主题：【价值组实盘报告】第81周：市场对“顶底”过分敏感 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

本周操作：

陈经

16.03卖出招商银行540股

26.93卖出中信证券500股

nettman

无

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 4500 21.506 27.08(25.92%) 25083 121860

招商银行 2500 10.962 15.98(45.78%) 12545 39950

中国南车 100 3.741 4.67(24.83%) 92.9 467

中国铁建 13800 9.834 8.87(-9.8%) -13303.2 122406

潍柴动力 1 10323.11 56.3 (-99.45%) -10266.81 56.3

莱钢股份 1 77119.64 12.63(-99.99%) -77107.01 12.63

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币22470，其中陈经可用22033，nettman可用437元

股票市值：284752

组合现值：307222

浮动盈亏：-92778或者-23.19%，比国庆前少亏4.35%。其中陈经浮亏15690元，-7.85%，nettman浮亏77088元，-38.54%。期间上证指数涨幅-30.78%（4300.52-2976.63），沪深300指数涨幅-29.86%（4621.69-3241.71）。

对大势的观察

上周A股只开一天，加本周共6天成交一并报告。两周里美股港股涨了6-7%，道指上10000，恒指上22000创一年新高。原因是全球经济复苏加上美元贬值。A股反弹更多，上了前期3000的颈线位，回调期的双底走势似乎出来了。

现在市场上对涨多高是迷惑的，但跌多低却争议不大，大幅下跌应无可能。一跌就大幅缩量，汇金重新入市，官方态度相当明确了。国内外经济数据都向好，公司利润回升。造出崩盘式大跌需要的条件太多，目前不具备。我年初提出了年底2800点的均衡目标，现在看来官方的感觉差不多，有意愿把2800做成底。而宏观经济走势、资金面、市场情绪，都足以配合。

但是要大幅涨高却是另一回事。现在看来资金对点位非常敏感，难于形成“全民疯狂”式的大涨。今年能涨到3400点，主要是跌太多了，又疯狂放贷造通胀预期。涨多了，各种资金的抛压就不小，大小非说是维稳，真高了还是会扔。总体的感觉，现在的市场要么就盘小钱多开赌，盘大赌不了的就还是相当理性的。大盘股和港股价接轨的比过去多不少，同价的时间也长多了。这是一个进步，中国股民与A股市场，冷静多了。

今年的市场成交是真的上来了，沪市2000亿以上不罕见，1000亿以上是常态，700亿算地量。我认为这不是因为市场疯狂，象2007年那样，瞎炒的人特别多。现在人左右为难看不清的居多，没有人说进来捡钱。市场本身确实是变大了，参与交易的各方力量增强了。大小非解禁、国企大股东、汇金、大私募、QFII，全都增多了。值得注意的是，这些资金都是比较理性的，不发生全球性的错觉，不易全体冲动。散户的实力相对下降，基金申购也不是太火，但社会关注度维持在较高水平。成交多，是因为分歧大，各类资金“灵活操作”的短中线情绪明显上升。可能为了顶与底的判断差个300点，基金等大资金就能大打出手。3400点时，买入的资金也不是说要抢盘长线等破6000点，可能只是觉得3700点才是顶。而有些机构使劲扔股，扔下2700点，也不是说看跌下2000点只好降仓位，可能是觉得2400点才会到底，想来个抄底换仓。所以，哪怕是地量，成交也不小。

也就是说，现在市场对于“顶底”的判断非常在意，不仅长期顶底在意，短中期顶底都使劲盘算。2007年，市场不太讨论“到顶”的问题，也不觉得“到顶”有多可怕。涨到6000点，有人说要跌会套住，就想了不起到4800点，套得也不算多，猜错了也不怕。2005年，市场就对“到底”没有感觉，不知道有多大的利，可能以为就是30%的利润机会。现在市场的心态不一样了，大把人有事没事就判断是不是到顶到底了。但对于顶底是个啥规模到不太管了，300点的波动也顶底个起劲。今年8月的大跌很能说明问题，要说3400点有多可怕？跌下去长期解不了套的可能性其实不是太大，但市场就慌了一样的“逃顶”，逃了再说。而外盘情绪没有这么严重，就没有这个大波动。等逃到2800点再停下看看，似乎又得考虑“到底”的问题了，人寿能一家伙就申购上百亿基金。多少点到底，市场资金又磨一阵子，有钱的想再多跌点，有股的说不怕跌。最后磨不下去了，就来个大跳空缺口，又往上找顶。可能涨不了太多，又来说到顶了要跑。

市场对“顶底”过分敏感，这种情绪下，不可能形成真正的大型顶底。都在找顶底，市场就会失效，不给出答案。市场会抽疯，情绪变化极快，一个月前在琢磨顶，一个月后就在琢磨底了。这个阶段只会是真正大趋势中的一段波动。等市场慢慢意识到大趋势的存在，这个阶段就结束了。到2006年，市场就是在考虑怎么涨，是追涨还是等回调。2008年，市场就是想怎么出逃，是等反弹再跑还是直接杀跌，我自己都不得不考虑这个。这种单边情绪下，追涨与杀跌就是对的。

那么现在是“双边情绪”快速转换的阶段，主要矛盾表现出来，就是这样一个迷惘的问题：后面会涨还是会跌啊？有人对，有人错，基金的收益都拉开很多。它最终会变到“单边情绪”下，这只是时间问题。单边情绪下，主要矛盾变了。在单边上升市，操作失误主要是这样的问题回答错了：是直接看涨，还是先等个回调？单边下跌市，就是另一个问题在反复害人：是直接看跌，还是等个反弹？现在，显然不是单边情绪，下跌不叫回调叫见顶，上涨不叫反弹叫见底。

最终，会在某一个时刻，下跌被称为回调。大仙们纷纷预测，本次回调到32XX点或者31XX点，结果只调到33XX点就止跌了。在这个时刻之前，市场会积聚上涨的力量。上市公司会迎来业绩持续增长期，只是数据还没出来。投资已经布下，订单已经接下，前来找商机的客户已经上路了，收成就在后面。当然，这是我的良好愿望。

也有另一种悲惨的可能。市场在彻底变盘之前，正在积聚下跌的力量。老总们正在瞎搞，上市公司以后会纷纷爆出丑闻。投资已经布下，银行的贷款已经花了，客户却还在观望，最后决定不来了。房子与汽车造得过剩了，最后会暴露真相。业绩看上去是好转，因为打了鸡血，挣的利润是从贷款里来的。最后货币当局面临选择，怎么收场？也许就不撑了，不再指望好的前景，就放手不管了，或者收拾残局，一场风暴就会到来。

对于中国，我希望是第一种前景，也有一些好的迹象，但不足以化解疑虑，各种问题实在太多。可以肯定的是，中国会比世界经济的整体情况要好得多。一个合乎逻辑的推断是，中国的内需确实是在不断扩大，房地产与汽车的巨大需求是真实的，即使有房价过高等问题，政府也有努力的方向与招数。但出口被世界继续拖累的可能很大。如果世界经济真的要复苏，A股就会迅速走向单边上涨。如果美欧经济又出大事了，那“双边情绪”的时间会延长。如果美欧事情实在太大，而中国自己也出乱子，那可能需要中央来稳定市场了，应该还有牌可以稳住。只有世界经济不行，中国自己也出乱子，中央又没了主意或者打错了算盘，才可能出现十分悲惨的前景。

我判断最差也就是中央发狠托市，2600点固若金汤。但我也不太信立刻好转，问题实在是不少。所以如果市场涨得象是“要单边上涨”了，我不会信，会扔出。如果市场忽悠“要单边下跌”了，我也不信。直到我看到明确的证据，相信明年一定能看到。

对个股的分析

下次抄底，准备抄些ETF基金，不抄个股了，作为对大盘研究的实证。中信招行我会采取动态减持的办法，针对市场情绪变化快的特点，不坚定持有。

中信与招行都是10月31日公布业绩。招行的消息面偏好，永隆银行的整合数据还不错，存贷款增长高于同业。降息已不可能，一旦开始加息，利息收入会持续增长。现在只有配股的问题，这不是真的不行了要钱救命，而是贷款多了要补资本金，有些无聊。配220亿元，相当于每一股多掏1.15元，压力不大。也不是高价融资，比创业板高价发行好。

中信证券我持有太多，不确定因素不少，上涨继续减持。国泰君安梁静预测三季度营收59亿，净利润23.7，单季EPS为0.35元，同比大增，环比持平。自营还是不行，经纪与承销业务超预期。综合看市净率约三倍不到，风险不大，主要是中信建投与华夏基金转让没有说法。