主题：【原创】美元末日理论：印度简报 -- 子玉

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笔者在上一篇文字《美元末日理论：金融危机》[2]中指出美元末日期的金融危机的一个模式，这个模式实际上在刘军洛的文章中早就描述过。笔者只是按照美元末日理论再考虑了一下，分析了一下这个模式。对于这个模式，有人很不以为然。为此笔者作了网络研究（media research），主要是针对印度的情况，现将结果汇总在此。

查2006年3月9日一则摩根的投资分析[3]，介绍当时亚洲各股市增长前景，相当乐观。其中对印度的表述如下：

“印度股市是今年以來(至3/1)表現最佳的亞洲市場，Sensex指數已突破萬點，年初以來漲幅達12%，強勁的經濟成長力道使外資持續看好印度股市，如JPMorgan即預估年底Sensex上看11,000點、UBS上看11,400點，外資今年以來亦持續買超印度股市。”

印度政府为了进一步刺激经济发展，配合资本市场的增长，做了什么样的动作呢？见[3]：

1。调高2006年GDP到8.1%，并预期今后四年会达到10%；

2。公布年度财政赤字下降；

3。宣布对资本市场进一步开放。

其中第三点，笔者已经两次分析过，是金融危机的条件之一。开放的条件下，国际剩余美元得以灵活进入和撤出经济体，特别是撤出经济体，将导致外资游资加快进入经济体炒作股市楼市。从而埋伏了金融危机的隐患。特别是如果经济体的规模较小，储备较小。[2]

那么印度的条件如何？据印度《金融快报》2005年6月30日报道，印度2004-05财年贸易赤字达381.29亿美元，创下历史新高，而2003-04财年印度贸易赤字为154.54亿美元。

印度的外汇储备于2006年4月突破1500亿美元。这段时期东亚6个经济体即中国香港、中国台湾、韩国、印度、日本、 新加坡外汇储备都创出新高。这个和美元末日期的特征是相符的。就是外资大量进入这些经济体套利套汇，剩余资本过大必须在主要欧美市场之外冒险。

而印度的情况尤其危险。一方面贸易赤字，一方面储备激增。什么原因呢？笔者认为就是外资进入经济体套利套汇已经非常严重，而经济体本身并没有自我增长储备的能力，还处于贸易赤字中。一旦外资撤离，则储备立即用罄！

我们下面可以看到外资进入印度的数字。

印度政府决心进行货币体制闯关，把印度卢比自由兑换。作为对辛格总理所发出呼吁的回应，印度储备银行（印度央行）3月21日宣布，成立由前副行长塔拉普尔牵头的专门委员会，负责制定促使印度卢比能够完全自由兑换的框架时间表。据报道，这个委员会将从5月1日正式开始运作，并于7月31日之前提交可行性报告，以促使卢比最终全面“解禁”。

在这种情势下，印度股市突飞猛进。[4] “今年以来，孟买股市Ｓｅｎｓｅｘ指数已经上涨１８％，而近３年来该指数涨幅高达２６５％。自３月２７日攻破１１０００点心理关口后，Ｓｅｎｓｅｘ指数继续一路上攻，３月３１日报收于１１２７９．９６点。 ”

这个时候印度的股市容量有多大呢？相当于印度年GDP的90%。“ 截至３月<!--ADV_CONTENT-->２７日，孟买证券交易所的股票市值为２９．５万亿卢比（约合６６１０亿美元），相当于印度国内生产总值的９０％。按照市值规模，孟买证券交易所列全球证券市场第１６位。”[4]

那么多少外资进入了印度？这点是笔者最感兴趣的。笔者将在今后衡量一下，外资进入一个经济体达到多少盈利率之后会撤离。从资料看，外资进入经济体的规模是这样的：

“自２００３年４月以来，外国机构投资者在印度证券市场的投资累计达３００亿美元，而且投资增速没有减弱迹象。２００５年流入印度股市的外国机构投资者资金为１０７亿美元，而今年截至３月２７日流入资金总额已达３５亿美元。”[4] 印度的储备为1500亿，外资累计进入印度股市为450亿。

那么印度卢比和美元的汇率情况如何？据资料看，2005年12月至2006年1月中旬，卢比对美元升值5%。

好了。大体上根据这些不完备的资料，已经勾画出这样的图景：

1。贸易赤字，储备却大增。

2。外资进入股市累计450亿，储备1500亿。

3。股市在外资推动下，近年来已经增长3倍。

4。2006年头汇率对美元增长5%。

5。一个相当于GDP 90%的股市，6000多亿美元的市值。

笔者在金融危机[2]中指出，外资套利套汇在一定条件下撤出经济体，大量提现，将造成经济体外汇储备短缺。从印度的情况看，危如累卵。套利，已经在股市达到3倍了。套汇，又要加上5%。如果我是基金经理，我会劝阻我的客户进入这个市场。我会开始撤出。

但是，4月2日报道，美林证券驻孟买副总裁安德鲁·霍兰德说，从印度经济的发展前景和Ｓｅｎｓｅｘ指数市盈率看，印度股市还有很大上升空间。

所以，我们中产阶层投资者一定要注意，不要被那些浮面的评论所迷惑。

在这种情况下，印度政府已经是无能为力了。任何动作都可能是错误的，任何传言都可能是压垮骆驼的那根稻草，任何消息都可能是套利股市的发令枪。

2006年1月25日，印度央行宣布加息。这个时候卢比已经对美元涨了5%。[5] 还加息？笔者没有查到印度政府的动机。

加息之后，正常的应该是卢比进一步升值，而股市应该下跌。但是，卢比几乎不动，而股市却继续高涨！从加息后，2月7日股市突破万点。2006年4月21日，流着哈拉兹的中国股市羡慕地分析印度经验[6]，洋洋洒洒10条经验，结论：他山之石，可以攻玉。不到一个月，5月18、19两日连续跌掉10%。此后21日，更是在开盘不到一小时跌去10%，最后报收-5.77%。据说是一个传言，说政府要对外资投资机构增税，启动了暴跌。

对于进入印度的外资而言，印度的货币体系还不是真正自由兑换，因此它们面临一个退市的风险。特别在大量提现换汇的情况下，卢比将大跌。外资能否保住胜利成果，真正套利套汇逃离印度，是笔者感兴趣的地方。

但是无论如何，印度面临一个金融危机，是毋庸置疑的了。10%的下跌基本上意味着500亿美元退出了股市。

看来在美国自己陷入衰退之前，许多小经济体会出问题。这点，是应该值得关注的。一种可能的情况就是小经济体先于欧美进入泡沫破裂、通货膨胀、币值贬值。大量资金从这些小经济体逃逸，进而只能再回流美国债券。

[1]《美元末日理论》目录

http://www.1911.cn/bbs/dispbbs.asp?boardid=5&id=43676&star=1#43676

[2]美元末日理论：金融危机

http://www.1911.cn/bbs/dispbbs.asp?boardID=5&ID=43716&page=1

[3]2006年第二季投資展望：亞洲市場篇(下)《摩根富林明投顧》

http://tw.money.yahoo.com/edu/col/fund/2006/03/09/jfrich/27887.html

[4]外资大量流入 成就印度股市屡创新高(2006/04/03)

http://www.chinaembassy.org.in/chn/zgbd/t243777.htm

[5]印度意外加息 汇市股市反应异常

http://money.business.sohu.com/20060125/n241597737.shtml

[6]印度股市给中国的比照与启示

http://zcq.ec.com.cn/pubnews/2006_04_21/103023/1158662.jsp

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