主题：关于债务，近期的两件事 -- 闻过则喜

1. 信贷资产证券化，忙总年初提过。

银行将变成中介，吃中介服务费，而把低质贷款的风险转移出去，当然买的人不会那么傻，所以要伴随利率市场化。

其实之前银行已经把利率市场化了，比如存一贷一，实质上就是把利率提高了一倍，存二贷一则是提高了两倍。

因客户风险不同，贷款主体不同，而构建一个多层次的债务市场。小额贷款公司，担保公司，垃圾债，以及证券化的贷款资产。

和98年不同的是，市场上有大批的买方主体。98年时根本没有足够的买方资金来吃下这批贷款，现在有私人资本、养老公积金、保险公司、国有投行机构等等多种多层次风险承受能力的主体。

2. 用衍生工具来创造流动性，而不是M1、M2。

“金融改革方向，回到1998年之前的平衡，不会动摇。”98年之后，是指银行放贷给各种投资，“依靠银行资产负债表释放高能货币刺激经济”，特别是房地产。今天有一个报导：“1997年，王石在深圳向朱镕基建言，成功让朱镕基鼓起以房地产当作支柱产业、拉动内需的信心；15年一瞬间，在见过温总之后，郁亮今天在杭州公开表态，房地产已不再也不可能是中国的支柱产业，而应是种配套产业。这是巨大变化节点，万科讲政治一以贯之：为避免犯政治错误不拿地王。”

换言之，提高社会资金的杠杆，提高社会资金的效率，同时不增加银行的风险。一笔基础性的钱，或者基础性的现金流，用一层层证券化的皮去套，“社会融资再循环”，从而构建出N倍的一个泡沫。以这个泡沫来提供流动性。M3也许会变得很大，但是M2会被卡住。

这种转变，实质上是对过去以政府主导投资的模式的否定，而以美国化的新模式来取代。也就是说，当下的1万亿基建，08年的4万亿，都只是为了救急，而在未来这种模式是要被否定的。依忙总所说，王歧山一向主张生产要素市场化，也就是说，虽然美国模式出了08经济危机这么一个大问题，但是我们仍然要照抄，因为中央认为这个模式比过去15年的模式要强，要更有效率。

3. 各人的孩子各抱回家。

“在启动经济拉动政策的时候要竭力避免2008年之后的那种大起大落。自己的孩子自己抱回家，没有人认领的孩子，自己先走新路看看能不能走出条活路。”

忙总之前说过，对私营经济只给政策不给钱，在一定的时间节点（8月之后），会有定向放水给国有经济特别是铁公基。地方债务由地方自己搞定，税务制度会相应改革。

但是M2不会增加了，地方政府也不能指望卖地收入了，房地产也不会成为主流了，不能指望房价上涨了。

房价的两条路径：卡住房价让别的涨，让房价下跌。忙总说会是前一条，但是一直有人在喊会是第二条。可能是一线城市与二线城市的差别，京沪杭不给涨，鄂尔多斯这种就暴跌下去了。

ECB已经确定要放水，QE3的机率增大，而这两家放水之后，我们放水进行对冲的概率也很大。我们不放水的话，相当于被欧洲征通胀税了，而我们也相应放水的话，肉烂在锅里，把这个通胀脱征到自己政府手里先。4月份时发改委前副主任就在吹风物价要涨，忙总当时说了12年的核心就是涨价，而葡萄也说了要涨价、治安要恶化、公安部在准备严打，这些消息都是互相验证的。

4. 2015和王歧山所说的“三年苦日子”（2012-2014）一致，说明之前中央的判断没有改变。

之前一直有个说法，96年和06年是大牛市，下一个大牛市要等到16年，正好是十年政治周期。

01-05的熊市，说明中国股市和经济不相关。但是未来整个金融市场都市场化之后，因为资金有了更多的选择，各种收益水平的垃圾债和信托，以及A股的退市风险变得真实，股市和经济的相关性会增加。

这样的话，股市上的货币供需会变得更不平衡，庄家通过低吸拉高再出货的模式，将在宏观总量上面临没有足够资金接盘的困境。

而机构的参与，不以庄家那种兑现为目的，而以维持资产的估值水平为目的，会成为主流。市场以更低的换手水平，维持一个原有估值水平。这个应该是郭树清想要的，也就是打破供需原有的平衡，提高股市的风险，逼迫价值投资成为主流，从而实现资产定价的市场化，而不是象现在这样的扭曲。这样的话，IPO是不可能放缓的。

在2015年之前，不会有大牛市，也许是大熊，也许是今年这样的区间震荡，区间上限也许是小虎所说的3800。

但是仍无法确认今天开始的18大行情，是否就是葡萄所说的逃命行情。现在一般都认为这波反弹能到2400。如果能如小虎所说的到3800，那就是逃命行情了。