主题：【港股实盘5】港股实盘第4周汇报 -- 老拙
所以清空了手中的所有中石化，踏空就踏空吧，总比止损好......
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融资融券在香港:投资者开设孖展帐户的三风险
来源： 中国证券报 发布时间： 2006年08月15日 09:34 作者： 董凤斌
内地市场正要开展的融资融券业务，具体来说应分为融资和融券。所谓融资，在香港通常称为“孖展”，取的是美国对此业务的叫法“Margin”的谐音，即客户以自有证券做抵押通过证券公司等借入资金购买股票或申购新股；所谓融券，也称卖空，即客户向证券公司借入股票后卖出，并在规定的时间内将所借股票买回还给证券公司。
在香港市场操作孖展业务，投资者根据需要在选定的证券公司开设孖展账户，在买入股票的指令执行后，只须在客户协议约定的期限内交付买入股票的部分金额，余额由证券公司或银行以客户帐户上的证券作抵押提供融资支付。一般来说，哪些股票可以进行孖展交易，会由证券公司根据自己的判断来决定，而孖展比例（孖展融资额占购买证券所需全部金额的比例）亦会不断调整，例如40%的孖展比例，即你买入10000元市值的股票，自有资金必须为6000元，孖展融资4000元，由此资金杠杆为1.5倍。
在香港，投资者开设孖展账户，可令其博取更高的投资收益，但同时，也面临着各种各样的风险：第一，如果抵押品的市值下跌，证券公司会要求客户在短时间内补仓，将额外的现金或股票存入帐户，如作为抵押品的股票停牌，经纪公司也可能要求客户补仓；如果未能及时补仓，证券公司可能会替客户斩仓，并可能在未经客户同意下不计价格卖出股份，以填补保证金不足；如果在斩仓后，所得款项仍不足以偿还贷款，客户除了赔掉全部已存入的保证金外，更要承担账户中的一切余额欠款。
第二，股价下跌会触发证券公司要求客户补仓，导致一些投资者的股份以亏损的价格被斩仓卖出，不断的补仓与斩仓可造成恶性循环，令大市跌势加剧，进一步推低市场而引发新一轮的补仓潮，大幅借贷进行孖展融资的投资者可能血本无归。
第三，香港证券公司可以将客户孖展账户中的股票再转按给银行，获取资金，证券公司通常会要求孖展客户签署授权书，授予它们将账户内的股份进行转按得权力，以便经纪公司向银行贷款。一旦证券公司无力偿还银行贷款，银行将有权把抵押品出售套现，并自行决定卖出哪些股份。根据授权的条款不同，即使客户从未使用过孖展融资，证券公司也有可能把其孖展账户内的股份抵押给银行。1998年发生的正达证券倒闭事件以及今年5月爆出的鸿运证券事件，都暴露出转按抵押证券的风险，对此，香港证监会将自今年10月1日起收紧转按上限（即证券公司以客户证券为抵押进行保证金融资过程中，抵押股票总市值与客户所获贷款总额之比），同时调升了部分股份的扣减率（即在保证金融资中计算股票价值的折让百分比）。
至于香港市场中的融券即卖空交易，一般只是机构投资者沽空时才会做，其主要目的为了对冲或是做套利而并非是一般散户的游戏。据市场人士介绍，在香港的融券交易中，卖空的基本都是蓝筹股，首先需要向证券公司或是股票经纪人借入股票，在市场上卖出，然后在规定的时间内从市场上买回股票还给证券公司或是经纪人。此外，在融券交易中，通常还会涉及第三方，因为证券公司或是经纪人如果自己手中并没有股票，就需要向其他证券公司或是基金公司等借入股票，并转借给客户，这之间的借贷利率并不固定，完全是双方协商，不同时间不同的股票可能借贷利率都不一样。
卖空交易有可能会影响到大市走向。据介绍，亚洲金融危机索罗斯大闹香港股市时，就有不少基金公司和香港小证券公司跟进，在当时的情况下，沽空肯定赚钱，但一些机构手中并没有股票或是抵押品，而是通过卖空进行了沽空交易，导致恒指急剧下滑，最后香港政府不得不入场救市。
在香港，融资融券最初是一种自发的市场行为，后来一直到了1980年代才形成统一规定。对于可以从事融资融券的机构，香港交易所有严格规定，而且每隔一段时间都会派出审计师审核，以判断一些金融机构是否进行了过度的融资或是融券行为。另外，由于融资融券都是高风险业务，所以证券公司收取的资金借贷成本相当高，在香港，孖展或者做空交易的利率要比按揭贷款利率高4-5个百分点不等。
以后会稀释股份？
北京报道 本报记者 蒋云翔
时间逼近10月,但光大银行的重组仍然卡在新老股东关于入股价格的分歧上。9月27日,光大集团董事长兼光大银行董事长唐双宁在"中国金融衍生品高峰论坛"会后表示,"目前正在不断地沟通、做工作,希望能找到双方都能接受的理想的方案。"
唐双宁曾在光大银行8月份的年中工作会议上表示,争取在9月底前完成光大银行的改革重组工作。
但截至发稿前,光大银行数位老股东仍向记者表示,他们都未接到近期召开股东大会的通知。从目前情况来看,光大银行的重组无法在9月底前如期完成。
光大银行董事会于8月15日通过了<关于中央汇金投资有限责任公司对中国光大银行投资入股的议案>,会议原则同意汇金公司向光大银行注资不超过等值人民币200亿元的美元、按每股人民币1.00元价格购买光大银行新发行股份。并授权管理层与汇金公司协商本次投资入股的有关协议。
但汇金的入股价格,以及重组方案提出将老股东所持有的原光大银行股权以2股缩1股的比例进行缩股,都引起了部分老股东的争议(详见本报9月10日13版报道<光大重组新节点:股东代表咨询争议汇金入股价>)。
由于董事会通过的上述议案须经股东大会进行表决。而眼下,光大银行管理层正忙于协调汇金公司和老股东在入股价格上的分歧,设想中于9月底举行的股东大会也只能推迟。
8月31日,光大银行邀请了23家老股东代表和汇金公司进行座谈,老股东无一例外地支持汇金注资,但认为汇金公司以1元入股的价格过低,对老股东不公平,并坚决反对老股东缩股的建议。
如何协调新老股东之间的利益是摆在唐双宁面前的新难题。
对于"汇金公司会不会调整方案"的提问,唐双宁说:"希望汇金公司调整。希望找到一个符合市场原则,大家都能接受的方案。"
实际上,汇金公司调整入股方案并非没有可能。2006年,汇金公司在注资银河证券时,为了平衡老股东的利益,就曾对重组方案进行了调整。
而对于老股东来说,鉴于光大银行重组成功上市后大幅增值的预期,也有可能进行让步。
"现在上市没有一个确切的时间表。如果能争取到一些切实的政策,如之前说的上市绿色通道,给我们一个确定的预期,我们是有可能做出一些让步的。"一位老股东谨慎地表示,"毕竟拖下去对光大银行的损伤是最大的,这也是我们不愿看到的。"
事实上,经历了长达三年零八个月的等待,光大银行重组在近三个月内可谓进展神速。但在新老股东分歧的新难题前,最后一步却有些蹒跚。
"最近的工作推进得有点慢,座谈会后光大和汇金都没有再和我们进行沟通。"有老股东向记者抱怨。
也有股东认为,汇金没有新的突破可能与该公司近期忙于并入中国投资有限责任公司的事务有关,随着9月29日中投公司挂牌,光大银行重组有望重登快车道。
你的理解对应的是“可分离债券”，可转债是该债券到期，债券持有人可以按照事先约定的方法把债券转换为股权。本质是债券+call option（隐含的）。
可分离债券的名称叫做“分离可转换债券”，是一种特殊的可转债，是债券+call option（公开的）。
2者很类似，但是后者根本没有传统转债的复杂期权组合以及博弈关系，定价比较灵活，会计处理很容易。
由于有权证部分，分离交易债的债券部分票面利率可以远低于普通转债，亦即其整体的融资成本相当低廉。
债券有个很大的优势就是融资成本低，而且发债企业可以提高财务杠杆，充分享受牛市带来的收益。
以前公司债不发达的时候，企业融资或者发股票或者银行贷款。贷款很不灵活，而发股票的要求比较高，老股东还面临权益和利润稀释的问题。
而发债券，就是权益所有者和债务所有者之间的利益博弈。在现在融资成本低，流动性高的市场中，发债无疑是对股东是一个好事情。