主题：【半原创】务虚巴菲特---读信随想 -- 无所不在

個笨問題，為啥不留給子公司發展然後上市退出？

价值投资也是只可意会不可言传的。

河友丁不二问为什么巴菲特不把Scott Fetzer这样的好公司养肥了上市然后赚一笔推出。

这里我们不妨先看看巴菲特自己制定的收购原则：

1。足够大的公司

2。过往连续的盈利能力纪录，他对未来预期或者"turnaround"没什么兴趣。

3。良好的回报率且债务很少。

4。现成的管理队伍，因为他没有替补。

5。他能够理解的生意。

6。现成的报价，因为他不想浪费时间。

他提出的保证：

他不会提出恶意收购；他能够在很短的时间里对offer做出回应，通常在看到公司提供的资料后不超过5分钟；他倾向于用现金收购，但也不反对在价值对等的基础之上发行新股。

此外，他对管理层日常的经营不做任何干预。事实上，有不少他收购的公司他从来没有去“视察”过。而且他也不会干预，因为他自己在信中承认，虽然他很赞赏像GE的CEO --- Immelt,Wells Fargo的CEO -- Dick Kovacevich那样的商界领袖，但是他并不擅长也不喜欢他们的工作，比如开会，发表演说，社交或者跟政府打交道。

至于河友丁不二的问题。试想，从管理层的角度出发，谁愿意三天两头换老板？今天一个Strategic plan，明天又要搞什么Restructure。弄不好还要被大卸八块拆分卖掉，就像华尔街大多数的LBO（leverage buy out）一直在做的那样。

人家之所以找上巴菲特，愿意把公司卖给他，就是相信他跟那些吃人不吐骨头的liquidator不一样。当然，在商言商，巴菲特也不是搞慈善的，但是，起码的商业道德要讲，这就是integrity的魅力所在。

巴菲特曾在信中不无得意地说，从他40多年前开始收购公司至今，他旗下没有一个子公司的CEO在收购之后跳槽。他不希罕一票买卖（IPO），他要的是一辈子的买卖。再说，谁会卖自己的聚宝盆？

稳健经营，没有预期，上市也没有什么活力。老头子说了，要么你不上市我买，你上市了我就不买。先说好的。

从去年11月份开始至今，断断续续写了几个月，再拖下去都快成懒婆娘的裹脚布了。马上年关将至，正好趁此良机把这个“务虚会议”做一个了断。现代社会节奏那么快，还是务实为主，务虚为副。

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(题目很老土，中学语文不好，想不出更好的了。)

A. 先谈谈我这几个月来到底都说了些什么玩意？

价值投资是一个很大很大的题目，巴菲特的价值投资实际上是其中的一种，并不是说最好的，只不过是最有名的而已。他喜欢重仓几只股票，但这并不是价值投资的唯一标准，我在外二篇中提到的著名投资家Walter Schloss也是价值投资者，但是他管理着上百只股票。巴菲特给他起了个外号---“诺亚”，因为他通常一个行业买两只股票。

此外，巴菲特在信中说的东西很多，有些是务虚的，有些则是实实在在能够立时三刻派上用场的。我讲的大多数都是务虚的，务实的很少提到，不是说不重要，而是怕跑题。最明显的例子就是他每封信中对保险行业长篇大论的分析，因为保险业是BH最大的分支机构，巴菲特用保户的钱（float）投资股票债券，进进出出都是从保险公司里面过的。他在这个行业那么多年，经验教训都是非常宝贵的财富，很多看法可以说是一针见血。如果把他30多年来信中关于保险行业的内容总结整理一下，估计可以当作保险行业分析师的圣经了。想价值投资保险公司的朋友，不放在这上面下下功夫，事半功倍。

所以说，我这几个月来说的不过是价值投资中的很小一部分，属于原则性的问题居多，不是那种“十分钟教你成为百万富翁”的速成教材，更多的还是聊天性质的读后感。

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B. 巴菲特的价值投资特点。

既然是总结，免不了要炒炒冷饭。巴菲特的投资特点如下：公司未来5年、10年甚至20年的收益要远远高于现在；管理层要诚实能干；购买的价格要合算。这些其实是废话，谁都知道，但是要做到不容易。这个问题，我觉得和人的性格有关，人要有自知之明。

如果你想建立自己的投资组合，有几点值得注意。智慧投资（intelligent investment）并不复杂，虽然也远远谈不上容易。投资者需要的是能够正确地评价（correctly evaluate）经过挑选的(selected)公司。请注意“经过挑选的selected”这个词：你不必成为每一个行业/公司的专家，你只需评价那些在你能力范围之内的。这个范围的大小并不重要，但是明确这个范围的边界是非常关键的。。。在我们看来，投资者只需掌握两点：如何评价公司（Evaluate a Business）以及如何应对市场价格(Think About Market Prices)。

承认自己不行是一件很了不起的事情，很多人在股市上输得血本无归往往是因为他自以为得了真传，到头来还是学艺不精。巴菲特对自己的局限性很清楚。从行业性质来说，他对那些高速成长的行业，比如软件业，网络或者制药公司一点也不在行，因为这些高速发展的行业实在是前途莫测，今天的行业先锋明天就Game Over也不是什么新鲜事，一个产品/药品的失利能够立马要了公司的命，要评价其未来的现金流几乎是不可能完成的任务，他在信中也老实交待他永远也没本事淘到微软或者谷歌这样的金子。除此之外，他也承认对矿业或者石油公司多少也心里没谱，因为这些公司必须不断地大规模追加资本投入，用于勘探开发新的矿产资源，开出来多少得看老天爷或者土地爷的面子，卖多少又得看市场的行情，公司自身的定价权很弱。从1976年到现在，我记得他大规模的收购只有三家公司：美铝（Alcoa），美孚（ExxonMobil）和中石油，成绩并不算特别出色，不能和Washington Post 或者Coke相比。说实在的，他特别喜欢像Coke这样的公司：（1）20年前你消费可乐的动机和20年后你消费可乐的动机是一样的---行业性质固定（2）二十年前Coke卖多少钱自己说了算，二十年后还是自己说了算---定价权在手（3）只要有人的地方，就有人喝Coke---franchise独一无二。除了Coke，还有吉列剃须刀，Guiness啤酒，迪斯尼等等，只要价钱合适，绝对千金一掷。1988年他一口气购买Coke的股票花了十多亿资金,时间紧迫为此他不惜发行债券融资,也算是难得冒了一回险，这在BH的历史上是破天荒的。

当然，巴菲特并不是一个顽固的老古董。作为一个消费者，他非常欢迎变化，因为这提升了大众的生活质量，创造了物质财富，是社会进步的标志。作为投资者，保守的价值投资者，他更偏向于性质相对稳定的行业，Coke今天的生产营销方式和100年前完全是两码事，但是Coke还是那个Coke，人们心目中的Coke并没有变化，“Coke恒久远，一瓶永流传”。

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价值投资的性质决定了其适用范围，如果你在微软、谷歌、阿里巴巴（？really）或者任何可以投资的东西诞生之初就成功地预见到了未来的辉煌，那么价值投资对你来说没用。如果你能准确的预测出股市/各股的波动或者有内幕消息，那么价值投资对你也没用。如果你钱多得可以在股市/期货/外汇市场翻云覆雨，予取予求，那么价值投资对你更没有用，我是上帝我怕谁？如果你这些都做不到，那么，不妨考虑一下价值投资。

You don't have to be extraordinary to achieve extraordinary results. You just need to be good at spots, and you stay around those spots.

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无兄写得到位。老巴的信我草草看过一，两封。难得无兄总结，提髓。龙套看过受益良多。

这么好的贴子平均只收二十几朵花。看来价值投资的概念还未深入人心。也许这是老巴暗地里希望的吧，要不然便宜货就少多了。

还望无兄多多写帖子交流交流。

http://msn.china.ynet.com/view.jsp?oid=27724068

看来还是老巴魅力强啊

希望无所不在兄能不吝赐教。

我的问题是1986年时Scott Fetzer 的管理层基于什么考虑决定卖掉自己的公司，是为了获得发展资金？还是对未来信心不足？瞎猜的。

谢谢。

董事会的大股东想撤了，可以是种种原因（退休，投资别的，遗产继承等等），公司要换东家，又不想被LBO买得去，免得欠一屁股的债，所以想找个好买家，最好是甩手掌柜，所以就找到巴菲特的了，你情我愿的事情。