主题：【原创】股指期货的投机思路探讨 -- 然后203

本文从美国S&P500指数期货的操作实践出发，简单探讨股指期货的投机思路。涉及的内容狭小浅薄，实践意义也相当有限，仅仅适用于将股票市场经验引申到指数期货交易的初级学习。

股指期货已于4月16日推出。中国资本市场上从此多了一种套期保值和套利的工具，同时也为市场拓展了投机空间。在恰当的时候利用杠杆以小博大，早已成为各路资金积极备战的题中应有之义。

股指期货的引入时利好还是利空，是对市场机制的完善还是大规模杀伤性武器的植入，几十年来一直众说纷纭。从国外的经验，长期看，这一工具并没有改变资本市场的本质与功能。只是对投资者而言，股指期货的要求更高；对有关部门而言，监管形势会更复杂，任务更加繁重。

相对于股票市场，期货交易的风险特征一在于杠杆率放大了波动，二在于穿仓风险如影随形，资金管理不可或缺。如果说商品期货还可以根据现货和远期市场分析供需，确定价值区间，那么指数期货的价值判断和价格波动更为复杂。套保和套利者可以借助理论公式估值，而作为市场风险承担者方的投机者必须更加贴近市场，把握市场内外的政治经济动向，做好针对性的交易计划。

本文从美国S&P500指数期货的操作实践出发，简单探讨股指期货的投机思路。

一、 S&P500指数的样本股分布和前10大权重股

能源 材料 工业 消费服务 消费品 健康医疗 金融 信息技术 通信 公用

33 28 52 89 39 54 90 74 9 32

S&P500指数前10大权重股(2007年10月)

埃克森美孚 3.81% GE 3.15% AT&T 1.92%

微软 1.76% 花旗 1.72% 美银 1.66%

宝洁 1.63% 思科 1.50% 雪佛龙、1.48% 强生1.41%

权重股的监控是操作股指期货的必要非充分条件。研究指数动态与权重股关系的文章已经有很多。需要说明的是：

1、权重股和股指是相互影响的关系；

美国市场的联动效应大大超过机制不完善的市场，比如中国市场。相关内容可以参考《墨菲论市场互动分析》。

2、多数情况下，某个时段影响指数的只是个别权重股或板块。主要是因为相对强弱和短期市场主题的影响；

比如当次贷危机成为市场焦点时，金融权重股的表现对指数影响巨大。而油价上升引起市场关注时，能源股的强弱主导了指数表现。或者IT行业出现新的新闻时，技术类股票带领指数涨跌。市场的热点交替，同样表现在对股指的影响上。

3、指数波动的幅度并不和权重股的动态精确吻合，因为存在抵消作用；

4、由于个股基本面的不同，权重板块内部走势分化是正常现象。比如2009年3月美国金融股的分化，受危机影响较小的小盘金融股基本与S&P500指数同步转势，大盘权重股反而落后。

二、 把握重大政治经济信息发布的时间窗口，挖掘信息对市场的影响，从市场整体气氛的角度分析和制定交易计划

投机者往往处于市场信息获取的不利地位。由于股指期货市场的高风险性特征，若无充分把握不宜长线持仓，不妨在多数情况下采取牛刀杀鸡，积小胜为大胜。在市场等待消息和酝酿行情的时刻，重点在于做好研究，充分准备，收取以逸待劳之利。

信息的获取来源之一是财经媒体。

美国的财经媒体市场经过几十年的发展，具有层次分明，点面结合，各取所需的特点。在财经新闻方面有雅虎财经，Google财经、MSN的money频道；经济数据和个股消息（权息以及评级）可以查询Barrons和NASDAQ网站；财经观察和评论则有华尔街日报，Bloomberg等等；技术分析和图形有Bigcharts和Stockchart。国内网站仍热衷于热点发掘和概念推荐，不免淹没了重要信息，也不利于形成清晰的短期市场主题。这方面的欠缺只能靠投资者多下功夫来弥补。

在经济全球化的今天，各大交易市场的行情总是紧密联系的。日本，中国和欧洲市场的动态会影响到美国市场的交易。所以另外一个比较直接的信息获取来源是分析国际市场对有关信息的反应。注意不能用简单的涨跌影响来进行直线型的预测，因为市场永远处于运动之中。

在这一点上最值得提及的是2008年1月25日爆出法国兴业银行巨额亏损事件后美联储紧急降息，在指数线图上留下一个大幅低开然后走高回补的K线。

三、 技术分析的应用

现在的中国机构投资者钟情于数据模型，数量分析，往往唾弃技术分析。这种趋向是有害的。作为一种工具，有用与否取决于使用者的水平。对普通投资者来说，技术分析填补了信息不对称的劣势，便于计划交易和执行交易计划，效费比还是比较高的。

技术分析的使用必须扬长避短，了解自己擅长什么工具，了解所使用工具的长处和短处，在不同的行情阶段使用不同的工具，尽力避免其缺陷。以技术分析的结果参与股指期货，前期的准备工作还是相当大的，比如，交易的前提条件是否充分，市场运行的态势如何，有没有其他的不对称信息可以利用等等。

具体运用，大概需要注意以下几点：

1、 权重股的趋势分析

关于趋势，一要注意趋势级别，主要趋势还是次要趋势，主要判定标准为时间跨度，折返比例以及板块动向。二要注意趋势方向，所见即所得，避免先入为主。

大级别的顶底判断相对简单，即权重股大部分有顶底迹象时，就可以做相应准备了。阶段性的顶底因为权重股的分化反而较难判断。与此相反，机构对大级别顶底的预测，往往落空，对阶段性的反转预测相对准确。

权重股对指数的影响，一在中长期走势，二在短期（包括日内）影响。作为普通投机者应集中注意在短期机会的把握和中长期交易的规划上，并注意权重股的走势对交易计划是有利还是不利。

2、 指数本身的技术分析

适用于个股的技术分析方法同样适用于指数分析，例如重要支撑/阻力位置，整数点位，黄金分割，折返比例，历史周期，以及指标分析等等。要注意的是，多数情况下指数比个股走势更复杂，而在某些情况下指数表现得比个股走势清晰，迅速。

3、趋势运动中交易机会的把握

技术分析研究的是价、量、时、空，属于事物（股价，期价，指数）运动的表象。尽管所有的事物运动几乎都可以用线图来描述，甚至分析预测。但绝不可以就此认为技术分析无往而不利。在用技术分析方法来度量和预测股指期货的时候，尤其要注意扬长避短。

在具体操作上，短线强调准和狠，即集中资金捕捉短暂的爆发性的行情，比如形态或较大趋势的突破和反转。对中长线来讲，则可以借鉴权重股的走势，借助葛兰维均线法则和波浪理论进行操作。

4、资金管理的原则一经制定不宜因为技术分析而轻易改变。

四、 结论

在资本市场的博弈中，大资金不容许犯方向性的错误，盈利的把握建立在信息占有和综合分析的基础上，基本上可以称为套利。而小资金则相反，在信息获取和分析能力上往往处于不利地位，想要盈利必须有所依凭，主动博取价差收益，实际操作中常偏重于投机。

相对于股票和商品期货交易，股指期货的投机更为复杂。一般而言，操作思路有两个方向。

一是由内而外，即从股指本身的趋势中寻找机会，参考权重股走势，政治经济消息，和国际市场动态调整交易计划。这适用于多数情况。

二是由外而内，即分析权重股，国际市场周期，中长期走势等来确立对股指运行的大局观感。主要适用于较大级别的趋势分析和机会把握。

必须提醒的是，本文涉及的内容狭小浅薄，实践意义也相当有限，仅仅适用于将股票市场经验引申到指数期货交易的初级学习。

股票市场表现是宏观经济运行的现行指标。在引入股指期货之后，这个概念将表现得更加明显，理解和利用这一概念也能够带来更多的机会。在国外，宏观对冲投资策略的表现几十年来一直良好，更有以索罗斯为代表的对冲基金在国际上翻云覆雨，攻城拔寨。

对广大等待股指期货数年的投资者来说，学习和借鉴国外先进的投资思想和风险管理是不可缺少的功课。这个工具带来的是福祉还是祸事，既取决于监管部门的努力，更取决于参与者的理性。