主题：美元末日理论：资产市场的轴心-实际利率 -- 子玉

[原创 2009-06-30 16:13:51] 字号：大 中 小

前不久发表了《散户投资者本轮泡沫的退出策略》。散户投资应该也有退出机制，这个是按照美国前国务卿鲍威尔的思想，就是进入一场战争之前一定要制定好退出机制。按照毛泽东的思想，叫做“不打无准备之仗”。有了退出机制，就引出了两个结果：

1. 第一个很简单，就是散户投资的心态平和了。因为知道自己这一波牛市下来退后一步的位置是什么，就踏实了。好的心态就会有较为合理的手法。

2. 按照索罗斯反身性的哲学思想，这种退出策略应该可能导致投资者的一种有方向性的布朗运动，因此我们可以进一步分析，究竟是什么决定了资产市场的大顶。

笔者在《美元末日理论：财富的黑洞和白洞》阐明了所谓财富白洞的概念。就是在当时资产市场价格暴跌信贷闭锁的时候，较早认识到资金会寻找白洞以求增值。这个最近西方也有了一个所谓"纾困泡沫"（Bailout Bubble）的提法。实际上这个问题归结为：大量存在的货币加上各国投放救市的大量增发货币不会湮灭，这些货币必然要出来投资，所以一定会形成信的泡沫抑或白洞。

货币实际上分处于两个领域，一部分是在消费领域中运转，一部分是在投资领域中运转，统计上可以简化地认为两边并不相通。考虑投资的问题，主要是考虑投资领域货币的行为。

纾困泡沫实际上就是纾困资金都进入了投资领域，是投资领域的资金，这部分货币总量在整个危机过程中是扩张的。由于乘数较小，所以总体上还没有形成泡沫。笔者认为乘数也不是均匀的，就是说乘数在不同领域是不同的。叫做局部乘数。

货币总量扩大了甚至数倍，局部乘数在逐渐放大，就形成了白洞，或者说纾困泡沫。

目前可以看到股市和大宗商品这些较为短线的投资领域形成了明显的白洞。大宗商品特别是石油的价格上涨将从期货领域传导到现货领域，这个我在2008年4月就写过了《美元末日理论：通胀的传导假说》，资产市场的通胀通过期货传导到消费市场。持续的资产市场泡沫最后就一定传导到消费市场。形成通胀压力。

持续的通胀压力，直到形成工资的刚性上涨，将完成一个通胀周期。通胀周期完成了，货币贬值。

在一个通胀进程中，银行利率跟通胀率的差，就是实际利率。我们这里不是在严格定义，只是粗略的定义一下。

那么投资者的投资活动，就极大地受到实际利率的影响。笔者认为实际利率将是下一个投资泡沫中的主轴。

也就是说，实际利率的变化就像一部机器的主轴，带动各种投资活动的运转。

定性地说，实际利率是正的时候，就是说利率跟通胀率的差是正数，那么资本的布朗运动是散乱的，不形成确定的方向。

随着通胀率上升，实际利率变小，资产市场的活动加剧，资产市场呈现更明显的通胀。

大顶的位置，这个是散户投资者最关注的，有可能形成于实际利率成为负值，并且快速递减，而银行利率快速上涨达到某个阈值，比如10%，这个时候，一些投资者摆脱了实际利率的牵制，满足于锁定固定利率，就是我们在退出策略中讲的。于是资产市场可能渐渐逼近大顶。

也就说，我们可能在下一段时期见证实际利率的主轴效应。然后散户就要开始注意绝对利率的提升，开始实施自己的推出策略了。