主题：【原创】Showhand：2012 -- 联储主席

有朋友问，如果将来伯南克出自传会不会去弄本来读。我说他的自传内容我未必有兴趣读，但他自传的书名我大概能猜到一二——可以参考巴林银行的尼克.里森的那本，就叫《我如何搞垮了美元》。

这当然是笑谈，美元未必是伯南克能搞垮的，但要说搞臭，却也八九不离十。记得还是QE2刚出的时候，大家在一起谈论QE3的可能性。有人认为，伯南克为了自己的身后评价和卸任后的去向，不会把事做的太“绝”。而我的看法是，作为一个研究了一辈子大萧条的人，能轮上在美国遭遇自大萧条以来最严重的经济危机时出任联储主席，不啻是一次千载难逢的自我实践理念的机会。这就好比老光棍娶媳妇，是不会去考虑婚前协议和离婚的问题地。

年初二的联储议息会议上，伯南克将维持超低基准利率的允诺延长到2014年底，实际上就是告诉市场，只要他还在位（他的本届任期就是到2014），美联储的货币政策就不会退出走向正常化。这也就意味着，伯南克已经掷出了他的骰子，之后不论具体掷出的数字为何，结果其实在此刻已经注定。

但即便是有心将美国这个全球最大的经济体当作自己的试验田，阿伯也不能一意孤行的推行自己的治（滞）胀理念。即便是外人认为他在恣意妄为，伯南克自己至少应能认同他的所作所为，是符合其理论逻辑的。而之前我们讨论过，在阿伯的世界观里，要维持超低利率和推出持续不断的量宽来刺激美国经济、加速去杠杆进程，需要三个条件，也就是美元美债和通胀的稳定（美元、美债下跌或者通胀上涨，都将使超低利率无法持续）。因此反过来，我们也可以从阿伯的决定倒推出，他对未来的经济政治热点问题的看法——甚至可以说，透过他的决定，我们能一窥美国核心决策层（说是大棋派也可以）的真实想法。

首先是美元汇率的相对稳定，此前已经说过，由于欧元占美元指数权重的57%，所以美元的稳定与否，实际是取决于它和欧元的跷跷板效应。放在当下，其实就是取决于欧债危机的进程。毕竟，如果美元连本身的名义汇率都不断下跌（尤其是还在这种宽松无极限的预期下），那市场无疑会要求所有美元计价的金融产品在收益上进行补偿，超低利率也就有名无实了。所以，当我们明白这个形势后再从伯南克的决定看欧债问题的前景，又要重复一下以前说过的那句话，即“量宽不停，欧债不止”。

再者就是美债与通胀，联储从去年开始实施新措施扭转操作，买入6-30年期长期债置换到期的短期债。由于目前美债市场牛气冲天（虽然这个牛市本身就是联储人造的），这一举动在直接意义上是为了降低美国的财务负担。但这一行为更预示着这场危机后的去杠杆化进程，和这一进程带来的经济疲软的持续时间，会比我们之前所以为的还要久的多。毕竟，对通胀会稳定维持在可接受的低位的判断就代表经济不会有过热或者说难以稳定好转。同时当伯南克对中短期的超低利率做出保证后，意味着利率正常化也将搁置到远期实行，这些都应该利多短期债，利空长期债，而扭转操作却使这一后果被颠倒，无疑这也将使其所代表的预期被颠倒。这可说是对伯南克企图操控市场预期的一种反讽——他力图不惜一切代价使美国经济复苏，但他干预的后果却显示美国经济长期无法有效复苏。

都说伯南克从大萧条和日本泡沫经济后得出的结论是，如果有必要就用直升机撒钱。意即要避免经济陷入泡沫破灭后的恶性循环，必须充分提供流动性，帮助金融机构去杠杆，避免它们因为坏账负担而不断收缩信贷，进而造成经济进一步衰退。但现在看，伯南克和他领导下的美联储正使得美国经济一步步迈入另一种窘境——或许别人会称为流动性陷阱，但我个人更愿意将其作为一个新事物来看待，毕竟之前从没人有人像伯南克这么大胆的实践过，这里且称其为“冰柜”。

表面上看，伯南克的一系列措施保全了美国的金融和经济，同时也改善了美国自身的财务状况（去年前年，美联储共向美国财政部上缴了1500多亿美元公开市场操作带来的利润）。但道理和永动机或刘谦的魔术一样，世上并不存在你好我好大家都好的东西，有的只是障眼法。伯南克的做法，实际上不过是将美国金融系统和经济层面上的问题，全部由美联储代为吸收掩盖，同时也令风险向美联储-美国主权信用聚集。既然美联储过去两年的公开市场操作都有丰厚收益，相应的，有收益就会有风险。号称债券天王的PIMCO格罗斯承认他去年做空美债是个错误，是什么导致这位老江湖马失前蹄的呢？其实就是伯南克在美债市场高位接盘所致。美联储这种人为制造牛市的坐庄行为，短期内当然会使得它获得巨额收益，毕竟其当前的购买额远低于其持有额。但随着扭转操作的深入，联储持有的美债的平均成本会不断上升，最终它将作茧自缚，使自己成为最大的高位套牢盘。其结果就是，即便是伯南克离任，其他人接手联储，也无法使得当前的超宽松货币政策回归正常。因为一旦提高利率（这个提高可以是因为通胀高企，也可以是因为经济复苏形式良好出现过热倾向），联储高价买入的大量债券将立刻产生巨额的帐面亏损，伯南克的障眼法就会被识破，届时发生的就可能会是美国经济、金融和美元本身的总崩溃。因此，不论是伯南克还是他的继任者，要将这个戏法演下去，就必须让美国经济不死不活，全球经济不活不死。这不就像是把美国经济速冻进了冰柜么？

世纪之交的时候，中国经济曾经也陷入过类似的冰柜。通过四大资产管理公司剥离四大行坏账的实质和美联储当前的扭转操作是一回事，但中国的运气好，等来的是加入WTO带来的外贸暴增和全球化红利，而且当时中国的经济体量也不过美国的1/10，全球的1.5%。可美国经济已经占据全球近20%的份额了，他能等什么？天上掉馅饼？如果不靠吞噬其他国家，祈求新的划时代的技术革命速速降临，或者放弃全球霸权，美国怕是难有机会走出这个冰柜了。

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