主题：【文摘】刚上来看到327的事,我正好有一文章,贴上来大家看看,有了解历史 -- 午夜的星空

1996年至今，每年的2月23日，上海的古先生黎先生总会聚在一起，聊一聊1995年"327"国债期货那场大撕杀。时间慢慢愈合了伤口，从最初的愤懑、长吁短叹到如今的心如止水，2月23日已没有当时凭吊的意味而纯粹变成了一种仪式。

　　古先生和黎先生是那次博奕的输家，他们一位当时位居万国证券国债部负责人，曾经设计了一系列的行动方案，另一位隶属辽国发阵容，冲锋于前沿阵地。在原万国首领管金生身陷大狱，辽国发老总高原、高岭二兄弟不知去向的今天，古黎二人成了还愿意说话的最权威人士。

　　8月22日下午，上海汉口路的一家宾馆里，古先生在记者的多次请求下，谈及了"327" 事件。三个多小时的谈话停顿后，窗外午后的阳光早已变成昏黄的灯光，屋内是一片令人窒息的寂静。

厚"此"违规薄"彼"违规

国债期货市场是1993年底由上交所提出并经财政部、人民银行批准而设立的试点，最主要的目的是刺激国债市场，使国债能顺利的发出去。但良好的愿望却演变为一场金融灾难。

　　当时市场上云集了众多著名机构，其中尤为引人注目的三家：有财政部背景的中经开，由中国证券"教父"管金生统领的万国及以路子"野"著称的辽国发。

　　据古介绍，上交所曾对每家机构的仓位有过明确的限制，后因种种原因不得不一再更改，但仍有个大致的范畴。当年万国证券显赫一时，实力强大，因而有50万口的开仓数额，位列各机构之首，中经开大致相同。当时机构之间互借仓位的现象非常普及，虽不合规，但没有弄出事端，上交所也乐得睁只眼闭只眼。

　　对"327"品种的青睐是因为其时限短，92年发行的三年期国债95年7月即将交付，这给了市场极大的投机空间。虽说多空双方就"327"品种年利率低于当时银行利率因理解相弃而使该品种价格有所波动，但更大程度表现为多空方单纯的资金角力。例如，在2月23日之前的数周，万国在"327"品种上为多头平仓，而中经开恰恰相反是空头平仓。

　　2月9日，中经开以多头入场，而万国、辽国发则更换了角色，变成了空方，多空争战在当月23日达到了极致，当天开盘多方连续挺进使局势呈现一边倒，而收盘7分钟，空方疯狂反扑，欲置多方于死地。如今令人记忆最深最著名的就是万国那笔700多万口的空单封停。这一笔空单也将中国的国债期货市场给打掉了。

　　据古透露，在上午的交易过程中，管金生曾发现出自无锡国泰的200万口空单，当然他明白其幕后操作者是辽国发。为此管找到了上交所总经理尉文渊，要求停止当天的整个交易。理由是局势已失控，多空双方均存在大量违规行为。现在看来这也是尉的最后一个机会，抓住了，不仅可以拉管金生一把，更可以使自己的危机消于无形。可惜尉放弃了。这一事件也直接导致了尉文渊的下台。

　　2月23日交易结束后，上交所宣布交易结束前7分多钟的交易行为无效，管金生疯狂的举动没有收到任何效果。但有法律界人士指出，并不能因为管金生的那笔空单数额巨大来单纯取消其交易行为，而对当时无其他明显违规特征的交易行为予以承认，比如以中经开为首的多方，其交易数量也远远超过了其指定仓位。合理的解决方式应该是取消当天所有交易。

　　70亿元之迷

但据有关人士透露，，中经开帐面并未赢利。这种说法首先让记者大吃一惊：期货市场是个绝对的"零和游戏"，一方输了，肯定有相应的一方赌赢相同的钱。据测算，当时国债期货的输赢在70亿元左右。万国、辽国发是绝对的输家，中经开肯定是大赢家，如果说帐面没有盈利，那数十亿元的巨额资金难道会不翼而飞？

　　按古先生的说法，这应当是很容易调查的事情，尤其是对"327"事件发生后，中央组成的以财政部、人行、监察局、安全部、证监会等六大部委的调查组来说更不是一件难事。即使事隔六年的现在，事情也可以弄得水落石出。因为交易记录保存在电脑里，各种单据还可以查到，交易出自哪家席位一目了然。至于为何中经开没有赢利，古先生不愿意过多纠缠，黎先生更是讳莫如深。

　　但有业内人士向记者提供了另一种思路：是否在机构席位下的仓位并不属机构所有，这类似于如今股市上的"代客理财"，说难听一点，即"老鼠仓"，而且风险可以设定为零。因为交易前草拟一份协议，若交易赢利，则协议生效，收益归个人；若交易亏损，则毁掉协议，由公家承担损失。

　　在记者就这一运作模式再次求证古先生时，他认为市场上肯定会有人这么干，因为如此操作十分简单，而且隐蔽性强，但若都用此方式则太过显眼。古说，在2月23日这天诞生了很多亿万富翁。据传，这些人当时就离开了期货市场，甚至连股票也不碰，做起了实业。

　　管金生为何孤注一掷

古先生介绍，由于种种原因，他没有参与"327"事件中万国最后一周的交易事宜。他离开时万国的仓位是70万口空仓，如果按平仓计算，70万口空仓将近亏损2.8亿，但由于当时12%--15%的保值贴补率尚有2亿多的收入，如此算来万国当没有多大亏空。

　　至于管金生为何孤注一掷，古表示难以理解。兴许管觉得自己太过强大，骨子里的自信使他敢冒跨掉公司的风险。万国证券是股份制公司，其当时在国内的地位全靠管金生一人打拼而来，监管对管而言形同虚设。但对2月23日交易的最后分钟管金生最后的疯狂古先生表示理解：管不愿意看到亲手打下的江山又毁在他自己手里，于是以命相博。如果成功，兴许能转危为安。"但管的肉身撞到的是如岩石一般坚硬的中经开。

　　"327"事件后，六大部委组成的联合调查组曾对古进行了严格盘询，在阐述为何做空时，古的理由很堂皇："一、根据当时《政府工作报告》的思路，我国经济发展将有良好的预期，通货膨胀将持续下降；二、尽管当时327品种的年利率仅为9.50%，低于银行利息，但那时的保值贴补率约为12%，故实际利率仍达到20%以上；三、按市场经济规律，贴息仅为权宜之计，而当时的金融债券并未贴息，故对贴息的出台认识不足。"

　　输嬴早有天命？

对2月9日入场做多的中经开，据说调查组同样进行了"为何做多"的质询，但每个明眼人从背景中皆看得出问题：当时中经开的董事长刚从财政部副部长的位置退下，总经理则是财政部综合司司长。中经开选择2月9日入场做多，据透露，当时贴息的方案已制订完毕。

　　调查组工作之后，将"327"事件定性为"违规操公司作"，古作为直接操作人，与公司另一位工作人员一同受到处罚，对中经开则无任何涉及。

1995年4月，万国召开董事会，管金生辞去职务，5月被公安机关逮捕，96年春节，被宣判17年有期徒刑，罪名为贪污、挪用公款40余万元。万国公司经次一仗，损失14亿元，元气大伤，不久被重组。

　　另一空方主力辽国发被判"金融诈骗罪"，其首领高氏兄弟至今下落不明。

证监会首席顾问梁定邦近日曾表示，希望对六年前的"327"国债风波做重新的评判。"该事件给管理层带来的反思应该是多方面的、长期的。"古说。

　　比如说违规持仓、交易所没有完备的预警工具，在事件初露端倪时没有任何一家部门提出恰当的意见等等，但问题的关键是：究竟谁放了胜负手？

没有财政部出台的贴息方案，即由9.50%的利率提高到12.24%就很可能没有"327"国债风波，至少多空双方的输赢没有这么大。