主题：【原创】老拙侃股票（11）——豫光金铅，业绩增长与铅无关 -- 老拙

当我们选择一只股票，准备买入作中长线持有时，最重要的，就是必须确认它在未来几年内业绩将会持续增长。

所以，是什么使得这个公司的业绩增长的？这个因素是否会延续下去？就应该是我们最为关心的问题。

好，现在我们准备中线投资[豫光金铅]了，我们看到它1-9月净利润同比增长了54%，其中7-9月净利润同比增长了90%以上。

是什么使得[豫光金铅]的利润大幅增长的？这个因素在未来几年可以持续下去吗？

很自然地，人们会以为：那是因为国际铅价上涨，造成了[豫光金铅]的业绩“水涨船高”。

错！

铅价上涨，[豫光金铅]的电解铅毛利率和营业利润反倒下降了。

我们来看看[豫光金铅]1-3月和7-9月电解铅的一组数据（均为电解铅，亿元）：

营业收入 增长 营业利润 增长 营业利润率

1-3月 6.486 0.3096 4.77%

7-9月 7.357 13% 0.1725 -44% 2.35%

不看不知道，一看吓一跳！

我们知道，今年年初到9月底，国际铅价上涨了29%。但是，原生铅精矿上涨幅度更大。大约的比例是，铅上涨1倍的话，铅精矿就会上涨1.5倍！

在这种严酷的市场环境下，许多纯加工企业恐怕就完蛋了。

可是[豫光金铅]没有完蛋，相反倒是活得更好了。

那么，是什么使得[豫光金铅]活得更好了呢？

是综合回收。

2005年下半年到2006年5月，[豫光金铅]一系列技术改造项目建成投产，加大了对银、金、铜、锌、硫等的综合回收率，实现了增产增效。

好，我们再来看看除电解铅以外的综合回收业务的一组数据（除电解铅外，亿元）：

营业收入 增长 营业利润 增长 营业利润率

1-3月 3.157 0.4192 13%

7-9月 4.675 48% 0.8253 97% 17.6%

也是不看不知道，一看吓一跳！

再来看看，两项业务对公司主营业务利润的贡献程度（亿元）

主营利润 增长 电解铅营业利润 占比 综合回收营业利润 占比

1-3月 0.7288 0.3096 42% 0.4192 58%

7-9月 0.9978 37% 0.1725 17% 0.8253 83%

还是不看不知道，一看吓一跳！

接着，老拙发现，今年第一、第二季度，[豫光金铅]的净利润2800万元左右，而7-9月却猛增到4400万元。7-9月与1-3月相比，主营业务利润增长37%，净利润却增长了57%。

这是什么原因，研读报表发现，是7-9月所得税降低，综合税率只有19%。

[豫光金铅]历来报表是采用应付税法核算，所得税率也一直是33%。

难道政府给予减免所得税优惠？报表里没有说明。

放狗一搜。搜到济源市人民政府2006年6月22日发布的《济源市“十一五”科技发展规划》一文。文中说：

由此，我们知道，[豫光金铅]净利润的大幅增长，首先是由于企业通过技术改造，加大了对银、金、铜、锌、硫、锑、铋等的综合回收率，实现了增产增效。其次是由于政府给予了优惠政策。

这两个因素是否可以延续下去呢？

回答是肯定的。

首先，今年年底，[豫光金铅]的“5万吨阳极泥金银扩产项目”和“10万吨再生铅分解项目”将向继建成试车投产。到2010年，再生铅将增长到20万吨， 保证了今后综合回收业务的持续增长。

其次，国家财政部有关领导讲话中提到，明年税制改革，将倾向于有利于环保、节能的企业。而再生铅生产耗能是原生铅的25-30%，成本下降39%。所以，[豫光金铅]应该是税制改革的受益者。

好，清楚了以上问题，老拙就可以不太管国际铅市场的动荡（尽管还是会有人把[豫光金铅]的股价浮动跟国际铅价联系起来），逢低买入[豫光金铅]，中线投资。

最后，老拙想说：一个公司的向好，不外乎是两种原因：客观原因、主观原因。

这两点中，老拙更重视管理层的主观原因。[豫光金铅]的管理层，能够在客观环境恶化之前，就有预见地通过技术改造，走上可持续发展的“循环经济”的良性发展道路。所以，老拙认为，这个公司值得中长线持有。

与[豫光金铅]类似的是[宝新能源]，由一家微利建筑企业改造成利用煤矸石发电的新能源企业，净利润由此大幅增长了5倍。管理层的战略眼光和实施能力不同凡响。目前，[宝新能源]煤矸石发电的二期工程已经开工，三期工程已与政府签订意向协议。到2010年，[宝新能源]煤矸石发电将由2006年的27万千瓦增长到87万千瓦。

老拙以为，在选择中长线投资对象时，应该更多地关注主观原因，关注管理层的战略眼光和组织实施能力。因为，客观原因是很容易变化的，搞不好就会成为风险因素。如果没有看到管理层独到的战略眼光、动作和由此产生的绩效，仅仅是因为“三G”发放、锌价飙升，是不能作为中长线投资理由的。

这样，我们才敢于越跌越买（具体操作中，也应该是越跌越买，因为谁也不知道它的底在哪儿），中线持有，而不太理会它的短期波动。

老拙还认为，当前的A股市场上，管理层的战略眼光，主要体现在两个方面：

一个方面是独到的业务创新和发展；

另一个方面是低价向上市公司注入优质资产。

这是我们目前在A股市场上中长线投资的两个主题。

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