主题：【原创】历史上的十次货币战争　第12章　黄金还会涨吗？ -- 水管子

2． 通货膨胀，我应该投资黄金吗？

许多人投资黄金的理由是，现在物价上涨得很厉害，需要用黄金来抵御通货膨胀。过去抵御通货膨胀最好的工具是房子，但现在一是房价已经很高了，二是政府的调控措施也越来越严厉，于是越来越多的人就开始投资黄金。

投资黄金来抵御通胀，听起来似乎很有道理，但如果仔细分析，结论可能就会大相径庭。

人们之所以认为黄金可以对抗通胀，无外乎两大理由：

第一、黄金的产量受制于自然界，不会像纸币那样被滥发。这句话本身不错，但以此推导出黄金能够抗通胀，却是有逻辑错误的。在这个推导过程中，隐含了一个假设，即黄金也是一种货币。当其他货币都在开足马力印钞时，黄金没有。但问题是：黄金现在还是货币吗？显然不是。众所周知，货币具有价值尺度、支付手段和价值储藏等职能，在金本位时代，黄金具有货币所应该具备的一切职能，但是自从上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃之后，黄金就不再与货币挂钩。今天的黄金已经丧失了价值尺度和支付手段的职能，只残存着价值储藏职能。即使是残存的这一点价值储藏职能，黄金也只保留了十分有限的一部分，通常它都作为各国外汇储备的补充悄悄地躺在各大央行的金库中。因此，在黄金已经不再是一种货币的情况下，以黄金不会像纸币一样滥发推导出黄金可以抵御通胀的逻辑本身就是错误的。

第二、黄金是实物，实物具有抵御通胀的功能。这句话表面上看也没有问题，但仔细分析就又有问题了。通货膨胀本身就是一种货币相对实物过剩造成的物价持续上涨现象，实物天然地就具有了抗通胀的属性。但其问题在于，黄金只是简单地、纯粹地实物吗？答案也是否定的。从金融属性来讲，像房子、煤炭等物品就是典型的实物资产，而股票、债券等有价证券相对于实物资产是一种虚拟资产，也称之为金融资产。黄金则介于二者之间，既是具有使用价值的实物商品，同时又具有高度的金融投资属性，我们称之为类金融资产。当然了，这也只是非常粗略地划分，随着金融的不断创新，实物资产和虚拟资产之间的界限越来越模糊了。

之所以这样划分，是为了判断黄金的价格是否合理。马克思的价值论指出：价值决定价格，价格围绕价值上下波动。所以要判断今天黄金的价格是否合理，首先就得要判断黄金的价值到底是多少？

由于黄金同时具有实物商品属性和金融投资品属性，所以它的价值也由这两方面组成。从黄金的商品属性来讲，它主要应用于工业用途和首饰用途，而这首先就要考虑到黄金的开采成本。全球的黄金平均开采成本不超过300美元／盎司，上世纪80年代的黄金历史低点也正是因为触及了开采成本，许多金矿倒闭才止跌回升的。因此，考虑到通胀和合理的商业利润，如果黄金只是纯粹的商品，让它的价格在成本的基础上翻一倍，那么它的价值不会超过600美元／盎司。

当然了，除了商品属性，黄金还有金融属性，需要主要由官方储备和私人投资构成。笔者认为，即使考虑到黄金金融属性，由于黄金是一种无息资产，当前黄金的价值也不应该超过1000美元／盎司。就算是让其价格在前述600美元的基础上再翻一倍，也不过1200美元／盎司。当然了，目前1400美元／盎司的价格也非常容易理解，价格偏离价值是非常正常的，特别是它具有投资属性后。

对于实物资产来说，其需求特性一般是价格越高、需求越低。比如我们买水果，价格上涨了，人们会少买一点。但投资品刚好相反，人对于投资品的心理特征是追涨杀跌，股票就是最典型的例子。因此，黄金由于兼具了商品属性和金融属性，其抗通胀的能力必然被大大稀释。这样我们就可以更加清楚地看出，今天的金价，即使同时考虑到黄金的商品属性和金融属性，其价格也已经高于其内在价值了。

理论的分析可能还不足以让人想信黄金抵御通胀的能力十分有限，那么事实总是最好的证据。我们来看一下黄金的价格。1833年是21美元／盎司，1944年是35美元／盎司，2010年涨到1400美元／盎司。表面上来看，在177年时间里黄金上涨了67倍，似乎不算少。可是仔细计算一下就会发现，平均年化收益率才2.4%，跟存银行差不多！

上面的计算是名义上的，很难看出黄金的抗通胀能力。由于国际上黄金是以美元计价的，所以黄金的上涨可能是黄金本身的上涨，还有可能是因为美元贬值（通货膨胀）而造成的。那么，如果把美元贬值的因素剔除掉之后，黄金的投资收益到底如何呢？有人做了计算，请看下图：

从上图中我们可以看出，如果剔除掉美元贬值的因素，从1802－2003年的两百年时间里，最初投资1美元，如果投资在纸币上，那么只剩下7美分；如果投资黄金，那会增值到1.39美元；票据（美国国库券、短期）投资的结果是301美元，长期债券投资的结果是1072美元；而如果投资成股票，则会高达579485美元！200年的时间，黄金的真实收益只有39%，年化收益率只有千分之一点六！

从这张图上我们不难看出，长期来看，黄金的确有一定的保值作用，但增值的能力十分有限。如果考虑到储藏、运输、保险等成本，恐怕是负收益。

另外，目前阶段如果投资黄金就不能不考虑当前的金价。最近几年，金价涨幅很大，特别是2007年之后，国际金价屡创新高。短期内积累了巨大的涨幅，这对于前期进入的人来说固然是好事，但对于那些想通过投资黄金保值的人来说，却是巨大的风险。因为，金价由其实物价值与投资价值共同支撑，短期内其实物价值几乎不变，那么金价越高，其保值能力就越弱，投资风险也就越大。

那笔者这样说，是不是意味着黄金就不能投资了呢？也不一定。尽快笔者认为当前的金价已经过高，偏离了其本身的价值。但根据索罗斯的反身性理论，不排除金价再创新高的可能性。当一个市场已经滋生泡沫的时候，往往是赚钱最快的时候，就像2007年530事件调整之后的中国A股。索罗斯的反身性理论指出，泡沫很大的时候，往往价格涨得最快，赚钱也最快，当然了，也十分危险。因此，笔者认为，对于普通人来说，没有必要在这个时点介入黄金，指望在历史高位投资黄金来对抗通胀显然是靠不住的，指望复辟金本位来赚钱更是没有可能。对于那些风险承受能力强、技术水平较过硬的人，可以在风险可控的情况下适当参与。对于那些资产巨大的富翁来说，如果希望通过配置黄金来分散风险的话，个人建议不要超过5%。

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备注：关于黄金的生产成本，写此书时我凭的是记忆中多年前的数据，跟目前的实际情况有较大出入。目前黄金的生产成本已经大大提高，不同地方的成本也会有些区别，主要看到的成本大约在850美元／盎司－1000美元／盎司。