主题：重新开盘 -- 懿和

今天成功做了一把差价,今后就不做了,以前这方面教训太多了.

3月8日我对天马业绩进行粗略估算:09年净利润9.26亿至10.46亿,每股盈利3.12至3.52,增长79%至101.93%,给予25倍市盈率，目标价为78元至88元.

当时能查到的机构对天马业绩估算基本上为2.6元左右,我的业绩估算明显太乐观.之所以高出这么多,我对所得税的减免太乐观了(乐观估算了1亿).年报出来后,发现天马08年实际所得税并不太高.其它方面的估算应该说是比较靠谱的.说实话,天马的业绩和中信证券一样,都比较透明,容易估算.

记得是3月12日,联合证券对天马进行了调研,并出具了报告:每股盈利3.03元,目标价80元.联合证券与我保守估计非常接近了.

值得注意的是:3月24日,天马公告,2996万增资北京天马,用于实施“开发拓展风电和精密机床主轴配套轴承生产技术改造项目”。此次增资完成后，天马股份对北天马的持股比例将从86.41％上升至89.78％。

目前的风电轴承市场主要有两块:偏航\变桨轴承和主轴\齿轮箱轴承,偏航\变桨轴承已完全国产化,09年市场容量20多亿,主要由天马和瓦轴垄断,合起来占了80%以上的份额,天马和瓦轴09年偏航\变桨轴承的订单都已超过10亿,天马的偏航\变桨轴承毛利率高达58%.

主轴\齿轮箱轴承目前主要靠进口,但天马和瓦轴已开始了替代进口的进程,估计3年能完全替代.主轴\齿轮箱轴承市场容量大于偏航\变桨轴承,09年估计全国在30亿以上.瓦轴09年这方面的收入预计4亿左右,天马已完成台架试验,有少量订单,具体能有多少收入不清楚.但生产风电轴承的重型高精度数控磨床是天马控股子公司齐重生产的(国内独此一家),估计主轴\齿轮箱轴承有可能由天马和瓦轴平分,并形成更强的垄断性,因为精度比偏航\变桨轴承更高,进入门坎更高.

可以说主轴\齿轮箱轴承是今后3年天马业绩新的增长点.

进口替代完成后,出口是天马的另一新的业绩增长点.

综合目前的信息,以前的业绩估计目前看来还是靠谱的.当然,1季度的业绩预报应该快了,到时候再做修正.

结论:维持3月8日对天马的业绩估算,守仓到目标价.