主题：【老拙侃股票101】第48周汇报 ——11个月浮盈104% -- 老拙
家园 美衰退? The longer, the better 先说两个悲观消息：
从高盛分析师传来该公司如下观点：
1． 美国经济衰退的长度可能超过大家想象。
主要风险来自：A):房价回落速度过快；B）：信贷市场的深度危机威胁。
A）：房价在很多地区已经下跌超过20%，而美国很多房屋贷款比高达90%甚至100%，这就导致大量负资产房产出现。
高盛将美国的房市情况和97年香港房市衰退类比，当年香港房市下跌导致负资产比最高达30%，而美国一些房价下跌已经接近这个程度。
而香港历经5年才走出房市衰退，高盛认为美国房市的衰退也难以短期见底。负资产程度加剧导致贷款人违约上升，将进一步恶化信贷市场。
B）：信贷市场面临进一步损失。首先债券评级机构由于资金短缺面临被降级威胁。巴菲特的注资计划主要在地方政府债券，而非对次级债相关的债券担保。
其次，商业地产和公司债也面临违约上升威胁。最后，高盛认为金融机构将面临更多的次债损失公布。
2． 由于美国衰退影响和金融股的损失加剧，高盛全面调高A股金融股的贴现率，其中中信证券贴现率调高至12.2%。
高盛走访了国际投资者，认为和A股投资者状况类似，现金充足，但是情绪化严重。
由于经济的不明朗、金融业损失加剧以及投资者情绪化波动较大，高盛尽管看好中信长期走势，短期不建议买进，下调中信证券评级至中性。
再说下高盛经济特别顾问宋国清教授的看法：
美国衰退，短期对中国经济影响大，中期没什莫影响，如果长期衰退，对中国是大好事。
短期影响主要体现在出口下降，可能比例很大，但是中国正需要经济结构性调整，即便没有美国衰退，中国也要逐渐从出口为主导的经济转向机构更优化的经济形态。这不过是顺水推舟的一件事情。
最后说下和高盛分析师探讨后自己的结论：
1。高盛下调中信评级主要原因是担心美国经济衰退长度大于预期，可能导致金融类股继续下调，甚至触发全球投资人恐慌抛售，累及A股。如此，它的预测完全建立在熊市的基础上，模型中拿掉了股指期货、融资融券、PE等未来三年可能产生的全部利润。这是谨慎做法，但却是不客观的。个人认为未来三年创新业务无法退出的可能很小。
2。本次下调的唯一原因是美国经济衰退的悲观性，那莫它缺乏论证美国衰退对中国股市影响如何，逻辑上是不严谨，因此也是未必靠得住的。高盛在中信最高点时候推出其买入评级，而在中信腰斩时候推出下调至中性评级，是一种至少机构投资者认为不聪明的决定。
3。目前中信腰斩当然是市场的决定。个人认为分歧原因主要出在两派的角度，一派是top-down 角度，一派是bottom-up角度。前者从宏观去看，美经济衰退，中国调控，这些都显然影响资本市场，而资本市场的震荡和下行，直接受冲击的当然是券商，所以没啥可说，卖出再讲。而另一派是从中信的实际盈利和确定增长的驱动角度分析，认为中信的盈利增长是确定的，而且是稳健的。我没有资格评价哪种角度更优，但是有一点，对于中信未来三年到底盈利如何，肯定是专注bottom-up,分析公司业绩与发展本身的人们，把握得更加精确些。
另祝老师和队友们身体健康，心情愉快！
家园 赞轻阳MM，以后多来说说 家园 美国经济衰退大家都可以看出来 这一点GS没有提出新的观点，
在房价市场中，拿美国和香港作比较是不太合理的，香港缺乏实体经济，没有强大的科技实力，仅仅是一个港口城市而已，而美国具有巨大的实体部门，人口众多。
另外请教“高盛全面调高A股金融股的贴现率”这个贴现率是那个贴现率？是DCF模型中的贴现率么？
家园 非也,美政府和过半经济学家认为免于衰退 Bloomberg统计，经济学家对美国经济预测平均为：2008年GDP增长1.9%。截止时间2月13日。
白宫的经济报告、费城联储会报告，都指出美国经济免于衰退，只是大幅放缓。
还是有很多人，认为美国健康的负债表，高生产率，以及库存管理等，都能够强壮到挺过房市下跌灾难。
高盛较早提出衰退可能，但是认为是轻微衰退。提出衰退时间可能更长的观点，只是上个星期的事情。
另贴现率是指DCF模型中的。
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家园 除了业绩面临拐点以外，对08年可能有不少券商上市增加市场供给 怎么看？
券商股的业绩面临拐点就不说了，07年可能是一个山峰了。同样今年有不少券商可能上市，像招商，光大，东方，华泰等等，对市场来说相当于增加了券商股的供给，这对现在已有的券商股来说也是很大的不利因素吧。
物以稀为贵吗，如果A股只有中信一只券商股，估计中信股价的高点应该都炒过300了吧。而且券商的经营模式，盈利模式都比较雷同，不像化工等行业，券商的行业细分不大，干的基本是一件事，就是换了个名罢了，增加供给，分流资金以后对现存的券商股影响可能不小，你们对这个怎么看？
家园 好问题 我以前也是担心过多券商上市会降低稀缺性
后来和一些有经验的分析师沟通,发现券商上市反而可能会成为板块催化剂(当然是指长期).
首先,更多券商上市,会增加券商分析的透明度,减轻投资者对整个板块不够了解的疑虑.
其次,券商板块的市值增加,会导致整体行业影响力上升,更多分析师cover这个行业，提高板块热度。
最后，经验主义看的话，板块新公司上市，会短暂提高整个板块的市盈率。当然，这个经验是牛市期间的总结，对熊市我认为不适用。
家园 证券公司差别大了 美国的几大证券公司都是各有侧重，雷曼兄弟就是著名的bond house,而BS择是做清算起家的。从公开信息可以看出，中信做创新业务的可能性比较大，作直接投资和衍生品更加有机会，这些东西不是那些小型证券公司想做就能够做的。
“分流资金以后对现存的券商股影响可能不小”我不这样看，在金融市场一向都是大鱼吃小鱼，强者恒强，上来一批小的证券公司，只是增加市场的多样性，机构在考虑股票的时候一定要考虑流动性问题，小型的证券公司退出不方便，一定还是大型证券公司占有主导地位。
家园 谢轻阳mm 金融股中，平安最近被大资金关注的比较多，据说次贷也亏损了，还在看。
金融，以后看金控的方向比较多，平安和中信的估值比较可能不是太强调当下的pe。