主题：牛市的青梅舞伴 --- 中信 * 宏源 * 券商股（一） -- 轻阳于飞

也并非依赖大盘火爆上涨

机构预测的未来券商业绩高增长，是根据流通市值的规模增速和未来上涨空间，来自：

1． 大小非解禁股造成流通市值扩大，目前大小非只解禁2千多亿，还剩约4万亿元没解禁，约是现在股市市值（3。4亿）的1倍多。还不算新进行股权改革的企业。

2． IPO和再融资等新增规模的市场流通市值，今年约4千亿

3． 创新业务空间，比如下半年将推出的融资融券，期货等，

4． 逐渐成熟的盈利机制，使得券商利润率提高风险降低。

还没有算资产证券化的高上涨空间。（目前我国只有45％，美国约120％，日本韩国都超过300％）

所以，未来业绩增长，并无纳入大盘上涨因素或换手率提高的因素。

但今年券商股业绩预测的提高，的确与大盘上涨与换手率提高有关。

1． 假如印花税调高，导致日均成交量下降，未来成长不变（市盈率为35）那莫：

日均成交量每下降10％，中信EPS下降7％或0.07元，中信股价下降35X0.07＝2.45元

日均成交量每下降20％，中信EPS下降14.1％或0.14元，股价下降 35X0.14＝4.9元

日均成交量每下载30％，中信EPS下降21.1％或0.21元，股价下降 35X0.21＝7.35元

2． 假如未来成长降低10％，日均成交量不变，中信市盈率应约下降6（经纪收入约60％），则市盈率为35－6＝29

中信上调印花税前预测EPS为 2.5 － 3.0，上调后股价应为 EPSX29，股价在 73元 － 87元

3． 假如日均量和未来成长都下调，

日均量下调10％，未来成长下调10％，中信股价在 70元 － 85元间

日均量下调20％，未来成长下调10％，中信股价在 68元 － 83元间

日均量下调30％，未来成长下调10％，中信股价在 66元 － 81元间

结论，只要日均成交量不在原基础上跌破30％，中信仍未高估，不必在下跌时候贱卖。

当然，如果预估其他利空政策也将陆续出台，那就操作例外

首先，只有在该政策确实影响到了1）日均成交量，2）未来证券行业复合成长率，才对宏源实际价值有影响。

宏源股价的驱动力有2，一是EPS，一是市场给与它的合理市盈率

假设有影响：印花税调高，使得股市日均交易量下跌20％，也使得证券行业未来复合成长率降低10％

那莫该政策对宏源的EPS和市盈率都有影响，幅度为：

影响一：

假设上调印花税造成1）股市换手率下降，2）或者股市看跌，这两者都会导致股基权证日均交易额（股市成交量）下跌，对宏源证券的影响在于：

股基金交易额每下跌/上升20%，宏源07EPS下跌/上升0.10元；

以目前宏源市盈率（45）大约计算，股市日均交易额每下跌20％，宏源股价下跌4.5元（EPS下跌值0.10元X市盈率45 ＝ 4.5元）。

影响二：

假若公布上调印花税导致整体证券业的未来三年复合成长预期下降10％

宏源原预测未来复合增长率为67％，市盈率45倍；下降后预测为57％，综合市盈率大约影响为下降值10％的一半（因为宏源经纪业务占总营业额不到50％），那莫调整后市盈率约为40倍。

宏源本年度原预测EPS为0.88，调整市盈率后，股价下调为0.88X（45－40）＝ 4.4元

若影响一和影响二同时发生，宏源股价预期下降8.4元

（宏源原股价为0.88X45＝39.6元， 下调后股价为0.78X40＝31.2元）

请注意一下，计算中印花税调高导致日均成交量的下降程度和未来成长率的降低程度，都是一种假设，只是为了估算最坏情景。个人认为印花税的实际影响只针对靠技术面分析赚取波动差价的，每日频繁交易的投机方式；单纯印花税调高千分之二，对价值投资股市者的影响很小，也并未动摇证券行业未来成长的基础因素（本币升值下的牛市，资产证券化趋势，以及股市总市值的持续扩大），除非有其他利空政策配合。

另：很抱歉宏源介绍续得太慢，可能耽误组友搜集资料的需要，不好意思，这几天就填上！目前印花税上调对证券业影响未明朗，需要看未来一段的股市成交量，宏源的技术性买入点我也不在行，所以建议慎重讨论下再考虑买入可能。

（本学生25％资金在中信，25％资金在宏源，中信可能差价进出降成本，宏源如果跌得厉害就准备收藏当股东乐～，欢迎技术高手指点操作）