亿美元少得多。

“很不幸，”拉裴尔评论道，“一些人喜欢把看到别人的失败作为自己的快乐。现在有

许多关于量子投资公司的信息，但退回到1987年，外界能得到的关于量子公司的信息只是

在《金融时报》中的‘海外信托投资’栏中作为行情表刊登的那一点儿。”

损失的8亿美元并不是公司的财产价值，如果你想买入基金，你必须付相当于财产价值

的钱以及一笔保险费……基金财产价值并不是你在《金融时报》上看到的，但人们并没认识

到这一点，这就是他们怎样算出8亿美元的：

“这些人说你进入10月份每股价值2万美元，而到月末则为1．6万美元，因此你每股

损失了4000美元，但我认为他们的计算包含了保险费。我们实际的损失是3、5亿到4亿美

元，大家都认为实际的损失为6．5亿到8亿美元。这太糟糕了。加里?格拉斯藤以乔

治?索罗斯的名义向《纽约时报》解释了保险费问题，但《纽约时报》早已得出了自己的结

论。这使索罗斯很沮丧。

“这不正确，”他说：“他们怎么能发表这样的结论？他们怎么这样做？”

“我告诉他：‘乔治，你不要陷入无为的争论。这就是事情的全部。’”

“但这确实使他变得脾气暴躁，除此之外与媒体的交流对他来说毫无意义。”

实际上，股市的暴跌使索罗斯1981年的收益化为乌有。股市大崩汲后一周内，量子公

司的股票价格下降了26．2% ，每股达到l0432．75元，这比所有美国股票平均下降17％的

幅度还大。又据报道，量子公司从10月8日以来损失了31、9％，这意味着索罗斯个人损

失了1亿美元。

一名《时代》杂志的记者问索罗斯对这次挫折的反应。“我很乐观。”这是他所能做出

的口答。在认识到这是一次较大的挫折后，他说：“我仍很高兴。”

虽然10月份的股市暴跌是索罗斯的最严重的一次挫折，他仍极平静地承受了这次打

击。“在暴跌时间，他十分平静，”他的一名投资伙伴说，“他的状态比我见过的所有人都

好，他可能认为，市场不应有所反应。但是，一旦错误出现，他也只能听之任之了。”

对于索罗斯来说，暴跌没有结束，他认为另一场金融崩溃有可能发生。“许多人正在使

股市升温而脱离常规，”他说：“正如60年代和70年代股市下跌使50年代和60年代积累

起来的财富化为乌有，现在在灾难面前股市又将面临新的考验。”

在1988年早期他写的一篇文章中，他注意到了1987年与1929年的股市狂跌之间的明

显相似之处。

在所有的市场中，联系自身并不总是用相同的力量发挥作用

在所有市场中，各种联系自身并不总是用相同的力量发挥作用。虽然如此，作用的方式

却经常显示出相似性。如1987年和1929年的股市暴跌无论在货币流通趋势上升和下降方

面，货币超出常规的趋势是一样的显著。

“在货币市场，国际货币流通的相对重要性和过分的汇率波动之间的联系正在加强。而

国际资本的流通正在呈连续递增趋势

“但在股票市场，连续增长的趋势几乎没被注意到……当人们对市场平均指数作出判断

时，很难脱离市场趋向而作出独立的判断……

“最终，对市场连续变化趋势的依赖变得比对市场容量的依赖更大，当一个市场开始衰

落时，这种衰落将加剧，直到市场瓦解为止，许多设想的市场自动调节机制都不能运行。

“对市场流动性及流动性缺乏的讨论更多地被误解了，重要的是买方和卖方之间的平

衡。对连续变化趋势的思考（如指数、运行规则、技术分析）和连续变化趋势的主体（如有

价证券、保险和选择权）打破了这种平衡。金融市场需要买方订单和卖方的货单顺利实施而

避免过多的成本，但超出一定范围，这种流动性是有害的，因为它鼓励连续性行为。

对市场连续变化趋势的信奉变得比对市场容虽的信赖更大

令人难以置信的是，到1987年末，量子公司的财富仍上升了14．1％；达18亿美元。

实际上，股市暴跌只是引起索罗斯在华尔街地位的轻微震动。

当《金融世界》杂志发表它的华尔街所获报酬最高人的年度概览时，索罗斯名例第二，

在保罗?约翰斯之后，约翰斯的收入估计在8000万一1 亿美元之间。索罗斯1987年的收

入，尽管有股市暴跌，仍为7450万美元，难怪他平静地接受了股市暴跌所带来的损失！