主题：【老拙侃股票89】实盘第36周汇报 ——大盘即将启动 -- 老拙
大盘全面启动的时间点还不到
作为机构以后诱空的机会很多
他们会充分利用
所谓散户和庄家的博弈比较适合研究小盘股，题材股的走势
对于中信，招行，中铝，鞍钢这样的蓝筹股，里面的基金机构肯定不止一个，还有大量的国有持股再里面，要坐庄可不是这么容易
散户看好这些股也是有道理的，基本面优秀的股谁不爱呢？中国股市的发展越来越成熟的情况下，个股的走势在比较长的时间段里看当然是价格随着内在价值波动，至于里面散户啊庄家啊等博弈思想也就影响个一两天的，可以说更多的只是代表一种市场情绪罢了
基本上该报告中的内容拙总都谈到过。和拙总的分析互为参照吧。
最新事件
最近，我们与国内投资者就我们最近发表的对中信证券和中国券商行业的首次评级报告进行了探讨，并在高盛举办的中国投资前沿会议上举行了中信证券与投资者的见面会。投资者普遍看好中信证券的长期增长潜力，并且（和我们一样）认为，市场尚未充分认识到中信证券资产管理业务的价值。但是，他们对A股市场及其交易量的走向感到担忧。中信证券在投资前沿会议上表示，它相信未来两年市场交易额将保持稳定，而且仍对公司的增长前景充满信心。
潜在影响
我们认为，对A股市场资金流入的持续控制可能会对市场的交易量产生不利影响。我们估计，倘若人民币2,170亿元的2008年日均交易额假设减少20%，我们的2008年每股盈利预测将会降低11%。我们认为，盈利面临的潜在上行风险包括：1)华夏基金的资产管理规模增长可能会超过我们相对保守的假设，使我们的2008年每股盈利预测增加4%；2)高于预期的权证发行收益可能会使我们的2008年每股盈利预测上升幅度高达14%；3)自由流通市值的扩大以及充裕的流动性至少会部分抵消市场换手率降低所带来的负面影响。另外，新产品（如直投和股指期货）高于预期的收入增长可能使我们在乐观情景假设下的2008和2009年每股盈利预测分别提高12%左右。我们认为，市场广为预期的股指期货2007年底或2008年初的推出以及强劲的2007年业绩是该股短期内的主要推动力。
估值
基于我们的三阶段股息贴现模型，并对我们的基本面估值人民币117.9元（6.8倍的08年预期市净率）应用28%的流动性溢价，我们计算出该股相对市场的12个月目标价格为人民币150.91元。我们维持对该股的买入评级。
主要风险
A股市场显著下跌以及新业务的推出延迟。
中信证券在投资者见面会上的谈话要点
在11月13日的中国投资前沿会议上，我们还与中信证券董事会秘书谭宁举行了投资者见面会。投资者的问题主要集中在三个方面，包括：1)公司对其经纪业务前景的看法；2)未来两年的增长前景；3)最近宣布的与贝尔斯登合作交易的进展。我们就围绕这些话题的一些要点归纳如下：
经纪业务收入应会保持稳定
中信证券认为未来两年市场交易额应会保持稳定，人民币2,000亿元的日均交易额是一个可以持续的水平。公司预计，相对较低的实际利率可能会继续引发个人金融资产向股票等其它资产类型的分流，这应会支持股市的交易额。
对未来两年的增长前景充满信心
中信证券表示，虽然未来增长可能较目前异常高的水平（2007年前9个月同比增长750%）有所放缓，但长期增长存在充足的空间，因为与更成熟的市场相比，中国证券行业尚处于初步发展时期。
中信证券认为，要求资金实力相对较高的新业务（即直投和股指期货）将成为未来几年盈利增长的主要动力，并有助于其领先于国内其它券商。
对于中信证券的直投业务，公司将主要侧重于对拟上市公司的投资(Pre-IPO)项目，通常这类项目的投资周期较短。公司认为，尽管市场流动性充裕，它仍能够凭借其在投行市场的地位来获得此类交易。此外，虽然中国券商仍未获准代表第三方进行股权直接投资，但公司并不排除在某些交易中引入共同投资者并收取财务顾问费用的可能性。
对于股指期货业务，公司表示，它已经申请了全面结算业务牌照（牌照的最高类别），并且相信应能在年底前获得此项牌照。另外，公司认为，其在股指期货代理交易市场的份额应会与其在机构投资者的股票交易市场的份额一致，我们估计在13%左右。此外，中信证券表示，它目前拥有10个QFII客户，我们认为这一数目超过了一些中外合资券商的客户数量。
与贝尔斯登合作的讨论尚处于总体框架水平
公司重申，国际化策略将成为其收入多元化的一个重要渠道以及长期内的主要增长动力。虽然贝尔斯登的国际业务在全球投行中并不具有很强的竞争力，但此项交易将为中信证券提供机遇，不仅有助于其扩大香港市场规模，而且会帮助它进军日本和新加坡市场。公司表示，组建一个香港合资企业将是与贝尔斯登潜在合作的很多领域之一，而且贝尔斯登的产品开发、风险管理和技术实力也会使中信证券的国内业务长期受益。但是，目前此项交易的讨论尚处于总体框架水平，具体细节尚未涉及。
短期内的主要风险
我们认为未来3-6个月A股市场潜在走势的不确定性是该股在短期内面临的最大风险，尤其是该股股价历来与整个大市的走势密切相关。我们认为A股市场在短期内可能继续呈现大幅震荡的走势，原因是：
1)海外市场、特别是美国市场的走势持续震荡
2)因经济过热令人担忧，政府不断出台宏观调控措施。
此外，尽管从理论上说中国股市的长期增长前景向好，但A股市场不稳定的流动性可能给整体交易额带来压力，市场交易额近期的下滑便反映了这一点。引人注目的是，近来的日交易额从10月份的日均人民币1,740亿元和2007年1-10月的日均1,970亿元降至约1,000亿元。而我们对2007年日交易额的预测为人民币2,000亿元，对2008年和2009年的预测分别为人民币2,170亿元和人民币2,230亿元。据我们估算，如果我们的2008年预期交易额假设下降20%，则可能导致我们的2008年每股盈利预测下降11%。
我们认为中信证券可能从下述领域获得上行潜力
虽然我们认为A股市场的不确定性使我们的交易额假设面临风险，但中信证券其他方面业务高于预期的盈利可能会部分抵消这一风险。我们认为，我们的08年和09年盈利预测面临的主要上行风险如下：
中信证券资产管理业务的资产管理规模可能高于预期
中信证券主要的资产管理子公司——华夏基金不久前表示，其资产管理规模已经接近人民币3,000亿元，而此前我们保守地预测，鉴于潜在的市场波动，到 2007年年底，其资产管理规模只能增至人民币2,210亿元。如果到2007年年底时华夏基金的资产管理规模能够保持稳定，那么我们的2008年每股盈利预测可能提高4%。此外，中信证券刚刚获得QDII牌照，可以开展自营QDII信托基金的业务，我们在盈利预测中并未考虑此类产品潜在带来的盈利贡献。
自由流通市值的扩张可能高于我们的预测据万得提供的股权分置改革数据，在2008年和2009年，将分别有人民币2.9万亿元和7.9万亿元的非流通股解禁。然而，鉴于非流通股向二级市场出售的时间存在着不确定性，我们预测未来两年内将只有人民币5,000亿元的非流通股上市交易、为中国券商提供新的佣金收入来源。如果在二级市场出售的股票规模高于预期，我们相信由此可能产生以下影响：
扩大股市供给并可能降低股市过热的风险。
引发监管机构放松对流动性的控制，因而可能促进基金行业更健康的发展。
在换手率降至更正常水平之际支撑股市的交易额。
此外，虽然A股交易额相对于流通股市值仍然相对较高，但A股交易额相对于中国GDP仍然较为合理。因此，我们认为A股交易额仍有充裕的长期增长潜力，因为我们预测流通股市值和GDP将在未来几年里继续快速增长。
权证收益可能是我们预测的2倍
据万得提供的数据，中信证券创设了约29.7亿股的南方航空认沽权证。如果南方航空的股价没有跌破人民币7.43元（当前股价为人民币22.38元），我们估计中信证券在2008年中期权证到期时可能实现人民币50亿元的收益。然而，鉴于A股市场方向的不确定性，我们在盈利预测中仅假设权证收益为人民币 20亿元。不过，如果我们假设中信证券获得人民币50亿元的全部收益的话，那么我们的2008年每股盈利预测可能提高14%，同时，这还会为股市交易额短期内的下滑提供暂时的缓冲。
乐观情景假设中新业务收入可能较高
我们认为，我们当前的新业务相关收入假设可能较为保守。我们的乐观情景假设（我们认为仍有可能实现）显示，我们目前的每股盈利预测存在显著上行空间。
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保险和基金都还在出，寿险的资金大概套了一部分，没走掉可能要反弹，但不是他们不想走。明年一些保险公司要上市，要保住今年的盈利。12月份资金面仍然趋紧。
政策层的态度现在不清楚，之前6000点附近，几个经济管理的部委的中层都不太认同5000点以上，证监会的同志大跌后说调子是要防暴涨暴跌。
高盛之前看4700的报告，影响不小；市场内在风险是两个负反馈，一个基金赎回，政委说了很多；另一个是上市公司的投资收益，市场逆转的时候，投资收益由+20%左右，变成负的，对市场整体估值的打击很大，基金的指导思想是价值投资（pe是基础性判断依据），就我所知，大家还在看这个会到什么程度。
明年初普遍认为还有一波行情，但持续时间出现分歧，一些基金认为到不了奥运，可能到台湾大选就要结束，据说这波砸是偏乐观的基金的观点发生了变化。我知道一些基金看4800——5200震荡。之后怎么走估计心里都没底。
当然，市场多空分歧很大，说说自己知道，交流一下。
七八月份有大批踏空者 包括好多私募
不会到4300点 给他们再进入的机会
【2007-11-23】
事件：
董事会通过《关于对中信证券国际有限公司追加4.5亿美元投资的预案》，其中：
（1）以不超过0.25亿美元的价格收购中信资本控股有限公司所持有的中信证券国际约11.61%的股份，使中信证券国际成为公司的全资子公司；
（2）增资中信证券国际4.25亿美元，增资将主要用于提升中信证券国际的业务能力，尤其是在资产管理、投行及相关投资业务，提升交易系统和前后台电脑系统及基础设施，并开展适度自营投资业务等方面。
评论：
我们猜测，此次增资有可能与公司和贝尔斯登的合作有关，即可能为双方整合亚洲业务、成立合资公司奠定基础。但无论是否与此有关，我们都认为此次对香港公司增资是中信证券国际化战略的必要一步。
此次增资额为4.25亿美元、约合33.1亿港元，增资后中信香港资本金将由6.7亿港元提升至约40亿港元，资金实力的增强有利于尽快提升公司在香港乃至亚洲市场的竞争力。正如我们在之前的报告中所指出的那样，由于中信2006年才在香港设立子公司，其国际业务的竞争力还十分弱小。2006年和2007年上半年，中信证券国际分别实现净利润25.33万元和7040万元，对中信证券业绩的贡献仅分别为0.01%和1.7%。此次收购并增资后，中信证券国际的资金实力大为增强，资本金的充实将有利于提升中信证券国际在融资融券、承销和投资等资本密集型业务上的竞争力，进而增强中信证券国际的整体竞争实力，以融资融券业务为例，假设有50%的资本金用于融资，再考虑到财务杠杆，则获得的利息收入将达到2亿元。按照香港市场类似中资券商15%-18%的权益回报率来看，中信证券国际每年将为中信证券带来约5-7亿港元的净利润。从另一个角度看，尽管这部分资金的回报率可能会低于境内业务，但其带来的在经纪、在资产管理及QDII、国内企业境外上市和跨国并购等业务上的协同效应将远远高于预期。更进一步来看，在增资之后，公司与贝尔斯登的合作将可能更为顺畅，公司也有望尽早分享国际化所带来的收益。
市场的大幅下挫也使投资者加重了对公司未来收益波动的担忧，但我们认为，公司业绩对市场下跌的敏感度并没有想象的那么大。从实际经营情况来看，公司前10个月经纪和投行业务市场份额上升至7.61%和26.7%，其在传统业务上的竞争优势更为稳固。另一方面，得益于增发资金的较高运用效率，公司在权证创设、新股申购以及直接投资等方面为未来储备了大量的利润来源，若目前权证创设以及可供出售的金融资产浮盈能够在2008年全部体现，则带来的EPS增量为1.50元。我们的测试表明，2007年即便是指数下跌30%（到4500点左右），中信证券2007-2008年的业绩仍能分别达到2.94元和4.92元，仅较我们此前的预测值低12%和3%，对应的动态市盈率分别为30倍和18倍。
基于对行业发展前景的判断以及公司08年业绩的明确预期，我们仍然维持增持评级。股指期货的推出时机已经成熟，籍强大的创新能力和尊崇的市场地位，公司无疑将成为股指期货推出的最大收益者。我们坚持此前的观点，股指期货推出之际，即公司股价再次腾飞之时。
【出处】国泰君安 【作者】梁静
中信证券常被用来调控大盘,每每突破后,就来个回调.
拙总的量化基本面分析已很深入,很完美.如果定要说尽善尽美,可以加上地基---脖子所说的大盘和板块影响,和纵向历史验证---中信证券的历史表现与当时她的基本面的量化关系.
当然这个工作量可能已超过个人所能, 我也就是这么一说.
花拙总!
2001年的时候在校学investment analysis这门课。教授是巴菲特的校友，也是他的推崇者。当时正值网络股盛行，这门课上得很热闹。教授每堂课都在讲巴菲特的英明处，然后每次都因再一波的网络股大涨被学生大量置疑（我也是非常怀疑巴的理论是否过时），当时也有太多的数据和实例反驳巴菲特的合理性。
结果自不必说。
如今，越多的人反对价值投资理论，学生我越高兴，一是经历风雨的理念才更宝贵，二是股市很大程度就是一方赚取另一方的失误。
询问了几位金融类行业最佳分析师，就目前大盘和经济前景下对券商板块看法，汇报如下：
中信证券杨青丽：看多券商板和中信。长期看行业整合是催化剂。
国金证券朱琰：看多券商板和中信。券商板块仍只是初级发展阶段。
招商证券罗毅：看空券商板块，理由是明年大盘可能日均交易量1000亿。他要到3000-4000点才重新推券商板块。
国泰君安梁静：看多券商板块和中信。理由在他报告里已经写得很多。
另外最近高盛的观点其实很分歧，也很混乱。他们的几个经济策略师观点彼此矛盾。对中信是一致看好。还有一点觉得合理：他们把A股市盈率调整到26-29，而且是基于比较高的成长假设。
兴业证券在厦门的资本年会，主要观点是08年仍旧是增长年，经济学家担心的拐点问题其实08年并不会显现。详情稍后补充。
听了这莫多报告，严重体会到一件事情：多数经济学家或者分析师，无法从众多信息中抓准主脉做出结论，多数人选择做出两可的结论，以免担当责任。剩余的人象学生我一样，被众多信息弄得无所适从，也做不出啥结论。:))
瞎七搭八半天，想说的是，老师和政委outstanding“家”和“师”们的地方：一是穿透变幻、排除细枝末节、抓住主脉的能力，一是担待的勇气。
价值投资已经被听厌了吗？厌又如何，股票的内在价值只有合理的估值方法拥有最终话语权。
刘长卿的下半阙是：古调虽自爱，今人不多弹。
是主旋律, 也不是人人认可.
轻阳MM业内人士,有没有消息什么时候A股也可以T+0.
送花得了个通宝,不知去哪了?
您讲：“大盘K线图坐标翻转(交易软件没此功能),就会一目了燃:"W双底型态"已确立,前面那个缺口必定要回补,(就是大盘下跌时流下的缺口)然后,趋势向上”，但我的看法目前是上证指数是复合型头肩顶，深证综指更明显一些，上证指数唯一乐观的是kdj和RSI底背离，"W双底型态"是否确立，至少要等日kdj金叉再说，能否转势，至少要等周kdj金叉，把上证指数的复合型头肩顶破坏掉，现在讲好像早了点。
不妥之处请指教
花轻阳mm。看来即使是分析师也是有分歧。如老拙分析，随着新业务开展，券商受成交量影响会逐渐减少。罗毅看空券商板块是他没有考虑这块还是他有其他的考虑。