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四、病急乱投医：引狼入室

4、如何掏空家当

进驻国光瓷业后，鸿仪做的第一件大事就是变更剩余的募股资金投向。　　

2000年12月26日，国光瓷业变更部分募股资金投向，以相当于募股资金总额近一半的8775万元，与湖南宏生堂制药有限公司共同组建湖南国光宏生堂药业发展有限公司，并投资GMP技改工程等三大项目。　　

而从国光瓷业公开资料中--“2001年4月，公司以人民币27万元受让了长沙市雨花区井塘村委员会所拥有的宏生堂制药35％的权益”，宏生堂只是是一个村办小作坊。其中故事极有想象力。　　

国光瓷业2002年年报中宣称：截至报告期末，公司前次募集资金1.87亿元已全部使用完毕。这也就意味着国光宏生堂8775万元的投资也已兑现。　　

然而，当初承诺“项目建成后将年新增销售收入22325万元，利润5100万元”的国光宏生堂，2001年创造净利润仅317万元，到2002年，干脆变成了亏损76.96万元。　　

注册9123.17万元，在株洲高新技术开发区的宏生堂，仅在株洲河西石峰大桥头有一个在建厂房，四个固体制剂车间总造价不超过1300万元。　　

进驻国光瓷业后，鸿仪投资做的第二件事则是配股。　　

2002年11月18日，国光瓷业获悉中国证监会对公司2001年度配股申请做出不予核准的决定。配股再融资无望后，鸿仪投资分别于2003年分三次将所持公司3240万股社会法人股质押给华夏银行上海分行获取贷款。

鸿仪第三个举动就是对公司产业进行大幅度调整。子公司目前只有国光建陶和火炬电瓷还继续存在；华光印刷由直接持股30%、间接持股40%的股权结构变为直接持股70%；其他的控股子公司都被清算或转让了。截至2004年底，国光瓷业新增4家控股子公司，这些公司全为医药类企业；新增4家参股公司，其中医药企业2家、医院1家以及1家从事瓷器设计与开发的艺术设计中心。国光瓷业经过鸿仪的产业调整已由以前单一的陶瓷产业转变为陶瓷和医药共同经营的局面。

国光瓷业的产业调整主要是通过清算或转让原有部分子公司和投资新公司来进行的。当这些交易在关联方之间进行时，由于鸿仪拥有公司的最终控制权，鸿仪将自己及其关联方的资产以高出实际价值的价格卖给国光瓷业和将国光瓷业资产以低于实际价值的价格买进而从中获利。例如国光瓷业持有的97%晋康制药股权和30%旺旺医院股权是通过与上海鸿仪的关联方（湖南鸿仪）资产置换获得的。在这两笔资产置换交易中，公司换入的资产均以评估价计价，而换出资产都以账面净值计价。

国光瓷业在2002年12月获得晋康制药97%股权后，2003、2004年年报以及2005年半年年报均显示晋康制药的净利润为负值，其亏损额分别为335.92万元、1292.57万元以及620.19万元。晋康制药的资产规模在2年半的时间内也是急剧缩减，从2003年初的12498.4力元缩减到8160.58万元，使原有规模缩减了近35%。从2年半的利润及资产规模发展趋势来看，晋康制药的97%股权似乎不值当初评估得出的6826万元这一价值。

2004年9月，公司与湖南鸿仪完成了旺旺医院30%股权的交易，但是公司2004年年报披露“该股权因涉诉被司法冻结，且过户尚需国家商务部批准，故暂未办理工商过户手续”，其直接后果就是公司还没有真正拥有换入的股权，而换出资产已被湖南鸿仪占用。

还有一些先投资再转让的交易。这些交易中投资周期最长的是恒生医药投资38个月、景达生物投资34个月，其他企业的投资期均为十几个月。

国光瓷业产业调整目标是将公司的单一产业调整为陶瓷业与医药业共同经营的局面，但是有3家医药企业（九汇中药、景达生物、长沙医药）在投资后不久又全部被转让出去。一种可能的解释是，公司投资股权的真正目的不是为了经营被投资企业，而是在未来的某个时候，公司在上海鸿仪的控制下将这些股权以低于实际价值的价格转让给上海鸿仪及其关联方。上述3家医药企业的受让者都是个人。　　

恒生医药股权的投资与转让过程比前3家医药企业更加微妙。2003年4月，国光瓷业受让长沙医药100%的股份。由于当时长沙医药持有恒生医药49.5%的股份，并且公司在此之前已直接持有恒生医药剩下的50.5%股份，所以，公司通过收购长沙医药持有了恒生医药的全部股份，其中直接持股50.5%，间接持股49.5%。2004年9月长沙医药对恒生医药增资100万元，导致国光瓷业对其直接持有股份减少到49.12%，间接持有股份增加到50.88%。仅3个月后，长沙医药的股份就被全部转让，其直接后果就是公司失去了对恒生医药间接持有的50.88%的股份，仅直接持有其49.12%的股份。虽然公司直接持有的49.12%股份相比在受让长沙医药股份前已直接持有的50.5%的股份仅减少1.38%的股份，但是公司因此失去了对恒生医药的控制权。可见，公司并没有直接转让恒生医药的股份，而是通过长沙医药对恒生医药仅100万元的小额增资，相对地减少了自身对恒生医药的直接持股比例。2004年年报披露在审议《关于公司转让长沙市医药公司股权的议案》时公司独立董事因长沙医药股权转让金额偏低（仅以净资产7折多转让）而投了弃权票。所以，作为个人身份的受让者不仅以较低的价格获得长沙医药，并且还拥有了恒生医药的最终控制权。

2000年12月组建上海国瓷，并在2001年2月追加投资，共计投资5500万元现金，持有55%股份。同样，在其后的18个月内公司将该股份分两次全部转让，其受让者正是上海鸿仪的关联方。令人感到奇怪的是，上海鸿仪通过公司本来就间接控制着上海国瓷，而公司又拥有经营陶瓷业的丰富经验，那么，为什么上海鸿仪非要将上海国瓷从公司中脱离出来，转由毫无陶瓷业经营经历的其他关联方直接控制呢？相同的情况还发生在石峰建陶与猛洞河旅游的股权置换上。在这项交易中，国光瓷业将与自身产业相关的石峰建陶90%股权和债权转让给上海鸿仪，换入的却是从未涉足过的旅游产业——猛洞河旅游，并且国光瓷业置换石峰建陶的同时也失去了对其控制权，而公司对换人的猛洞河旅游由于仅持股30%并不拥有最终控制权。真正控制猛洞河旅游的是间接持有其75%股份的上海鸿仪——75%的股份包括来自国光瓷业持有的30%股份。2001年5月，国光瓷业以持有的30%猛洞河旅游股份投资组建武陵旅游，武陵旅游的第一大股东仍然是上海鸿仪，国光瓷业仅持有其18.59%的股份。在13个月后，国光瓷业将持有的武陵旅游全部股份又转让给了上海鸿仪的另一家控制子公司。至此，国光瓷业在旅游产业中就这样匆匆地“旅游”了一圈。以上种种迹象表明，上海鸿仪存在让国光瓷业先投资股权再低价转让给自身及其关联方以达到转移公司资产目的的可能。　　

另外利用与关联方之间的担保和资金往来掏空国光瓷业更为典型。报表数据表明国光瓷业为上海鸿仪及其关联方担保的金额占到公司净资产的831.70%，为其他企业担保的金额也占到了公司净资产的802.94%，这其中的一些企业的最终控制人为个人。比如，九汇中药和恒生医药在2004年底的最终控制人均为个人。如果这些个人与上海鸿仪存在关联关系的话，那么公司为上海鸿仪及其关联方所担保的金额还要大。公司对外担保的总金额近5.7亿元，其中已被法院判决公司需承担连带清偿责任的金额近1.76亿元，占担保总金额的30.87%。另外3.94亿元担保也将被起诉。上海鸿仪及其关联方利用公司为其贷款提供担保将部分债务风险转移到了国光瓷业身上。

此外，报表还显示，上海鸿仪及其关联方在2004年年初就已占用国光瓷业资金1.18亿元之多，占2004年年末净资产的339.61%。从这一比例可以看出上海鸿仪及其关联方占用资金已经严重影响了国光瓷业的生产经营，然而到2004年年末占用资金不仅没有减少，反而还增加1倍多，达2.94亿元，占年末净资产的843.19%。

国光瓷业到2004年末仅短期借款就高达7.29亿元，其中有5.14亿元的借款已经逾期，被起诉的达2.69亿元。同时，货币资金仅有502.45万元，严重短缺。国光瓷业自身债务压力沉重、货币资金严重短缺以及要求清偿到期债务和因对外担保承担连带清偿责任的诉讼不断，经济效益急剧下滑，濒临破产；另一方面，上海鸿仪及其关联方利用国光瓷业为其大量贷款提供担保，并占用国光瓷业大量资金。 　　 随后，由于鄢彩宏收购张家界（000430.SZ）、安塑股份（000156.SZ）、亚华种业（000918.SH）成功，并且担任泰阳证券董事长，鸿仪投资下定决心：准备和国光瓷业这个最早拥有但却是资产质量最差的上市公司说再见。　　

2003年9月2日，国光瓷业董事会增选张贺文和佘定国两位成员，同时后者被聘为公司总裁。　　

张贺文，30岁出头，2002年度“湖南十大杰出经济人物”，浏阳市副市长，曾任湖南生物医药园（前身为浏阳生物医药园）管委会主任和湖南生物医药园投资开发公司董事长兼总经理。

佘定国，39岁，安邦制药有限公司董事长，安邦制药是湖南生物医药园里运作最为成功的标志性企业。　　

国企湖南生物医药园同鸿仪投资达成的初步意向：拿其园区内的土地同鸿仪投资交换国光瓷业的控股权。　　

为了实现这个理想，佘定国亲赴偏远的醴陵国光瓷业本部坐镇调研。然而不久，佘定国悄然撤退。　　

2003年12月5日，佘定国、张贺文辞去国光瓷业董事职务。只经过三个月，湖南生物医药园迅速结束了与鸿仪的合作，至于真正原因，相关人士至今闭口不谈。　　

但是，私下说到：仔细看看国光瓷业的财务报表，就会发现不干的理由。

国光瓷业2003年第三季度季报显示：存货2.25亿元，应收帐款和其他应收款2.32亿元，而与此相对应的是区区3.75亿元的主营业务收入。由此可见：第一，国光瓷业62％的收入是靠应收款来实现的；第二，国光瓷业存货和应收款的总额已经超出主营业务收入8200万元之多。　　

比较深沪两市陶瓷类上市公司，国光瓷业的流动比率和速动比率依次为0.80、0.52，是最低的，其中流动比率不到行业平均值的1／3，速动比率不及行业平均值的1／4。在所有陶瓷类上市公司当中，国光瓷业的短期偿债能力是最差的。

5、崩溃导火索　

崩溃导火索是2003年9月29日，国光瓷厂3000余名在职职工罢工，并拥堵了位于国光瓷厂和群力瓷厂之间的一段320国道。随后，职工们又涌往费明仪住地----龙井花园，向引狼入室的前董事长费明仪费明仪讨个说法。9月30日凌晨3点左右，地方领导当场宣布：职工工资保证尽快补发，费明仪保证接受调查。此后，愤怒的职工逐渐散去。持续两天之久的罢工随之结束。　　

400块钱一月，还两个月不发，你叫我们怎么活？这是国光瓷厂职工的罢工口号。

2003年10月20日，醴陵市检察院批捕费明仪。四天后，费明仪辞去国光瓷业董事、副总裁职务。　　

费明仪，1944年生，的河北唐山人，1969年来到醴陵市，1990年担任国光瓷厂厂长，是轻工业部“先进工作者”，“湖南省优秀企业经营者”，湖南省政协委员。　　

按国光瓷厂一名提早退休的高层透露，1994年之前，国光瓷厂每年都有一两千万元的净利润。而在1994年，为了少烧油省成本，厂长费明仪下令实行“降温烧成”（降低窑炉温度将产品烧成），结果导致瓷器一级品率从80％锐减到30％，由此给公司造成2000多万元的实际损失。　　

自此以后，国光瓷厂陷入了长期亏损的泥潭。1996年，国光瓷厂将剩下的500万股原始股以每股2.8元的价格出售给株洲市几大单位员工，拿到1400万元，这才过了一个年。　　

国光瓷业的历年报表显示，公司从未亏损过，且近几年的净利润都在2000多万。　　

据国光瓷业2003年第三季度季报，瓷业共产生主营业务利润4484.68万元。　　

但是一位曾经参与罢工的国光瓷厂工人说：“3000多人，每人每月400块钱的工资，两个月总共还没有300万，国光瓷厂都拿不出来，都是因为亏损。厂里面的公告栏，哪个月不是说亏损一两百万。”

一边是拖欠职工微薄的工资，另一边是上市公司报表上的持续盈利，大家都明白。（实际上2004年2月3日，国光瓷业的造假行为被曝光，当日的公司公告称，在2001年至2003年之间公司虚增销售收入约8953.87 万元，虚增利润约2100.81 万元。　　资料显示，2001年国光瓷业实现的净利润为2655.7万元，2002年和2003年的净利润分别为2377.1万元、660万元。而国光瓷业在2月3日的公告亦坦承2004年公司将出现巨亏。事实上国光瓷业前三季度财务指标显示1-9月就已经亏损9830多万。假使2003年被调整为亏损，国光瓷业就将因为连续两年亏损而被带上ST的帽子。）

下面是一些从1996--2004年的对比报表数据。

总资产收益率（roa，%）鸿仪进入前年平均4.89；进入后年平均-4.64

净资产收益率（roe,%)鸿仪进入前年平均10.31；进入后年平均-180.52

主营业务收益率（%）鸿仪进入前年平均11.97；进入后年平均-13.33

每股收益（元）鸿仪进入前年平均0.27；进入后年平均-0.43

资产负债率 鸿仪进入前年平均49.20；进入后年平均71.39　　

从上述指标比较中可以看出，鸿仪进入之前的各项会计指标均要优于之后，表明民营化不仅没带来企业业绩的提高，反而使公司变得非常糟糕。

国光瓷业股票自上市以来在市场上的表现，与会计指标也基本保持变化的同步性。从2002年10月开始累计超额报酬率就一直为负值，并且急速下降，到2004年底累计超额报酬率达-97.37%。无论是会计指标还是市场表现，其反映的公司业绩均一致表明在2002年之前民营化没有给公司带来明显的业绩改善，而从2003年开始已是民营企业的国光瓷业更是病人膏肓。这些结果与政府实施“国退民进”政策的初衷完全相违背，业绩评价所反映的企业效率不仅没有提高，反而急剧下降。　

国光瓷业共有8家控股子公司、5家参股公司和6家下属分公司。在这些控股子公司和下属分公司中，有5家公司均是通过收购破产公司，解决政府负担的方式获得的。这些企业在收购前面临着一个普遍性的严峻问题：债务负担沉重、资金匮乏、体制僵化、管理混乱、设备老化、产品缺乏竞争力以及大量的职工需要安置，等等。

而且有些被购企业从事的业务与国光瓷业的业务几乎没有关联，不得不在收购后转换其经营范围。例如原醴陵外贸彩色印刷厂和醴陵印刷厂这两家企业在被收购前主营烟花、鞭炮印刷业务。被收购后即转为从事商标标识、包装装潢、瓷用花纸印刷及铅印等。

也没有因收购资产的质量不佳而获得一定的优惠。例如在收购醴陵外贸彩色印刷厂和醴陵印刷厂中，公司承担两家企业共847万元的债务并安置其所有职工，而仅仅取得721万元的资产。　　

2004年的1月5日，因涉嫌存在虚假信息披露等违反证券法律、法规的行为，被湖南证监局立案稽查。2005年2月3日，国光瓷业公告称，湖南证监局已经初步查明公司在2001年到2003年之间，虚增利润2100万元。

2007年05月29日上海证券交易所昨日发布公告称，由于Ｓ*ＳＴ国瓷（原名国光瓷业，代码600286）连续三年亏损，且未按期披露2006年年度报告，交易所决定5月31日起终止该公司股票上市。

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四、病急乱投医：引狼入室

1、国光瓷业引进战略投资者的原因

在上市之前，政府就知道醴陵国光集团及其他 国有陶瓷企业资不抵债，生产经营普遍不景气，这些企业现有员工占醴陵陶瓷产业从业人员的 20% ，总资产占 31% ，总负债占 61% ，而总产出仅占 5% 。

国光被体制、机制所困，成了一个四不象企业。公司体制是股份制，职工身份是国企职工，债务利息每年要支付5000多万。还要承担学校、医院、卫生、水电等许多社会职能。国光全部资产均押在银行，到金融机构贷不到一分钱，企业运转全靠货款回笼。没有资金投入技改，不可能有创新。

再加上打包进来的难兄难弟，基本就是无力回天。

政府很清楚，上市只是苟延残喘，不可能起死回生。有人要，最好。

2000年9月，株洲市国有资产管理局与上海鸿仪签署股权转让协议，以总价款10152万元向上海鸿仪转让2700万股国光瓷业国家股，占股份总额的28.42%。

2、天上掉下个鄢彩宏

鸿仪系的鄢彩宏与德隆唐万新（已判刑），涌金系魏东（已自杀）和泰跃系的刘军（已判刑）并称中国四大资本高手。他的资料网上很多，这里就不重复。

鄢彩宏，1962年出生，湖南常德人，清华大学经济管理学院工商管理研究生毕业，清华大学的第一批EMBA。早年做贸易起家，后来到了香港，在香港设立了香港振升公司，做服装生意。后转移内地设立上海鸿仪投资发展有限公司。

鄢彩宏通过拆东墙补西墙的办法，控制了泰阳证券（担任董事长），以及三家湖南上市公司嘉瑞新材(000156)、张家界（000430）和国光瓷业(600286)。

据调查，鄢彩宏从泰阳证券转走的资金不少于10亿，从控制的三家上市公司转走资金超过16亿元。

例如张家界，对外提供巨额担保导致2004年期末公司存在共计34100万元的债务，被鸿仪系占用资金5237万元。

再例如嘉瑞新材，对外担保总额已高达10.2亿元，累计涉诉金额为5.4亿元(本金)，被鸿仪系占用7.13亿元，2.61亿元的账外贷款全部被鸿仪挪用。

再例如国光瓷业，3.75亿元以往未披露的违规担保以及多起银行索债诉讼，被鸿仪系占用2.98亿元。

此外，鸿仪系旗下控制的近20家企业与上市公司之间，通过关联担保、占用上市公司资金以及交叉担保等方式，涉及银行资金近30亿。

有关资料还显示，包括工农中建四大行在内的十几家大中小股份制商业银行，以及湖南一些地方城市商业银行均对鸿仪系有贷款业务。而湖南长沙、株州、岳阳、常德等城市的一些金融机构，更为“鸿仪系”提供了大量银行贷款。同时，以“鸿仪系”为中心的纷繁复杂的湖南上市公司担保圈，如洞庭水殖(、金健米业、亚华种业、湖南海利、金果实业、岳阳恒立、ST酒鬼、隆平高科等众公司也牵涉其中。

鄢彩宏2002年被上海警方监视居住，2004年被正式逮捕，2006年中国证监会发出永久禁入令。

3、外行管理的悲哀

陈旭光是鸿仪控制国光瓷业后派来的董事长，曾当过飞行教官、副省长秘书。

鸿仪派入国光瓷业的总裁和副总裁是曾巧军和张舰。曾巧军来自湖南医药九芝堂，是该公司的主要创业者，曾担任九芝堂党委书记、总经理。曾巧军开发出“神剑驴胶补血冲剂”“斯奇康”、“斯力特”等知名保健品。张舰也是有着丰富药业经营经验的职业经理人。

鸿仪进入时，国光已经停产（尽管上市圈钱成功，但是把银行过桥贷款一还，还是一贫如洗），最紧迫的危机是怎么解决上万人的瓷业生产和退休人员的吃饭问题，瓷业生产线开不起来，企业职工过年都成问题。而让烧瓷的窑炉在烧起来，关键是钱的问题，银行新增贷款已经是不可能的事，更为难的是在原有的水平下，即使开动生产，也是越生产越亏损。

曾巧军却想出一个解决瓷业难题的方法——推行MBO，即“管理层收购”。曾巧军的想法是先拿出瓷业方面的一个主要子公司火炬瓷厂做实验，首先成立一家销售公司，注册资金500万，火炬公司占51%的股份，该公司的管理人员出资收购其他49%的股份，这家管理人员持股的销售公司反过来托管母公司火炬瓷厂。注册资金500万的销售公司事实上可以运作注册资金一亿的母公司火炬瓷厂，从而完成了管理层收购全过程。

但是MBO的效果却是昙花一现，火炬公司管理层在最初两个月通过赊欠原材料1300万元，开始恢复生产，但是很快就因产品档次低，质量差，而滞销，又回到了停产的起点。

由于整个领导班子不懂陶瓷，并对陶瓷行业失去信心，他们就逐步把国光瓷业的经营重心转向药业，通过并购获得一些医药企业。

曾巧军是湖南药业界大哥级人物，进入国光瓷业的原因是希望借助国光的资金优势发展自己的保健品事业。

但国光瓷业转型药业也并不成功，这可以从国光瓷业财务情况判断，2001年，公司每股收益0.29元，2002年每股降到收益0.20元，到了2003年每股收益急速下降为0.05元。

例如国光瓷业收购的药业公司郎力夫公司2003年表面上是盈利732.59万，实际是亏损386万。2003年国光瓷业年报显示，郎力夫制药和景达生物当年的净利润分别为732.59万元和1139.69万元，按照国光瓷业60%和51%的持股比例计算，上述两公司在2003年为国光瓷业贡献利润1020.8万元。事实上，国光瓷业2003年的净利润仅为660万元。

国光瓷业在2004年将郎力夫的股权托管给康普集团；将景达生物在2004年10月转让给自然人毛金武。

作为国光瓷业药业旗舰的控股子公司湖南宏生堂药业不久因为资金链断裂，成为烂尾工程。

因为药业非常难做，一个一类新药，要经过研发、取得批号、通过社保审批、医院药事委员会通过、招标采购上十个环节，从投产到看到市场效果起码要四年时间，如果缺乏经验可能时间要更长久。任何环节出了问题，投资就打水漂。

而老产品利润低，新产品见效慢，而且GMP药厂的建厂成本非常巨大，这对于不是传统的医药企业来说，贸然进入有很大的风险。

而公司曾经的主业瓷器生产目前已经处于挣扎在死亡线上，核心企业国光瓷厂艰难维持生产经营。国光瓷业同时面临着瓷业萎缩而药业增长缓慢的双重压力。

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三、谎言：可以卖个好价钱

我相信西西河大多数人都看过证券商对公司的研究报告，但是我还是要仔细对比一下真相与谎言，看看黑嘴们是怎么包装烂苹果的

以下数据来自保荐人湘财证券研究报告。

1、国光瓷业竞争能力分析

（1）、规模优势

据中国陶瓷协会1999年1-9月日用陶瓷行业统计显示，国光瓷业的工业总产值、产量、销售收入和利润总额在全国同行业排名均位居前三位，在日用陶瓷、碳化硅窑具、瓷用花纸和电瓷电器等产品的生产能力均位于全国前列。因此，国光瓷业在陶瓷领域尤其日用陶瓷领域具有明显的规模优势和竞争优势（这是典型的股市黑嘴才能昧着良心才能说出来的。因为当年澧陵瓷器的总销售收入50多亿，其中国光瓷业作为一家上市公司却仅仅有2亿的销售收入，所占的份额与与公司的规模严重不成比例，因为国光瓷业资产占醴陵陶瓷产业30%以上，也就是说国光瓷业并没有做强）。

（评价：如果一堆包子铺捆在一起就能成为淮阳春，一堆小舢板--且漏水的，就能成为航空母舰，那我们早就超过美国了）

近年来，公司在寻求一定程度的产业结构调整，在陶瓷方面，公司正在由日用陶瓷逐步向电瓷电器、建筑陶瓷和特种陶瓷领域拓展，从而形成四瓷并举的发展战略。另外，在其它领域(如：高科技项目等)，公司也在进行可行性的研究和考证，不久将可得到落实。（开始使用传销人员绝招：画饼）

（2）、销售网点及品牌优势

公司以日用陶瓷制造业为主业，产品主要以出口为主，目前已开发的国际市场包括美国、加拿大、及东南亚、中东各国等五十几个国家和地区，并于去年在阿联酋的迪拜设立了销售网点，为进一步开拓中东地区的市场起到了非常好的作用。内销方面以高级宾馆瓷、成套瓷、礼品瓷为主要产品，销售网点遍及全国各大城市，形成了较为完善的销售网络。同时，公司有望在今年下半年通过ISO9000 国际质量体系认证，这将对公司进一步扩大国际市场营销产生积极和深远的影响。（这个没法确认，因为公司已经关门了）

（3）、技术优势

公司的下属企业群力瓷厂、火炬公司和国光瓷厂都是醴陵陶瓷行业的元老，无论在技术开发能力、技术改造能力和新产品开发能力方面均具有较高的水准（与募股说明书自相矛盾，在募股说明书中，他们自己写的是群力瓷厂、火炬公司都是因为技术开发能力和新产品开发能力不足而破产的。也与下面的介绍矛盾）。

公司今年成立了独立的技术开发中心，进一步加大了技术方面的投入。另外，省内唯一的陶瓷方面的综合研究所--湖南省陶瓷研究所就设在醴陵市内，国光瓷业的多项技术改造项目和新产品开发项目都是与其合作开发成功的。

近期，公司在技改及新产品开发方面取得的重要成果有：攻克了SF6 瓷套产品生产难关，使SF6产品的技术档次得到提高；无机高温釉接和整体成型2.3米和 2.5米单断口大瓷套开发取得成功，其中2.3米产品已通过省级鉴定并投放市场，已取得批量定货，有望明年扩大生产规模；日用陶瓷微波干燥线试产成功，为提高公司日用陶瓷的质量奠定了较好的基础。

2、公司经营情况分析

（1）、主营业务经营情况

1998年之前，日用陶瓷的营业收入占到公司总营业收入的80%以上， 说明公司的主营业务集中度较高。随着公司多元化业务的深入开展，公司在电瓷电器、广场砖、外墙砖、碳化硅窑具、瓷用花纸等陶瓷相关领域和其他非陶瓷领域的业务收入比例在不断提高。2000年公司的日用陶瓷营业收入比例大约在50-60%之间，其下降趋势是非常明显的。

目前公司主营业务有日用陶瓷、电瓷电器、建筑陶瓷等。据实地调查，这些业务及相关下属企业的经营状况如下：

a.日用陶瓷

★国光瓷厂

该厂生产的主要产品为日用陶瓷，虽然属于技术含量低、竞争激烈的传统陶瓷品种，但由于该厂经营管理对路，适时地把主要的销售对象转移到国际市场，在较大的程度上避开了激烈竞争的国内市场，赢得了较大的国际市场份额，为公司的长远发展奠定了良好的基础。

进入90年代中后期，随着国内及国际市场竞争格局的改变，一些原来并不具备出口资格或不具备生产出口陶瓷的企业也纷纷开始加入国际市场的竞争行列，致使国内陶瓷生产企业在国际市场上竞相杀价，出口瓷的利润率剧降。加上国外企业，尤其亚洲国家企业在中抵挡陶瓷上的竞争，使国光瓷业在出口瓷的销售上受到一定的影响。（实际上当时已经揭不开锅）事实上，国光瓷厂仍然是国光瓷业最重要的盈利来源。

★群力瓷厂

原湖南省醴陵群力瓷厂由于资金匮乏，体制僵化、管理不力及产品开发跟不上市场节奏等原因，尤其在9 0 年代初期随着国内民营和乡镇陶瓷企业的迅速崛起，使其产品在市场上逐步失去了竞争力，最终走到了破产的境地。（注意与前面的矛盾表述）

该厂被收购后，目前的运转基本正常，但是该厂创效益的能力并不强。尤其是高档陶瓷和工艺美术陶瓷，虽然利润率较高，但由于销售数量有限，其盈利能力有限。目前，该厂只能维持盈亏基本平衡。（不幸的的是很快就关门大吉了，最终被民营的华联接收）

b.建筑陶瓷

★湖南醴陵国光建筑陶瓷有限公司

该公司是由原湖南醴陵长城彩釉砖厂转化而来， 虽然拥有意大利引进的年产 100万平米的彩釉墙地砖生产线（当时已经窑炉漏顶，完全报废），但由于该公司基础过于薄弱(资产负债率太高) ，产品结构不合理(主要是抵挡建筑陶瓷产品)，加上国内市场竞争激烈，该公司成立后并没有完全改变原来的亏损局面。随着技改二期工程的完工，其生产经营状况将可得到较大的改善，估计明年该公司产生盈利的可能性较大。（不幸的是第二年这个公司就关门大吉）

★株洲市石峰建筑陶瓷有限公司

由于此公司的资产规模不大，生产能力有限，对公司的总体经营情况影响不大。（这句话就是说亏损）

c.电瓷电器--火炬电瓷电器有限公司

火炬电瓷电器有限公司计划进行技改的项目有：高强度大瓷套"双加"工程、500KV级高强度瓷套、300-600MW发电机组配套辅机等项目。这些项目，尤其是500KV级高强度瓷套项目具有技术含量高， 具有较强的竞争优势。这几个项目的成功投产，预计能给公司带来一定的经济效益。但值得注意的是：目前火炬公司的技改项目进展并不顺利。（原因是及该项目是编出来骗钱的，根本就没有市场）

据调查，除500KV 级高强度瓷套技改项目明年上半年可全部完成外，其他项目尚未启动。因此火炬公司今年的业绩只能在去年的基础上略有增长，对国光瓷业今年业绩贡献不大。（画饼又落空一个）

另外，对火炬公司产生负面影响的因素也不少。

第一，由于该公司不属于湖南电力系统的直属企业，而醴陵的另一家电瓷生产企业--醴陵渌江电瓷厂是湖南电力局的直属企业，因行业保护政策，湖南电力系统目前的所有用瓷均优先使用渌江电瓷厂的产品。

第二，火炬公司历年在湖南的销售量极小，几乎所有产品都在省外销售。"舍近求远"的销售渠道不仅使企业的销售成本升高，同时也给企业销售资金的回收造成较大的困难。

第三，火炬公司生产的抵挡和小型的电瓷电器产品，面临相当数量的私人和乡镇企业的竞争。同时生产成本偏高和负担沉重，致使火炬公司在中抵挡产品上的竞争力较低。

（2）、公司多元化经营格局

a.陶瓷领域

在保持传统日用陶瓷生产规模的基础上，公司已经在电瓷电器、 建筑陶瓷、碳化硅窑具、瓷用花纸、工艺美术瓷等方面进行了较大规模的扩展，这些领域的营业收入比重正在逐年提高，而传统的日用陶瓷所占比重正在逐步降低。初步形成了日用陶瓷、电瓷电器、建筑陶瓷和特种陶瓷等四瓷并举的发展格局。

b.参股湘财证券有限责任公司

国光瓷业参股湘财证券1000万元人民币，占湘财证券总股本的1.0%。在去年获得了一定的回报。（这是典型的剥皮战术，或者叫将你的骨头熬你的汤）

c.参与发起设立株洲市商业银行

该银行是公司和其他发起人于 1997 年 12 月共同发起设立的， 注册资本 100510600元，经营范围为吸收公众存款、发放贷款、办理国内结算、票据贴现等。公司出资495万元，持有该银行4.5%的股份。（这是政府指定的任务）

d.投资100万元参股华翠燃气公司，国光瓷业持有其20%的股权。

e.募股资金改变投资方向

从公司的公开信息可知，公司目前仍有40%以上的募股资金(7216万元) 没有正式投入。据了解，公司一直都在积极寻找科技含量高、投资回报高、投资风险低的新项目，现在正着手对有关项目进行可行性论证。（继续画饼）

（3）、加入世界贸易组织对公司经营的影响

公司是以出口为主的日用陶瓷企业，我国加入世贸组织后，公司将面临较好的发展机遇。

一是关税降低，产品竞争力有所增加。根据世贸组织有关规定，成员国之间贸易关税不得超过10%，从而使陶瓷产品出口在现价的基础上降价20%左右，大大提高公司在国际市场的竞争力。

二是取消配额，将使产品出口量有所增加。欧洲国家对我国陶瓷产品的配额限制将在“入世”后一年内结束，将使公司的出口量有所增加。

三是有利于陶瓷企业引进管理和技术。“入世”后，外商的投资信心将进一步增强，有利于公司同国外知名企业在管理、技术和品牌等方面的合作。（纯属胡说八道，那个外商会输出管理、技术和品牌而不控制企业）

四是日用陶瓷出口市场将更加规范。“入世”后，以次充好，低于成本销售等恶意竞争行为将得到遏制，有利于大中型陶瓷企业的发展。（事实恰巧相反）

但要注意到，在中国加入WTO之后，一方面， 国外先进的生产技术和高品质的高档陶瓷产品将进入国内市场，公司的国内销售受到一定的冲击，面临着产品价格进一步下滑的风险。另一方面，原来没有进出口权的中小型企业，由于实行出口登记制后，其产品可以直接出口，因其社会负担轻，具有低成本竞争优势，给公司产品出口形成一定的压力。（这正好与上面描述矛盾）

3、公司财务状况分析

（1）、主营业务突出，经营风险相对较小

国光瓷业的日用陶瓷业务收入在公司主营业务收入中占绝对优势，主营突出。

（2）、经营稳健，股本扩张能力强

公司自1997年以来主营收入、利润总额、净利润保持了持续稳步增长。1999年公司的净利润和利润总额分别较上年增长了71.39％和53.62%。（炒股和投资债券得来的利润占50%以上）

截止2000 年中期，公司的未分配利润为4826万元，约合0.508元/股。公司丰厚的资本公积金和未分配利润表明公司未来具有股本扩张能力。

（3）、财务结构基本合理，财务风险不大

由于公司于1999年发行新股募集到1.8亿元资金， 公司的资产负债率得到了较大的改进，目前公司的资产负债率不高。但随着公司在新项目方面的投资的开展，公司的资产负债率可能会有所增高，流动及速动比率也可能会有所降低。

（4）、资金周转能力有待进一步加强

从现金流来看，公司经营活动所产生的净现金流均为负值，这一方面说明公司正处在发展扩张期，营运资金不断增加，另一方面则反映公司经营活动收益不能较好地体现出现金的流入。从应收帐款来看，公司99年末应收帐款占主营收入的比例为55.3%，明显偏高，而且2000年中期应收帐款达11418万元，较99年末增加了 13 .26%。从存货来看，1999年度存货的增长速度达到了41.6%， 超过了主营业务的增长速度，并且绝对数额较大。虽然2000年中期存货增长速度有所放缓，但增长的趋势仍未得到有效的遏制。

4、投资价值分析及相关建议

（1）、公司2000年业绩预测

国光瓷业的利润来源主要由陶瓷业务、股权投资和国债投资等三部分组成。现分别预测如下：

主营业务(包括日用陶瓷、电瓷电器、建筑陶瓷、碳化硅窑具等)。据了解，各相关下属企业目前的生产和销售情况正常。预计公司下半年的主营业务收入将会较上半年有一定幅度的增长。其理由如下：

今年上半年新增了部分营销网点，公司下半年的销售情况会有所好转；今年完成了部分技改项目，并于今年开始投产，在产量和质量上都会一定的提高；下半年将有部分新产品投放市场。

根据国光瓷业生产经营状况，下半年的主营业务收入较上半年有望增加20% ，相应地由于公司销售网点与销售人员的增加，公司主营业务成本和营业费用也将出现同比例增长，因此在公司的主营业务毛利率与上半年相比保持不变的情况下，可测算出国光瓷业2000年的盈利情况.

股权投资(包括投资湘财证券、株洲市商业银行和华翠燃气公司)。总计投资额 1595万元，假设可以取得1 0%的投资回报率，据此可获得投资收益159.5万元。

国债投资(去年投资1500万元，今年下半年投资4500万元)。其中去年投资1500 万元的国债品种为99年8期记帐式国债，年利率为3.30%。今年下半年投资的国债品种尚不知道，我们假设为年利率3.00%的国债。 据此可以计算出公司今年的国债投资收益为117万元。

在上述假设条件之下，可以计算出国光瓷业今年的每股收益为0.209 元。 如果上述的投资收益不能并入今年的利润报表中，则国光瓷业今年的每股收入将为0 .190元。

（真是睁眼说瞎话，看看报表就知道）

（2）、二级市场展望

目前在深沪市场上市的陶瓷类企业共有10余家，大部分是以建筑陶瓷或卫生陶瓷为主业的上市公司。以日用陶瓷为主营业务的上市公司只有四家，分别是河北华玉、华光陶瓷、唐山陶瓷和国光瓷业。在这四家日用陶瓷类上市公司中，国光瓷业的业绩处于中等水平，市盈率相对偏高，达到了90倍以上，并大大高于目前深沪市场的平均市盈率水平。但由于国光瓷业总股本和流通股本相对较小，公司历年滚存利润较多，因此，市场定价较高也属合理。（这是昧着良心说的话）并且公司年后有推出大比例送转股方案的可能性。

虽然国光瓷业整体经营状况还有待改善，业绩一般，且负担不轻，但公司的发展还是具有一定的优势。

首先，公司现有主营业务仍具有一定的竞争优势。

其次，公司募股资金使用虽不充分，但公司管理层正在寻找科技含量高、投资回报高、风险低的新项目，同时也是公司多元化发展，利用资金优势寻找突破口。

第三，目前已经投入的募股资金投资项目将在年内或明年初基本完成，预计今年即可产生一定的效益；公司明年的业绩将会有较大的增长幅度。

第四，公司计划将注册地迁入国家级株洲高新技术开发区，以争取税收的优惠政策。这些都有利于国光瓷业的未来发展。

从盘面来看，该股大资金运作的迹象非常明显,上市以来涨幅不大，16-18元区间有一定的中线价值。（开始下套了，不知多少人上当）

结论：向股市黑嘴学习，向股市黑嘴致敬。他们那种无中生有和睁眼胡说的创造能力叹为观止。

大家小心呀，股市有黑嘴。

（为了客观公正，他的原文我一个字没改）

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