主题：【原创】说说市盈率(上） -- 高士奇

在评估股票的价值时，人们常用市盈率这一指标，这一指标表示股票市场价格与每股净收益（也就是税后净利润）之比。这一指标的优点在于，把市场价格和公司基本面的业绩直接挂起钩来，而且计算简便，非常容易上手。这一指标虽然在业界广泛应用，但也存在诸多争议，那么这究竟是不是一个合理的指标呢？其应用有什么条件么？不才这里就自己所知乱弹一二，欢迎各位拍砖。

首先要看看，股票价值是如何决定的。早在60年代就有人给出了比较简单的股票价值的经典计算公式——红利折现模型，这个公式沿用至今，其推导并不复杂，这里就不介绍了，直接把最终结果写出来：P=D/(r-g)。

这里面的P表示股票价值，D表示该公司上一年每股发放的红利，r表示股东要求的回报率，g表示持续经营下红利的平均年增长率。这个公式很直观，指出红利发放越多，增长越快股票的价值就越高，而股东要求的回报率越高，股票的价值就越低。其中这个股东要求的回报率跟公司风险有关，而且是个市场化的东西，也就是投资者在市场上竞争的结果（这个后面还会再说），而且增长率g也出于市场参与者的预期，于是这个价值就可以成为市场价格。

接下来，再看看市盈率和这个公式有啥关系。用E代表公司上一年的每股净收益，PE表示市盈率，则根据上面的公式可以看出：

PE=P/E=(D/E)*(1/(r-g))。其中，D/E可以称为该公司的红利发放比率。

好了，现在可以看看市盈率这个指标的用处了。在一个上述公式比较适用的股票市场里，如果有两家上市公司A和B，红利发放的比率差不多，但市盈率A比B要高不少，说明或者A的红利增长率要高于B，或者A公司股东要求的回报率要低于B公司，或者二者同时成立。如果这两家公司比较类似，例如在同一个行业里，而且地位差不多，那么其与业绩相关的红利增长率也就差不多，而且投资者对其回报的要求也会差不多，二者的市盈率就应该比较接近。因此在比较两个不同类型的公司时，可以通过分析其业绩增长情况和风险状况来评价二者市盈率的高低，并延伸到价格的高低。而在比较两个类似的公司时可以认为二者的市盈率接近，如果其中一家刚刚上市或者即将上市，可以根据其业绩比照另一家公司的市盈率进行评估和定价。例如，A公司已经上市一段时间，市盈率为10；B公司即将上市，且经营情况和A类似，每股净收益0.5元，那么B公司预期的市场价格大约为0.5*10=5元。这样说来，所谓发行市盈率的说法就不难理解了。

上面说的是推算市盈率的过程，而市盈率的用处很多时候还在于“倒算”。就是已知市盈率，可以反推出上市公司的股东要求回报率和红利增长率。比如某公司的市盈率为60，而其红利发放比率为60%，那么容易算出(r-g)等于1%。进一步的，如果该公司的盈利增长已经比较缓慢，大约只有3%，那么说明购买该公司股票的投资者要求的回报率只有4%左右。这样的倒算有助于从客观上分析目前的价格是否合理。因为公司的每股收益、红利发放以及市场价格都是现成的，算出的(r-g)的值就是个客观的结果。如果感觉这个数值过低就说明现在的市盈率过高，也就是价格过高了。在这个例子中，如果国债的利率都超过4%，那么这个回报率就显得太低了，进而说明现在的市场价格过高了。对于大多数上市公司而言，对投资者要求的回报率的估计是比较有办法的，例如著名资本资产定价模型（CAPM）就是干这个的，而对红利增长率的预期还是见仁见智。因此，通常可以根据市盈率推算出隐含的红利增长率，再通过判断这个增长率是否合理以及能够持续来评估价格的高低。高科技公司一般被认为是具有高风险的，高风险就意味着较高的要求回报率，同时这种公司的市盈率通常也是较高的，这样就说明市场对其业绩增长速度的预期是很乐观的。如果这种乐观得不到事实的支持，那么这里面就会有泡沫。前些年的网络泡沫中，一些公司的市盈率高达几百上千，运用红利折现模型的复杂形式推算出的年平均永久红利增长率高达百分之七八十，甚至百分之百以上，显然是不可能维持的。

现在说的都是“公式比较适用的股票市场”里面的事情，可不适用又会有什么问题呢？先到这里吧。

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