主题：AH比价显示港股严重低估，为什么港股依然大跌？ -- 龟虽寿

之前刚出《经济观察报》的时候，看着它的文章就觉得别别扭扭，跟拉线屎一样不清爽。后来有高端的同学说，人家的员工都是去《经济学人》实习半年后学的写作风格。当时就觉得这杂志也不咋样。最近刚看到一篇文章，感觉也是，扭扭捏捏，不喜欢这种风格。

《经济学人》原文：Why investors should still avoid Chinese stock

【机器翻译】

根据一句投资格言，情绪的变化往往随着价格的波动。这句带有世故的说法反映了这样一个事实：股市飙升后，投机者通常会急于寻找理由相信价格将继续上涨。中国股市最近的上涨便是一个例子。

9月13日，由上海和深圳上市的最大股票组成的沪深300指数跌至五年来的最低点。从那时起，它剧烈波动，涨幅高达35%，随后又下跌了7%。股票价格受到了市场对央行和政府刺激政策预期的不断变化的影响。10月12日，中国财政部承诺将促进消费，并为陷入困境的地方政府提供支持，尽管并未明确提出具体的支出金额。

那么，上海和深圳的股市是否迎来了新的曙光？投资者迫切希望三年的困境能够结束。在这三年里，中国股票受到了房地产危机、政府对部分私营企业的打压以及中美关系日益紧张的冲击。自2022年以来，关于中国股票是否“不可投资”的讨论一直在搅动市场。当时摩根大通发布了一份（随后撤回的）简报，暗示中国市场存在这种可能性。

“不可投资”这一概念的含义一直有些模糊。摩根大通并不打算让这种挑衅性的措辞永久适用于中国市场。负责撰写该报告的分析师姚晓（Alex Yao）指的是当时的政治不确定性，这种不确定性在他和同事们看来可能会持续6到12个月。今年，他对中国科技公司的前景更加乐观。

毫无疑问，一些投资者认为中国市场是可以投资的。根据数据提供商EPFR的数据，截至10月9日的那一周，中国股票基金录得有史以来最大规模的资金流入，约有400亿美元来自国内外投资者。此外，外资配置仍有很大的增长空间。另一家银行高盛认为，如果外资配置比例回到与中国股市规模相称的水平，还将有480亿美元流入中国。

新进入者也会发现，从技术角度来看，中国股票比以前更具投资价值。今年7月，85只在大陆上市的交易所交易基金（ETF）通过“沪港通”系统上线，这一系统连接了大陆与香港的证券交易所。四年前，针对所谓“合格投资者”购买股票的配额和限制被取消，最近的规则变化也使对冲汇率风险变得更为容易。

但对大多数投资者而言，问题更加简单：现在购买中国股票是个好主意吗？尽管投机者获得了快速回报，但对于那些希望长期持有的人来说，答案显然仍然是“不”。

无论中国股市存在多深层次的问题，经济增长乏力并不是其中之一。实际上，A股并没有很好地反映世界第二大经济体的惊人增长。在过去的15年里，沪深300指数仅上涨不到四分之一，而中国的名义GDP却增长了四倍。

深层次的问题包括糟糕的公司治理、大量国有企业的存在，以及政府习惯于通过政策变化令投资者措手不及。2021年针对教育和科技公司的行动就是这样的政策变化之一。尽管近期官员对私营部门发出了鼓励的信号，但很难确信不会有更多破坏价值的政策出台——这种局面不能通过刺激措施或消费增长的爆发来解决。

甚至市场条件的最近改善也说明了这一点。在一个政治体系封闭的国家中，正确解读政策变化的能力是投资的关键技能。对于那些能够正确预测政策的投资者，回报可能是巨大的。然而，大多数人无法做到这一点，并且会因此亏损。

或许，关于中国股票是否“不可投资”的讨论应该终结。这个话题本身定义不清，且从某些方面来看，中国市场变得更加开放了。然而，这并没有改变最简单也是最重要的分析结果：对于大多数潜在买家来说，中国股票依然不是一个值得的投资选择。