主题：【价值组实盘报告】第56周：大盘股的筹码价值 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

26.02卖出500股中信证券

27卖出500股中信证券

26买入500股中信证券

4.54卖出1000股中国南车

16.31买入300股招商银行

nettman

9.16卖出1100股鞍钢股份

9.74买入1000股中国铁建

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 4000 23.573 27.06 (14.79%) 13948 108240

招商银行 1300 16.021 15.95 (-0.44%) -92.3 20735

中国南车 1000 4.295 4.63 (7.80%) 335 4630

鞍钢股份 10000 7.978 8.96 (12.31%) 9820 89600

中国铁建 3200 10.134 9.88(-2.51%) -812.8 31616

潍柴动力 1 10323.22 33.07(-99.68%) -10290.14 33.07

莱钢股份 1 77119.78 8.99(-99.99%) -77110.78 8.99

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币27561，其中陈经可用27104元，nettman可用457元

股票市值：254863

组合现值：282424

浮动盈亏：-117576或者-29.39%，比上周少亏3.17%。其中陈经浮亏39291元，-19.65%，nettman浮亏78285元，-39.14%。期间上证指数涨幅-41.78%（4300.52-2503.94），沪深300指数涨幅-42.65%（4621.69-2650.69）。

对大势的观察

本周恒指与A股是跳空上涨，美股涨势缓一些。恒指周线六连阳，A股周线五连阳，道指近期是70年来最大反弹。A股在四季度率先见底以后，全球都有了反弹。

A股所有指数已经站上年线，创新低已经完全不可能，唱空目标已经从新低到1800再到2000，现在不断上行到2200这样的点位。这样唱空，是不可能有大调整的。去年919几天短促反弹，后面的下跌不是调整，而是熊市最后的大杀跌，杀出了再也见不到的历史低位。4万亿计划出台，12月初反弹到2100点，又跌回1800点，回调幅度15%。这时唱空新低仍然是主流，说2009年高点2500都需要想象力，要靠中央出不少钱托市。今年2月中涨到2400点又回调到2037点，回调幅度仍是15%。这时仍有怕新低的，但展望高点的人逐渐多起来了。

现在2500点，也算涨了一段了，发生回调并不奇怪。但现在即使说要大跌，也不会有人说新低了，拿2000点吓人底气不足，说跌到2200都需要想象力。这在人心的表现上很明显，唱空不易引起反响。考虑到许多大蓝筹基本没怎么涨，动用这些股砸指数是不明智的。市场上有不少观望资金，如果涨幅可观的中小盘股下跌，不一定敢买怕上当。但如果大盘蓝筹股有人砸盘，那等于无风险获利的机会，资金冲上去接盘，反而会上涨。砸盘的无法引发恐慌，就没有操作意义。这些大盘股不跌，调整就有限，目前市场不具备15%回调的做空动能。我认为就算有回调也是2400点以上止跌，补周一跳空上涨的缺口。

大蓝筹的问题是上涨很不痛快，所有资金都是观望，没有人试图操纵。某个时候，因为基本面的好消息或者新基金建仓，会涨一下，但是里面的机构可能会想后面涨不动了，先卖些出来。这样，资金不会“拉高建仓”，而是逢低买入、逢高退出，更不要说主升浪抓眼球了。投机性的资金不可能在这些股上找死，而是在中小盘股找机会。

其实我觉得大盘股非常安全的感觉很好，中国股市很有投资价值。如果说价值投资，也就是这些大盘股了。我比较有耐心，可以和大盘股慢慢耗，相信不会吃亏。能在股市不吃亏，对于散户来说，是很不容易的事。比如买工商银行，4元，分红0.165，约4%的分红率，每年业绩安全性高，而且有拿一半利润分红的承诺，业绩还有不小增长潜力，实在不容易吃亏。买这类大盘股，只要耐心，就可以获得不错的收益。因为这些大盘股的存在，价值投资在中国还是有活路。

中小盘股，由于流动性过剩，是以筹码价值为主。分红忽略不计，业绩也不用管，主要运行逻辑是题材加涨势抓眼球，建仓出货，投机性运作。这和权证一样，肯定归0的也炒得起来，就是赌场。我写长文分析过，开股市的目的是把老百姓弄没钱，是一种慢速的赌场。大盘股疯起来也是赌场，但至少现在不是。一些中小盘股已经没有投资价值了，主要是筹码价值，同类的股在港股市场可能只有10分之1的价。因为有人买它才有价值，权证虽然要归零，但能炒就有筹码价值，直到末日才归零。我以前一直想不通为啥招沽南沽能涨到那么高，现在看来是有不少资金认同它的筹码价值。我以前对筹码价值采取完全批判的态度，其实应该客观研究。哲学上，都是引发人的购买欲，和名画、邮票差不多，不提供现金流，但也是一种价值。

港股一共就百把万散户，赌徒数量不多，赌不起来。权证与股票数量非常多，所以股票或者权证的筹码价值为0。武夷药业0.7港币，在A股再怎么也有5元。当然港股散户也是挣不着的，靠分红也没啥挣头。港股涨高有泡沫时，散户会被浮盈吸引入市。只要入市，心理周期过后浮盈变浮亏，散户总体肯定是大亏。就算浮盈，也是不可兑现的，真金白银已经交出去了。某种意义上，还不如A股，基本面差的股票有筹码价值，不会跌光。港股基本面一变，陪光的可能性不小，残酷性高于A股。

建立一个价值分析模式：

中国股票的价值 = 内在价值 + 筹码价值

内在价值就是每股利润、净资产、分红动态变化支撑的，靠这些吸引资金，实现股价上涨。筹码价值就是制造波动抓眼球，在涨幅榜、新闻、消息传闻中出现，直接吸引投机资金来炒，实现股价上涨。不管什么价值，都得吸引资金来，所以哲学上并没有哪个更高明。筹码价值一是要盘子相对资金要小，二是题材要猛。会变0的权证都能炒到1-2元，股票一般不会退市，筹码价值还真不能低估。我估计小盘股的筹码价值至少有4元。而且随着M2的增加，股市资金时间一长总是大增的，以前的中盘股变小盘股，大盘股都炒得动，筹码价值在上涨。中国股市内在价值长线也是增长的，可能还没有筹码价值涨得快。

由于炒作资金不够，大盘股的筹码价值解禁后迅速变小，只剩一些残值。而中小盘股在资金放松后，已经足够迅速实现了筹码价值的再发现，所以涨势强很多。在资金还不够多的情况下，大盘股的股价主要由内在价值支撑。在未来的某个时段，资金会凶猛冲入股市，大盘股的筹码价值也会被发现。因为巨量非理性资金想买股，中小盘股又容纳不下，大盘股也能出消息吸引资金甚至做庄。中小盘股价高了以后，筹码价值就难以支撑股价了，一个是炒作需要的资金的多了，二是题材再猛也不好解释高股价了。这时，中小盘就会比大盘股先见顶。而大盘股的筹码价值也被发现以后，股指就进入暴涨期。直到再也没啥可炒的，浮盈要套现，自我实现，就进入退潮期崩盘。

目前中小盘已经涨了一倍，我估计考虑筹码价值，基本合适。某些股就算筹码价值也大大高估了，风险很大。以中小板为例，273支股，中位股价是13元，中位市盈率42倍，中位净资产3.5元。4倍的市净率，就算考虑增长，从内在价值来说，怎么也是高估。但如果算上5元的筹码价值，就能说得过去。高于中位市净率的不少股，主要就是筹码价值在支撑股价。有些中小盘股炒作已经疯狂了，后面应该有更多疯狂的，套人的也会越来越多。应该是机会与风险并存。从42倍的市盈率来看，已经是泡沫了，并不是价值恢复。下面要涨，主要靠筹码价值，也有筹码价值消失的风险。

大盘股，现在主要是内在价值在支持股价。考虑到增长，内在价值低估的都有不少。这些股就有筹码价值与内在价值的双重机会。需要认识到，大盘股也是有筹码价值的，在中国股市后备资金如此多的情况下，我确信大盘股的筹码价值迟早会实现。中国股市的主要资金还是用于操作大盘股的。中小盘股并不是钱多就会一直涨，也有一个炒不下去的界限，散户再笨，也知道股价高不敢买。

大盘股的筹码价值，需要比较长周期的观察，和中小盘股不太相同。某个利好、重组之类的零散消息，或者做庄传闻，对大盘股是没啥大用的。大盘股的筹码价值，代表股市整体市盈率的上升。我认为决定性的力量是M2与流通市值的比值，这个比值会有高低波动。当比例高到一定程度以后，大盘股就具备了筹码价值，会有一个较长期的实现过程。资金不断从银行体系流动股市中，过了某个平衡点以后，资金就会猛然发现大盘股的筹码价值，早进早获利。

目前机构显然对大盘股胆子还不太大。我确信机构迟早会发现，只有对大盘股开始筹码价值发现，才能获大利。在中小盘炒来炒去，在大盘股上互相防着做波段，都是零散小利。眼光长远的机构正确做法是全仓大盘股，做长线。

我的风格显然适合操作大盘股。持有安心，也有耐心。要获大利，主要靠宏观分析，短线技术细节不用太研究。

对实盘个股的分析

招行我每天挂单在15.8元买，就是买不上，但它也不涨。看来机构是两头防着，涨跌都不好办。这种情况下，逢低增持，涨高点就耐心反复操作降成本是正确的选择，急不得。目前机构小量减持，才压住股价不涨，看来16元会是招行的底。等它大涨，也很简单，就看资金入市多少。

中信的波动有加大的迹象，机构有增仓动作。目前大盘股就是这样，机构一增仓就会涨。机构很难做到下跌中增仓，散户完全不恐慌。目前机构对中信的估值，正如数月前估计的，果然从24上调到了30。基本面继续有实质利好，上涨的基础是坚实的，并不代表后面会跌下去。我估计即使回调，也不会象上回那样27跌到20。考虑到后面还会有不少好转的表现，目前仍然适合重仓持有，用小仓位机械买卖降成本。后面逐渐上涨以后，与招行的价差进一步拉大，就可以转些到招行去。

• 【西河文萃】※ 西河文萃 第23期 上