主题：【周末系列】民生银行年报分析 -- gtssp

老拙曾经说过他长期看好中国的金融业，铁匠认为这是他长期看好并投资中信证券的根本原因。

铁匠基本认同这种看法，从长期来看，证券业的发展空间更大，因为起点低。而银行业，目前从行业景气度而言已经达到比较高的水平了，集中体现在存贷款利差的水平已经相当高了，未来进一步扩大的可能不大，从目前有可能不对称加息的情况来看反而是有机会下降的。因此从总体而言，在允许混业经营，中间业务大幅增加之前，未来的银行业不会有大幅超过GDP增长的表现。

但是需要说明的是，这么说，首先不代表银行业未来没有大的发展。举个例子，今年在“从紧”的货币政策下，银行业全年新增贷款规模3.6万亿，折合成增长率是13.5%，在不考虑利率变化和中间业务成长的前提下，简单的估算就是行业年度业绩增长13.5%。这个行业增长率不算慢。

其次，行业内不同的公司也会有不同的情况。优秀的公司会有更高的成长，比如在过去的几年中，招商和民生的增长率每年超过25%，远远超过行业的平均增长率，也超过了贷款增速。投资者的任务就是找到这样的公司并投资它。

在行业总体增长速度受限的情况下，对各公司经营能力的要求更高，在蛋糕无法进一步做大的时候，比的就是分蛋糕的能力。在这方面，经营更加灵活，观念制度人才储备更加适应市场竞争的中小股份制银行会更有优势。

河里以前有一篇很精彩的评价中国银行业的帖子，其中有一句话铁匠印象很深，就是评价工商银行，“虽然很烂，但是架不住人家大业大。”这话反过来看，就是虽然工商银行们家大业大，但是依然很烂。所以铁匠不会去投资四大国有外加交通银行。从某种意义上来说，将来中小股份制银行的增长很大程度上取决于能从这几个家大业大的“烂”银行争得多少市场份额。

同样道理，铁匠也不会投资城商行，第一，铁匠不愿于投资一家视线范围内找不到网点的银行；第二，出于一些直观的认识和了解，铁匠对城商行的资产质量表示极大的怀疑，看看每到退休金发放日各城商行里排长队取钱的退休工人队伍就知道了；第三，由于上市时日尚短，历史数据的缺失使得无从对他们的经营业绩做一个相对完整的判断。

上述的第一点理由对铁匠放弃华夏银行同样有效，而第三点理由对放弃中信银行同样存在。

这么筛选下来，可以投资的标的就只有民生，浦发，招商，兴业和深发展了。首先排除深发展，为了做业绩不惜大幅缩减坏帐拨备的不良财务记录足以一票否决。浦发和兴业可以考虑，其中浦发的业绩还不错，但过于温吞水的发展速度和地域色彩过于浓厚这两点，使铁匠对其心存疑虑。顺便说一句题外话，无论怎么看增发，好歹平安增发的目的是为了海外收购，至少算是图发展，而浦发的增发是为了补充资本充足率，还是图生存的范畴。所以，除非在未来，浦发有很明显的加速发展的举措，否则浦发不是一个好的投资对象。而兴业，主要是怪那个愣头青交易员热罗姆同学，哦不对，那是法国兴业银行，主要是因为根据一些直观认识得来的对兴业成本控制的疑虑。

所以最后的入围选手是，（献花，掌声，追光......）招商和民生。

戏本到了这里，似乎就应该就是招商PK民生大战了。但是很令人失望的是，铁匠在这里以一个非常感性非常直观的判断，决定了优先的投资标的，民生银行。因为两家银行铁匠都有过打交道的经历，相形之下更喜欢民生的服务，所以就是它了。这个原因很个人，很不客观，仅仅是个人选择。虽然从投资的角度，招商这一两年的业绩更好，似乎更值得投资。但是考虑到招商的价格更贵，估值水平更高，所以民生还是一个相对便宜/低估的标的。

对于民生年报数据，请看下面这张表，数据来自2004年到2007年四年的年报以及2007年一二三季度的季报。

2004 2005 2006 2007Q1 2007M 2007Q3 2007

总股本（亿股） 51.84 72.58 101.67 101.67 144.79 144.79 144.79

总资产(亿元) 4454 5571 7004 6925 8521 9446 9197

净资产(亿元) 129.07 154.59 193.05 204.36 429.15 451.74 501.86

净资产收益率 15.79% 17.48% 19.46% 5.41% 6.57% 9.54% 12.62%

利润总额(亿元) 28.65 42.42 53.24 15.91 45.6 66.65 92.12

主营业务利润（亿元）28.44 42.4 53.32 15.88 45.48 66.2 91.99

净利润(亿元) 20.38 27.02 38.31 11.05 28.21 43.12 63.35

EPS 0.39 0.37 0.38 0.11 0.23 0.33 0.48

PE 13.95 10.97 26.84 28.98

贷款总额(亿元) 2883.62 3780.71 4474.47 4743.69 5418.85 5564.9 5549.58

存款总额(亿元) 3800.42 4888.32 5833.15 5812.01 6418.3 6872.63 6712.19

贷款利润率 0.99% 1.12% 1.19% 0.34% 0.84% 1.20% 1.66%

存贷比 69.20% 65.56% 69.72% 72.12% 74.44%

关注类贷款 123.58 76.64

占比 2.76% 1.38%

不良贷款余额 37.75 48.28 55.02 57.39 59.64 53.28 67.73

不良贷款率 1.31% 1.28% 1.23% 1.21% 1.10% 0.96% 1.22%

坏帐拨备余额（亿元）42.48 49.91 64.16 70.8 70.48 82.89 76.62

拨备覆盖率 112.53% 103.38% 116.61% 123.37% 118.18% 155.57% 113.13%

利息收入 129.41 174.91 273.61 88.94 172.14 287.95 400.7

利息支出 55.68 78.22 111.91 43.48 71.37 160.95 174.9

利息净收入 73.73 96.69 161.7 45.46 100.77 127 225.8

占利润比 259.25% 228.04% 303.26% 286.27% 221.57% 243.13% 190.13%

占贷款比 2.56% 2.56% 3.61% 0.96% 1.86% 2.89% 3.15%

非息收入 5.04 4.94 12.24 4.14 10.99 19.87 26.65

非息支出 1.04 1.41 1.97 0.5 1.14 1.82 2.74

非息净收入 4 3.53 10.27 3.64 9.85 18.05 23.91

占利润比 13.96% 8.32% 19.29% 22.88% 21.60% 27.08% 25.96%

净收入 78.77 101.63 173.94 49.6 111.76 180.82 201.55

利息收入比 93.60% 95.14% 92.96% 91.65% 90.17% 89.01% 86.78%

非息收入比 5.08% 3.47% 5.90% 7.34% 8.81% 9.98% 11.86%

指标解释：

存贷比，这个指标不是铁匠一开始以为的贷款总额/存款总额，具体统计口径不知有没有高手可以赐教一下。目前的数字是从报告里抄的。

贷款利润率=利润总额/贷款总额，这个指标有点类似于工商业企业的毛利率，是盈利能力的标志，民生的这个指标远不如招商。招商06年的贷款利润率就是1.85%，超过了民生07年的水平，不过民生也不是一无是处，纵向比较的话，民生在去年的利润率也是大幅增长的，这应该首先归功于央行的几次加息进一步扩大了利差。其次，也应该是中间业务收入大幅增长的结果。

不良贷款率和拨备覆盖率（年报里应该是不良贷款减值准备率）主要考察银行的贷款质量和风险控制，这点民生一贯不错，道理很简单，民生的坏帐不会有人帮他买单的，如四大国资管理公司包下了四大国有商业银行的坏帐一般。所以，民生在这方面一向比较谨慎。比较不好的一点是，民生去年四季度的坏帐拨备在降低，拨备覆盖率也随之降低。这个也许和去年第四季度，央行实行窗口指导，收紧信贷有关。未来需要谨慎观察这个数字的变化。

利息净收入占利润比，因为息差收入是目前银行主要的利润来源，类似于券商的经济收入，而利息净收入占利润比越低，说明银行的经营情况越好，成本低，非息收入多。民生的这个指标一直在降低，还不错。

利息净收入占贷款比=(利息收入-利息支出)/贷款总额，这个数据基本就是银行的实际利差，这个数字越高，说明利差越大，长期贷款越多（长期贷款利率高）。拜央行加息所赐，民生的数据表现不错。

非息净收入占利润比，简而言之，非息收入占的比例越高越好，就好比券商非经纪收入占的比例越高越好。

利息收入比和非息收入比其实就是净收入的两个组成部分的比例，前面说了，非息收入越多越好。

民生在这部分今年的增长很不错。

这个话题其实可以稍微展开一下，其实这个赚非息收入的能力，在很大程度上就是银行业未来的利润增长空间。目前的银行业不管服务水平，盈利能力，日子都过得红红火火，但是将来呢，利差不会进一步扩大，如果不对称加息的话反而会缩小。靠利差过日子，四大国有也许没问题，也可以混的不错。但中小银行这个模式就不行了。

说句比较诛心的话，银行是为有钱人服务的，一个一千万的客户其价值远超一千个一万块的客户，现在很多高端的客户都是在外资银行开户的，比如花旗的人就对我说，我们的理财产品基本只针对一千万以上的客户。为这样的客户提供融资理财服务，是民生招商们的生财/生存之道。

这方面目前没有很多的数据，不过铁匠会关注的。当招商银行很客气的告诉我，我们不提供代缴水电费的服务，当民生请贵宾客户打高尔夫，当民生今年的融资顾问收入占整个非息收入的接近一半时，铁匠觉得，民生招商们还是在这方面有了长足进步，未来值得期待。

• 这样吧！

不良贷款余额却从3季度的53.28到年底的67.73，这个还能说风险控制能力高么？

而银行最重要的资本充足率却在年报中没有数据？

坏消息是不良贷款增加了，好消息是关注类贷款（潜在的不良贷款）减少了。

这个四季度不良贷款增加不是什么好事，铁匠很不满意。不过从历年数据来看，无论是横向还是纵向，民生的这个数字不算高，不需要和技术上曾经破产的四大国有之类的比，和同样性质的招商比，民生在这方面也是不错的。借用一个别人总结的数据。

可以看出民生的不良贷款率水平一直比招商低很多。即使四季度不良贷款翘尾，铁匠依然认为民生的风控水平总体不错。当然这个还需要进一步观察。不过窃以为，因为有这个关注类贷款大幅降低的因素，不良贷款大幅增加的可能性不大。

关于资本充足率，年报中不可能没有数据的。

资本充足率10.73%，核心资本充足率7.4%。

这个数据铁匠没有给予特殊关注的原因是，上市银行没有资本充足率不达标的，即使指标偏低了，增发就是了，浦发就准备这么做的。

不过你倒是提示了一下铁匠去关心一下这个数据，核心资本充足率7.4%算是个意外之喜，民生今年还要发债用以补充附属资本，估算下来，发债完成后的资本充足率接近13%。这样的话，三年内，民生基本不用忧虑资本充足率不足的问题了。

好久没看到这么好的文章了，情理并茂。这才是价值投资者的生存之道。

我就补充一点感性认识。我接触的招行杭州分行和民生杭州分行应该说在各自系统内均是盈利大户，招行一直没出前三，民生已经连续三年盈利第一了。

钱是招行多，为啥，因为杭州分行的单个企业授信额度是一个亿，而民生上5000万就得报总行。所以贷款规模招行大于民生，于是风险也就大，为啥呢？银行对客户经理的考核是要求每年递增的，也就是今年你的客户贷款规模是一个亿，明年得要1亿2，可哪里去找那么多优质客户，自然一些高风险客户也纳入了银行考虑的范畴。一切为了发展。民生相对比较小心，考核中利润增长比规模增长要求高，所以增加贷款的冲动没有招行那么厉害。可因此也丢了不少未来的优质客户。但现在民生开始冲击了，他新成立了中小企业部，08年号称民生中小企业年，放贷没额度限制，优先考虑，今年民生放贷的冲动估计可以列所有银行第一了。

银行分对公和零售业务，零售业务招行开展的最早，也最好，利润大大的。而民生在所有银行中发展潜力最大，为啥呢？他是工商联的，不仅工商联项下所有企业要求去民生开户，那些老板们也人手一张民生卡，那些才是真有钱人，才有闲打高尔夫。客户资源上民生有天然的优势。

至于民生的融资顾问费为啥增加那么多呢？因为这个本来就是利息的一部分，本来你企业的贷款利息需要上浮50%，可这部分利息收入不仅要和总行分利润，而且不符合总行要求大幅增加中间业务收入的要求。于是给企业20%上浮，剩下30%为融资顾问费OR理财顾问费等，既增加部门收入，又可以大幅增加所谓中间业务规模，更符合银行发展方向。一举两得的好事，谁不爱？

谈谈俺对民生银行的看法。

民生尽管今年可能对中小企业放贷有想法，但是毕竟要受存贷比的硬性控制。如果存款没有明显增加的情况下，整个民生的贷款盘子未必能够有明显的增加。从中国银行业的整体情况来看，存贷利差在很长的时间内仍然是利润的主要来源，考虑到今年银监的窗口指导明显趋紧，个人不觉得民生今年的贷款增长比会比其他银行大很多，因此业绩增长基本上也就在一个可预见的范围内，不会有出人意料的表现。

关于融资顾问费的问题，话说ICBC从04-05年就开始用这招了，给小企业的利率是基准，本来要上浮的20％-30％改成财务顾问费，一方面是完成投行部的盈利指标，另一方面这部分的收入不用缴纳营业税，对盈利有一定的提高，但是整体来说影响不大。

综合比较，俺觉得民生最大的问题是贷款的管理水平仍然有待提高，不管是贷前的审查还是贷后的跟踪、监控都比较弱。在经济形势好的时候可能企业还贷的压力不大，但是在宏观调控继续维持的情况下，很难确定民生现在真实的资产质量。

存贷比很大程度上是可调节的。贷款1千万，回头您再存上，然后以此存款为抵押开银票去市面上贴现，这不存款，贷款全有了吧。

其实我个人而言，对目前中国银行整体不看好，原来招商是最不错的，可惜未老已显暮气。

小银行可是绝对的存款立行哦。

没有存款，那来贷款。用贷款作保证金开银票本身就是违规的，即便不考虑这个问题，客户的融资成本也比直接开银票（万分之五手续费）高得太多，不会具有广泛性的。

现在电力等存款多的企业基本被指定到四大银行。股份制银行你带1亿的无贷存款，可以给个支行行长干干了，年收入不少于50万，给房给车。至于万分之五的手续费，小CASE。银票贴现还得有贴水，可也比外面的民间借贷便宜那。

一是他房贷的比例高，现在房子有价无市，流通性极差，一旦地产商和炒房者资金链断裂，那民生银行就握一手优质的不良资产。

二是民生银行每个法人或自然人股东持股比例都不超过10%，股权相对分散，一旦限售股解禁，在今年从紧的货币政策下，小非为了获得资金维持生存套现是不可避免的。

三是今年货币从紧，贷款受限，央行准备金率又高。再加上股市和房市进入调整期，高增长受限。

四是银行股盘子都比较大。今年资金面不行，上面套牢盘又重。涨高了有宏观调控，再加几个增发地雷。一个字，悬。