主题：2012年底价值组实盘报告：杀散模式的终结 -- 陈经

基本面中长线实盘投资组合

投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础

选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。

选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。

以上与格子组一期理念相同。

持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。

操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。

操作（从2012年7月1日至今）：

陈经

9.97买入招商银行400股

中信证券股息1354元

11.23买入中信证券100股

9.99卖出招商银行10000股

9.93买入中信证券10000股

10.91卖出中信证券600股

11.46卖出中信证券600股

4.83买入宝钢股份1400股

11.91卖出中信证券600股

4.86买入宝钢股份1500股

12.3卖出中信证券600股

12.95卖出中信证券600股

13.1卖出中信证券10500股

nettman

中国铁建股息1287元

2.19买入山东钢铁600股

潍柴动力红股1股

持股：

名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值

中信证券 100 -496.242 13.36(--) 50960 1336

宝钢股份 2900 4.851 4.89（0.8%）112.95 14181

中国铁建 14300 9.529 5.87(-38.4%) –52323.57 83941

山东钢铁 602 130.298 2.19(-98.32%) -77121.16 1318.38

潍柴动力 3 3440.5 25.31(-99.26%) -10245.57 75.93

资产情况：

起始日期：2008年3月10日

起始金额：人民币400000元

持有现金：人民币159571元，其中陈经可用159419元，nettman可用152元

股票市值：100852

组合现值：260423

浮 动盈亏：-139577或者-34.89%。其中陈经浮亏25082元，-12.54%，nettman浮亏114495元，-57.25%。期间上证指 数涨幅-47.24%（4300.52-2269.13），沪深300指数涨幅-45.41% （4621.69-2522.95）。

感想

今年价值组实盘总市值上涨了52.5%，亏损大幅减少。我操盘的市值上涨50.5%，nettman操盘市值上涨57%，远超大盘，初步改变了2011年底十分困难的局面。全年上证指数上涨3.17%，深成指数上涨2.22%，沪深300上涨7.55%，中小板指-1.38%，创业板指-2.14%。指数看上去变动不大，其实市场格局变化剧烈，分化严重。

价值组涨幅较好的主要原因是去年跌得太狠，nettman亏损四分之三，我亏损五分之二，跌得过头了。nettman持有的中国铁建全年上涨57.3%，是恢复性上涨。我主要操作的中信证券上涨41.6%，也是恢复，招商银行涨23.4%。通过观察中信证券与招商银行的差价，上半年在中信证券价格高一元时换成招商银行，下半年低于招行时再换回，多了10%的收益。我这两年多降成本的操作还是有意义的，通过多次低吸高抛，以及差价换股，中信证券的持有成本降了很多，除去分红购股，额外增加了25%的股数。

2011年初上证2800点时，我的亏损是31%，现在上证2270点，亏损是12%，将来解套进而盈利的机会比以前要好了。2008年大跌之后，我2009年和2010年两次恢复到本金20万以上，但对应上证指数是3200点左右。我认为通过降成本在一个困难的市场生存是可行的，要想办法降成本，不能被动等待高的估值。老拙在港股市场也有类似降成本的操作，不过港股市场可以透支。

最近半年比较震惊的是，从2008年到现在5年了，时间不是散户的朋友。我了解的一些人被市场消灭了，亏成八分之一、十分之一的都有。nettman算运气很差的，但以后回本也有不小的可能性。但这些散户是已经被消灭了，即使以后大盘上涨甚至创新高，也没有机会了，销不销户都无所谓了。这种风险其实比期货还高，只不过时间拉得比较长。被消灭的主要模式是负的复利效应，连乘几次就难以置信地接近零了。就不说相对于通胀的损失，是绝对值也会变成零。

由于人性的弱点，这应该是一个坚实的定律，散户整体必然被消灭。我曾经设想，建立一个整体浮盈的市场，但是“时间一长散户被消灭”是自然真理。股票历史长的市场，散户都是占比不大的。应该也曾经是散户很多的，慢慢被吃光了。近年来中国股市正在走这条路，所以特别残酷。

由于中国人多经济发展最好，普通人的现金资产也在大幅增加。所以新股民、老股民的新资金，源源不断地投进来，维持了多年的散户市场。甚至出现了2007年在高估值基础上再翻一倍的奇迹。高估值和散户资金数量有显然的对应关系。

2007年散户投进来的钱多到连大盘股都能高估值，迅速收割消灭，这是2008年大跌的根源。2009年以后，大盘股其实已经没有高估值状态（对应大盘3400点），散户钱少了，维持不了。但是散户资金还不少，中小盘股还能形成局部的高估值，2010年底中小盘指数7400点历史新高。但由于散户资金（不是市值）被消灭，中小盘股也无法维持，所以这两年中小盘也大跌。所以2012年下半年就出现了一批被消灭的散户。

如果散户还有巨额资金折腾，A股会一直是牛短熊长的杀散模式。我的观察是这个模式过去了。因为2007年的运动已经将社会上大部分人包了进来，经过五年消灭，没有新人了。新钱到是有，但这些钱主要是在富人阶层，以及一些收入较高的中产，认识深刻一些，不会无脑投钱来A股送死。富人会组织私募让高手来投资，或者从IPO通道直接蒙大钱走人。所以A股面临“没有新韭菜”的局面，这才看不到过去类型的牛市，时间越长希望显得越少。以前指望富人来散投A股，现在看来不可能。鼓动散户信心，这种事我曾经做过，是很不好的行为。应该直接揭示股票对散户的极端残酷性，将散户劝退，不要来送死。

至于说分析中国经济怎么好或者怎么差，我认为在资金面前都是扯蛋。银行股整年被说得很惨，到12月忽然又神气了。市场情绪变化远远快于这些基本面因素，唱多唱空都是跟着市场情绪来的，看久了会觉得黑色幽默。争吵银行到底多少坏账没完没了，组织一些钱来拉升30%气势就倒转了。当然基本的价值研究是有意义的，它能够确定一个价格底线，这样就多了一些信息，在信息不对称的市场里生存下来。

所以我也不说将来会涨多少，即使它真涨了，对散户也不是好事。长期来说，预测对散户没有意义。A股从开市以来涨了20倍，散户被消灭得很惨。散户作的是无谓的折腾，整体上就是被市场消灭的，涨得越多消灭得越干净。

所以，散户应该退出市场。如果觉得A股好玩，挣钱的感觉很好，分析预测很有意思，那么可以投点小钱来玩。大钱千万不要来，原因有两个。一是亏光了很惨，一般就是亏光，干点啥不好。二是，如果你真的有内幕、天赋高、有高人指点、运气好跟对人、找到了适合的办法，那么你的本金少也不影响获得巨利。10万变20万变40万，长期来说，原始本金是多少无所谓。

至于2013年及以后的市场，我感觉不是散户主导了，就是杀散模式退去了，杀光了。还会有新散新钱进来被杀，但A股市场已经这么大，不够杀的。12月的大涨，不是为了杀散，而是基金、机构、私募、QFII、证监会的斗争。这种斗争不会很平凡，应该有新的模式出现，需要观察。比如说单边上涨下跌，将不再是散户弄的，可能是股指期货对打或者机构互相逼空逼多。杀散不够了，机构要互相杀。

从估值上来说还是底部区间，所以有参与价值，不需要提示估值风险。但估值能不能发展成中等正常，模糊对应3000点区间，不知道。具体操作是满仓还是空仓，各种办法多得很。

从实验的角度来说，我进行过小规模的500股、600股的低吸高抛降成本实验，也进行过10000股一次性换股再换回的降成本实验，都有一定成效。下面我再进行整体性的卖光买回降成本的操作，理论上说这样降成本最快。12月的操作，等于是把13600股中信证券卖剩100股了，主要卖出价位13.1元。买入的一点宝钢价格稳定等于是现金。所以，接下来如果中信或者招行大幅回调，我可以买入降成本波动操作。如果过程中判断短期接不回了，那么要判断为操作失败，耐心等待，被逼空也必须耐受，等价于满仓下跌的错误。但操作意义上似乎要好些，因为这时可以开展研究，多发现安全的有操作价值的目标股，换炒别的也可以。

希望2013年可以讨论盈利的方法。