主题：【原创】看年报品个股之——兴业银行（SH601166） -- 老拙

看年报品个股之——首创置业（02868HK）

一、估值

1、市盈率

【兴业银行】2009年每股盈利人民币2.66元，按3月13日收盘价35.26元，静态市盈率13.2倍。

2、股息率

每股分红人民币现金0.5元，扣税后的股息率1.27％。

3、市净率

每股净资产11.92元，市净率2.96倍。

总的来看，目前的估值只能说——相对A股平均估值较低。

二、成长

1、过往的业绩成长

【兴业银行】2009年存贷款余额均增长超过40％，净利润增长17％，均超过了银行业的平均值。表明作为新上市的银行，其成长空间较大。

2、今后的业绩成长

管理层提出的目标，是2010年存贷款增长超过20％，净利润增长16％。通常这是一个相对保险的目标。

机构研究员普遍认为，2010年内地银行业净利润增长25%以上。考虑到央行货币增量17％和息差逐步加大的因素，我个人认为这是可以实现的目标。

三、风险

上市以来，即便在金融风暴中，一直保持了不良贷款双降。2009年年末，不良贷款余额 37.79亿元，较期初减少 3.69亿元，不良贷款比率 0.54%，较期初下降 0.29 个百分点。

拨备覆盖率达到 255%，较期初上升 28.35 个百分点。

对房地产业的贷款也有较大下降。

另外，公司作为国内第一家遵循“赤道原则”的银行，有利于规避经济结构转型带来的风险。

2010年，制约【兴业银行】股价的主要因素是配股。尽管净利润预测增长25％，但是由于配股，每股盈利却可能不增长，或者增长很少。

配股方案是，每10股配售不超过2.5股，融资180亿元。我们按以下两个方案做推算：

1、每10股配售2.5股，配股价约为14.4元。

这种情况下，配股除权后的股价约为31元，2010年PE下降到11.7倍，但每股盈利增长约为0。PEG值趋于无穷大。

2、每10股配售1.5股，配股价约为24元。

这种情况下，配股除权后的股价约为33.8元，2010年PE下降到11.7倍，但每股盈利增长约为8.5％。PEG值约为1.4。

我们知道，对于价值投资来说，PEG值最好低于1。而对于盘子很大的银行股，通常是价值投资买入为主。

2010年，许多银行需要再融资，都会出现类似的问题。因此，除非央行采取不对称加息，否则银行股整体大幅上涨的可能性较小。再由于银行股占据了沪指的主要权重，所以沪指大幅上涨的可能性同样不大。

也正因为如此，当前银行业整体估值与历史平均值和市场平均值相比都处于较低的水平，这样也就给予实体大资金增持银行业的机会。因此，我们看到中移动巨资入股浦发，兴业、交通、招商银行选择配股融资，也是因为大股东普遍愿意增持股份，而不愿降低持股比例。

再考虑到完成融资后，兴业银行将迎来新一轮增长，我们选择继续持有，并参加配股的策略。当然，不排除大涨超过40元（配股前）时部分减持。

• 【原创】看年报品个股之——光大控股（00165HK）