五千年(敝帚自珍)

主题:闲话风险之乌龟(上) -- 厚坤

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  • 家园 闲话风险之乌龟(上)

    “乌龟?”,比尔几乎要笑出声来,但考虑到多年好友的面子,还是强行忍住了。不过,这个名字和自己眼前的十三个人还是蛮般配的。

    你可以没有显赫的家世,也不需要名校的背景,但这不代表阿猫阿狗都可以来当商品交易员,更何况是乌龟?(此时是1984年,中美间文化交流尚处于初级阶段,否则比尔可以从母校芝大找到大把的中国人,来诠释一下“女儿悲,嫁了个丈夫是乌龟”里乌龟的含义)。

    这是什么样的十三个人呢?

    会计,文书,经纪商,推销员-马马虎虎,多少还有些商业知识。

    空军飞行员-富有冒险精神?

    乐师-哦,可能有些想象力。比尔已经觉得有些不堪承受了。

    门卫,速递员,酒吧招待,。。-要吐了!忍住,大佬级的人物还没出场哪!

    最后两个:一个正待业,一个是女人(女同志别砸砖,我不过是深刻剖析比尔大男子主义的心历路程,要不我下回找个女主人公写写?话说回来,那是1984年,金融界的女性?容我再想想。。。)!

    好了,比尔心想,你有本事把这些人变成交易员,我就从今以后叫定你大哥,大哥理察!

    有对理察丹尼斯不了解的,我建议你去读《金融巫师》-这本书翻译成中文的名字叫《国际九大投资基金经理访谈录 》。我刚入行没多久的时候曾对这本书推崇倍至,基本属于见人就推荐的程度。及至后来,等到在国外看到原版和《新巫师》的时候,开始怀疑译者:

    -“国际九大”?原作者施瓦格长期在“商品公司“任职,采访的对象多限于该公司的交易员(事实上,这个故事里很多人都是书里的巫师或新巫师。但我的闲话风险系列是从风险的角度入手,有想了解投资技巧的河友倒是可以去看那套书),所以“国际九大”的名号有些过了。

    -“投资基金经理”?这个丑出大了。书里大部分的人如果知道译者这么称呼他们估计要大大的不爽。理察老爷子可公开说过,自己永远不“投资”,只“交易”!

    理察丹尼斯本人属于商品期货交易里殿堂级的人物,本故事尚未出场的两位主人公从江湖辈分上讲那是孙子辈。他本人的风光业绩在这里不表,单说他在新加坡转了一圈,对当地的乌龟养殖场印象深刻,遂决定开展他自己的“乌龟计划”。简单地说,他认为任何中智之人,经过短期的培训都可以成为合格的交易员!至于说数学底子(比尔老师是根正苗红的芝大数学系出身),电脑水平,他一概不问。

    经过两个星期的短期培训,乌龟班出师了!啊?!怎么快?没错,因为乌龟教程“简单易懂”(给“简单易懂”打个引号因为这教程现在有些是免费下载的,有些可以公开买到,可是我楞没听说有自学成材的,可见学得好不如教得好,你再怎么认真打坐练气,都不如老师傅兴致一来,把一甲子的内力都输给你)。

    乌龟班四年后搞同学会,发现在四年里大家年均的利润是80%!比尔倒也真拜了大哥。(好汉子,三杯吐然诺,五岳倒为轻。。。等等,先慢着夸他,这是在美国的金融界。。。)拜完大哥后,比尔师叔慢慢转过身来,随手点了两个(是不是门卫,速递员不清楚,反正不是师侄女),说道“从今个起,跟着我混吧”。还有啥说的,该提包的提包,该打伞的打伞吧!“混”到去年,叔侄仨掌管的基金超过30亿了。我每每想到这里,就不由惊叹乌龟班堪称史上最强速成班!如果放在今天,中国的年轻同志如果想要成为一名明星交易员,需要:

    -本科四年(必不可少)

    -托福及GMAT补习班一年,闲时拼命写申请信

    -名校MBA一年到两年(取决于在什么国家),闲时拼命再写申请信

    -如果运气不错的话,到后台工作一年(相比热罗姆同学,属于不错的了)

    -祝贺你,经过八年抗战,你成为了一名最初级的交易员!诶,说你哪,初级交易员,谁让你动期货的。

    你大概在猜接下来该讲这两位师侄的故事了。问题是,30亿的经验值分给三个人,每人也就一中级巫师级别(召唤术还凑合,还魂术就不灵了)。

    虽然乌龟班里没出现大巫师,考虑到乌龟班学员都是普通人,我们还是决定授予该班“模范巫师班”的称号。当然,和所有模范班一样,学员们能达到这样的成绩,和他们使用的模范班的教材是分不开的。而模范班的教学大纲,就是著名的乌龟交易规则。

    如果你看到这里,按耐不住激动的心情,马上去下载,打开这本传说中的规则。。。估计你要失望了,因为太,太简单了。对了,太简单就对了,你难道指望门卫去解偏微方程?

    乌龟交易最大的理念就是风险控制:

    1。规则透明,简单(RiskMetrics九大金律第二律)。如果你读金融巫师,你会发现理察走的是个技术分析的路子,但技术分析是“器”,乌龟规则才是“道”,可惜很多人本末倒置了。

    2。坚决执行规则(第七律)

    3。不过度沉溺技术:解释一下这一条

    乌龟交易里对风险的量化是基于所谓的“正态化”,即用标准差来衡量风险,这在八十年代还不算过时。而我认为即使到今天,也有其优点,那就是简单(太复杂的模型只能通过计算机来完成交易),因此易于遵守。很多时候风险失控的原因不是原始模型有问题,而是具体操作的人不能完全理解模型而造成的-比如说,当市场发生变化的时候,模型的假设就需要修正,如果不修正,会返回错误的预测信息。

    但是,问题是市场会发生极端事件,正常情况下小风险的投资会在极端市场情况下变成大风险,比如次贷危机中许多所谓的“基本无风险”资产贬值50%,这是正态分布无法预计的。

    4。分散风险(第六律):从原理上讲没错,但问题还是在(多维)正态分布。太技术的不讲了,继续举例子,许多对冲基金号称和股票市场“不相关”,因此被基金,养老金用在组合投资里分散风险。次贷危机爆发后,这些对冲基金发现不对,怎么和股票市场都变成正相关了呢?上一次发生类似的事件(企业债市场突然间相关性猛增)是在1997年,后果是,报销了长期资本管理公司!

    说起来,这本交易规则反而象本风控教程了-理察的理念正是要保证第一,损失一定要控制在可接受的范围,第二,风险发生的时候一定要保证流动性,不仅可以保护自己,更可以在市场见底的时候有足够的资金捞底。

    说了那么多乌龟的故事,最后提一下理察老爷子:上回我们讲到艾德索普在1987年全身而退,但理察没那么幸运,他玩完了!这似乎是个很不完美的结局,因为一个这么强调风险控制的人怎么就被万恶的风险给吞噬了哪(最没面子的是他的学生们一个个挺鲜活的)。

    我想这正是市场的奥妙所在(有点幸灾乐祸了),因为市场风险具有不确定性(狼吃人的例子就在眼前啊,吃的还是猎人!)。但是,所谓“没有不败的明星,只有不败的精神”。在乌龟精神的鼓励下,很快,两名大巫师就要横空出世了!

    关键词(Tags): #风险(修身齐家)元宝推荐:爱莲,

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    • 家园 精辟。 所谓要知其然、更要知其所以然。

      很多时候风险失控的原因不是原始模型有问题,而是具体操作的人不能完全理解模型而造成的-比如说,当市场发生变化的时候,模型的假设就需要修正,如果不修正,会返回错误的预测信息。

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    • 家园 啥也不说

      收之,藏好,慢慢体会。

      逐篇花。

    • 家园 闲话风险之乌龟(下)

      出租汽车司机(再次向马丁斯克赛斯致敬)

      乌龟的故事,是为了和赌徒的故事来个鲜明的对比,证明普通人也是可以成为驾御金融市场风险的高手的。不过保罗的故事不算太有说服力,因为虽然没有证据表明他比“神算子”艾德索普聪明,毕竟人家是“系出名门,彰显卓贵”,似乎不太可以归入普通人的行列。这个系列最后出场的主人公,用自己的奋斗史诠释了乌龟精神。

      布鲁斯科沃纳的早年生平,怎一个“霉”字了得。

      出生贫寒,好不容易进了哈佛读政治,没想到母亲在家里自杀,受到极大打击!

      打击过后,好不容易开始博士的学业,没想到得了写作障碍症,学业顿时泡汤!

      好了,所谓一文钱难倒英雄汉,房东开始唧唧歪歪地催房租,怎么办?布鲁斯不是秦琼,连匹落了膘的马都没有,只好一咬牙,放下哈佛的身段,给人“赶马”去-他成了一名出租汽车司机!

      前两年看国内的新闻,说有北大的毕业生去卖包子(猪肉?),结果他北大的老师很“痛心”,我说这位老学究少见多怪了不是,不说姜子牙,刘大耳都干过小买卖,人哈佛高才生还当“的哥”开“叉头”哪!不过布鲁斯这个“的哥”很不“敬业”,因为按照他的专长,应该没事就研究白宫里又发生了什么大事小情,然后在出租车上向自己的乘客表达一下自己专业的见解-如果他怎么干,我保准他赶超北京“的哥”的水平只在旬月之间。但他一有闲暇就开始读商品期货交易的书(我发现了,这种书籍在美国六七十年代比淫秽读物还要容易让人热血沸腾)。

      好了,诸位知道他要干什么了,但布鲁斯没人保罗的家底,又不像艾德有办法从黑道借钱,基本属于在社会上白混的主,这交易的本钱从哪来呢?

      刷卡!没错,他从自己的信用卡上先预支了3000美金,投入了期货交易。这之后发生的故事,在《金融巫师》一书里有非常有趣的描写,我就不在此赘述了。这次豪赌,转变了布鲁斯的命运,但他真正的天降大运,是拜了迈克马科斯当师傅。

      迈克马科斯何许人?商品期货市场的大巫师之一。但他的师傅更了不得,用迈克自己的话,“如萤火之比皓月”,就是说,相当于徐庶和诸葛亮之间的级差!

      如果你是从事期货交易的,走的是技术流派,但不知道艾德赛柯塔,我想你最好去补补课。因为此君是“商品公司”殿堂级的人物,迈克,布鲁斯,保罗,包括前述的《金融巫师》的作者杰克施瓦格,等等,都是他的徒子徒孙,这家公司本身就是一个豪华级的长期乌龟特培班。(你也想进这家公司一睹大师风貌?对不起,这家公司不存在了,因为它在几年前被高盛收购,如今是高盛资产管理公司旗下的对冲基金战略公司,如今对冲基金界的“金龟讲武堂”)

      为了深刻了解布鲁斯的风险管理风格,我们不妨先听听他的祖师爷的几条“祖训”:

      -交易的三条金律:第一,止损;第二,止损;第三,止损

      -风险管理的要旨:不要投资太多以免超过你能承受的损失,但也不要投资太少以至没有太大的利润。如果你把握不好这个尺度,千万不要交易。

      -什么是金融市场:如果你想知道什么是金融市场,到海边去亲身感受一下海浪,有的浪大,有的浪小,但当浪上来的时候你如果试图去阻止那肯定是徒劳的-市场永远是正确的!

      布鲁斯是一个很好的学生,许多年后,当他的卡克斯通投资公司大获成功,他也荣登天下武功排行榜第六(没错,力压保罗)的时候,他也没有忘记先法祖训:

      -有人问他交易的金律,他说:如果是房地产,永远是位置,位置,位置,如果是商品和货币交易(他的专长),永远是风险管理,风险管理,风险管理。但他同时又给采访者泼凉水,风险管理是任何学校或者注册分析师教程里都没法教的,你只有到市场里学。

      -来人不甘,又问:你是怎么管理风险的呢?他回答:第一,未谋进,先谋退。第二,一旦你觉得你不愿意继续承担风险了,立刻出货,不要硬撑到止损点。

      -最后,关于市场,他坦陈自己不“赌”消息。有时候,他即使根据自己的经验对某些事件有了比较确定的认识,他也要等到消息公开后,看市场的表现-市场有自己的脾气,千万不要去揣度,特别是在现在的金融市场,因为关注的人太多。和索罗斯一样,他深信金融市场的“海森堡测不准定律”:对任何事物,观测过程本身会改变该事物的运行规律。对金融市场来说,由于大家普遍关注,你单单分析价格走势很容易得到错误的信号-对于最后一点,我想一个例子大概就是所谓的“骗线”:如果从技术分析上讲,价格会站到一定的点位上(比如说1000点的指数),那么机构在价格“到位”之前就一定会出仓。

      布鲁斯不是一个喜欢抛头露面的人,你连他的照片都很难找到,但对于这么一个出身贫寒,保持低调的好同志,不知道为什么很多人对他不太“恭敬”,举例来说:

      1。做金融这行的,十有八九都是聪明人。但聪明人多有犯看不起人的毛病的,所以即使如布鲁斯这样超级巫师级别的人物,也多有人指手画脚(见下例),骂他是“呆子”(也没错,乌龟多半给人笨笨的感觉)。有人看不下去,冷冷指出人家是有钱的,骂人者自不能学阿Q夸一夸祖上或自己先前也阔过,只能忿忿道“老子现在这个年纪的时候比他阔,因为他还在开出租车!”此乃真实事例,可见金融圈内险恶(还有个不可说的,布鲁斯是俄裔犹太人,所以,以下略去若干字)

      2。布鲁斯因为是学政治的,所以操作的大部分是和政治相关的金融品种,比如货币,商品,国债等等。他自己承认(讨打?!)在70年代末的时候,他每天都有一种冲动要沽空美国国债,为什么?因为每月,每周,每天,他仔细地读报,读杂志,满纸里写的都是“通货膨胀”,“扩张性的货币政策”,任何学过一点经济或金融的人都知道,通胀伴随着的是高利率,高国债收益率,因此国债价格应该下跌。但困惑他的是,国债市场上任何价格的下跌,都会引发一阵购买潮,将价格再抬上来,美国长期国债收益率因此一直突破不了8%的上限。一直要等到80年代初,市场需求方终于败下阵来,国债收益率在一年间猛升到14%(参见赌徒的故事)。

      应该说,布鲁斯的这种困惑不是没有道理的,况且他遵守着第三条祖训,也没有涉足进去,但攻击他的人说,在高通胀下最明显的投资产品不是卖空国债,而是持多黄金,“还亏得他是商品交易员,呆子!”-卖人者如是说。

      我们中国人讲究的是“同情弱者”,对于布鲁斯这种出身劳动人命的革命同志尤其要支持,因此对于这种已经涉及到人身攻击的言论,我们要秉承“又岂有袖手旁观,作壁上瞧”的精神,做坚决的辩护。

      从事后的角度看,所有的分析(基本分析,技术分析)都是有道理的,问题是我们关心的不是历史上通胀和金融市场的关系,而是未来通胀可能引发的金融事件。市场上永远没有“最明显”的投资产品,否则长期资本管理公司不会破产,次贷风暴不会爆发,而大家要做的也只是雇些初级分析师算算相关系数。艾德赛柯塔说过:市场永远是正确的。问题是,你事先不知道正确答案。谁能保证伴随着每一次通胀,黄金价格会永远上涨?即使会上涨,有多长的“滞后期”?别忘了对冲基金能调动的资金是短期的,不可能长期的耗在一个市场上。如果市场再来些“不理性”的行为,在最终上涨之前来几个跌停,那你的豪赌不都完蛋了?布鲁斯给自己“揭丑”的真正目的,其实是在验证自己的一个理论,或者箴条:永远不要放弃相像力,要勇于相像一个不同的市场,并相信市场永远在变化!

      那么,面对如此难以捉摸的市场,大家还有没有得玩?还是布鲁斯给出了答案,尽管他谦虚地说这是得益于自己的老师:犯错误是免不了,而错误本身也给你提供了有用的信息(此路不通!)。一个优秀的交易员,应该是:

      -作出最好的判断,下注-出错-立刻止损;

      -再次作出最好的判断,下注-出错-立刻止损;

      -第三次作出最好的判断,下双倍的注。

      这个答案,是不是布鲁斯早年生涯的最好写照呢?

      关键词(Tags): #risk(修身齐家)
    • 家园 老兄顺便推荐几本关于风险管理的书吧

      最近对风险和风险管理很感兴趣,但是这方面书太多了,不知道哪些入门比较快。

      • 家园 是哪方面的?

        是金融市场风险管理,还是更广泛的(比如项目风险管理,营运风险管理),是要技术性的入门书,还是更加可读性的?

        “与天为敌”是一本很好的入门书,有河友友情邀请我介绍一下,我个人也觉得值得推荐。

        说实在的,自己掏钱买的,公司里的,有关风险管理的书不下一打,但很多书在第一章后都不再有兴趣去读,因为专业书只在你要用的时候才有用,而且风险管理发展更新很快,许多东西书里找不到(只有去看期刊和网络)。如果是自己掏钱,个人觉得还是买些通俗可读的。

        关键词(Tags): #risk(修身齐家)
        • 家园 花谢。小弟的另一个思路是读兵法。

          对风险的控制,思考《孙子》的军形篇。

          对风险的减少,思考哈特的《间接路线战略》。

          我不相信风险可以量化。能量化的都是事后诸葛。

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