主题：【原创】价值投资实盘及投资分析 -- 炎言

一种是非洲式的月光，为何非洲人月光，因为他们存钱也没啥用，哪天一恶性贬值，成废纸，还不如立刻花光，这实际是恐慌型月光。

另一种是西方的月光，为何西方人月光，前提是他们基本已经建立了较完善的社会保障体系，养老、医疗、教育、救济等，有长期较稳定的社会、经济、政治、币值环境，如果西方人遇到大难，月光族也可以维持相当的生活水平，这种预期是长期稳定环境的培养，也是长期稳定环境的结果。这是稳定预期导致的月光。

现在中国还远没发展到这个程度，实际上我觉得现在的社会福利与中国的现实发展状况也不够。说实话，有些80后月光，基本上都是还有父母可依靠（也就是可以从父母那里拿钱，是可以而不一定拿了，有这种预期），如果父母需要他们接济的，我就没见过敢月光的。

现在中国有西方那么的稳定预期吗？在大学一毕业，家长就倾家荡产的买房给孩子，因为他们坚信晚了就更买不起了。一结婚怀孕，大部分人就得调整自己的消费水准，养一个小孩现在要花多少钱，并不难调查。有这一堆事，我实在不相信大多数人有这个稳定预期。

说国家在给这给那，给保障房，请想想国家钱从何来？以现在的投资、出口拉动的发展模式，这些福利就永远高不了，福利高了，现在的模式也维持不下去；改变模式，新模式的现金流在哪里？现在还在画饼中。

在这种转换的过程中，银行实际上既承担了旧模式的风险，也承担着新模式的风险，谁失败了，银行都受不了，都要埋单。如果成功转换，银行又不如新产业获利大。所以说搞银行，从宏观上讲，风险收益比就不理想。

对于银行这种高杠杆的行业，所谓pe、pb这些指标，必须要在银行的资产质量基本稳定的情况下才有效。现在的情况是去年放了那么多贷，吹起了那么大的资产泡沫，银行的资产真得是账面那个价格吗？如果坏账率上升到5％，请你算算pe、pb会是多少。

人弃我取。

就会发现这个指标并不能算低。

其实关键问题在于，你是如何量化这其中的风险，如果只看账面，把风险折价视为零，那自然算便宜，但可以肯定的说，不是零。而且目前来看，银行资产的质量到底如何，连国家也没底，所以在清查。您的押注赌博未免太猛了些。

在家靠父母，可父母是农民没有养老医疗有点事还要靠儿女们来撑着你敢不留点钱，出门跟党走，可党让企业破产员工下岗，发一点遣散费敢月光吗。就是现在有医保住一次医院就知道了，可在医保范围内报销的比例绝不是大家想象的，新农合就更低了。为了将来只有想方设法省点钱。

昨晚美股再次大跌至1万点以下，欧债问题继续发酵，看来道指在9000~9500能稳住就不错了。最近2周A股继续在低位徘徊，而港股总体略有回升，但期间有回落，俺在此时买入了上海电气（分析见后）。

对于价值投资者来说，市场下跌是值得兴奋的事情，就像商场里的商品在圣诞季打折出售一样。如果你能够对下跌保持这样的心态，意味着你是一名成熟的投资人，而这样的人会耐心的买入并持有你的投资，等待下一次泡沫，因为泡沫和低谷一样，每隔几年总会来一次（有时，有的个股几个月就会达到合理价格或出现高估）。

对于市场基本面，我持乐观态度。欧债危机其实没有那么令人恐惧，日本的债务和赤字更大，又怎么样呢？日本人民也没有过不下去。公共开支的增加，实际上是劫富济贫，只要富人不闹，没必要对穷人过不去，各个国家都像日本那么平均，其实是好事。所以，欧债危机要么是富人在闹事，要么是华尔街在闹事。这个风波用不了多久就会过去，习惯高债务、高赤字、平均主义就是了，象日本人一样。当然，另一方面，在意识形态上，还是应该鼓励勤奋劳动，日本人也并没有停止勤奋劳动。中国早晚也会走到这条路上来。

持仓情况

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股票 平均持仓价 仓位* 浮动盈亏

交通银行（A股） 6.63 RMB 12% -3.6%

上海电气（港股） 3.39 HK$ 8% 3.5%

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投资分析

上海电气的长期价值主要体现在：

1、 新能源

长期来看，电能的总需求增加，例如电动汽车普及、城镇化等，工业生产中虽然采取节能减排，但总量很难减少。新能源市场本身的市场空间在高速增长，包括核电、风电、太阳能等。而且相对于火电，这几种能源具有设备投资大而燃料费用低的特点，所以发同样多的电，需要购买的设备金额多几倍。

在市场份额方面，上海电气是国内火电三大企业中最大的。在风电方面，目前上海电气较为落后，但相信其海上风电起来后，会逐步赶上来，成为第4大风电厂商。在核电方面，核电的玩家较火电更分散一些，但上海电气仍排订单量第二。

2、 火电

上海电气的发展机会是进入海外，他们一方面自己做EPC，一方面给西门子代工。代工不仅是一个很好的抢占市场份额的方法，还是消灭竞争对手的方法。

3、 电梯

这块业务会随着城镇化平稳发展。

4、 其他

上海电气有几块非核心业务，也不怎么赢利，是应该拿掉的，例如印刷设备等，相信管理层会象09年拿掉轨道设备等业务一样拿掉这些业务。

目前港股上海电气P/E在14倍左右，价格相对合理。未来几年，随着新能源业务体现在收入中，以及公司辅业整合，利润会上升，而估值会提高。

再说一下银行。现在中国的银行普遍比较保守，放贷结构上没有多少高风险的东西。银行业交叉销售在增加，个人业务收入会快速增长。未来几年的信贷量虽然增长率下降，但在城镇化的大背景下，总量和增长率的绝对值还是很大的。交通银行较09年的高点已经下跌了40%多，估值较为合理，随着股价下跌，俺还会进一步买入。

上周我继续加仓我持仓已久的创业股（HK）

6月初，全球股市的恐慌一度到了极点。虽然没有达到我预计的低点，但作为左侧买入者，还是多少要进些货了。特别是交通银行，将面临10个交易日的休市，出现6.2以下的加仓机会是不容错过的。

A股已经开始出现二八倒挂的苗头，即大盘蓝筹的涨幅高于指数，而小盘股则相反。俺一直认为，只有持续出现这种情况，大盘才会出现企稳，并形成一波行情。其实，这也很容易理解，小盘股一年多来涨幅过大，即使指数横盘，小盘股仍然在涨，其价格已经远远超出了真正的价值，市盈率40倍以上者比比皆是。俺估计今后一段时间，大盘回升，小盘股可能还会下跌。

持仓情况

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股票 平均持仓价 仓位* 浮动盈亏

交通银行（A股） 6.46 RMB 20% -1.3%

上海电气（港股） 3.39 HK$ 8% 1.7%

冠华国际（港股） 1.46 HK$ 5% 21%

CMM（美股） 1.71 US$ 3% 6.4%

现金 -- 64% -

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加仓买入交通银行，平均价约6.2，使仓位达到总初始资金的20%。加上参与配股，下周仓位将达到初始资金的23%。

冠华国际是一个不错的公司，这次随大盘下跌而被错杀，俺动手晚了点，价格有点高，但毕竟还是被低估的，不能再错过了。没想到的是，买了一周就大涨，实在出乎预料。

CMM，全称China Mass Media，中文名可是大名鼎鼎——广而告之公司，央视最老牌的广告代理商之一。这个公司公布第一季度业绩，大幅下滑，导致股价急挫，而且此前已经被砍到膝盖了，相对于52周高点已经跌了70%多。从价值的角度看，更是严重低估，不买都对不起央视。

投资分析

1、冠华国际

冠华国际是广东新会的一家针织、布料染整龙头公司，有差不多20年的历史。这个公司是一个典型的成本领先企业。体现在几个方面，包括自己发电、自己从江里取水而不用自来水、自己研发染料（他们还与华南理工联合搞了个博士后流动站）、有一家关联公司做棉纱等。这样的公司，在全行业都经营困难的时候，例如电费提价、水费提价等，仍然是最后出问题的。

当然，纺织企业也面临很多问题，包括员工加薪、棉花价格大涨、全行业的内迁等，这些转变带来的实质性影响是需要密切关注的。

在估值方面，以俺买入时的价格计算，P/B只有0.5多点，P/E以较为恶劣的09财年下半年加2010财年上半年计算（扣除一次性损益），也才不到8倍。

2、CMM

广而告常年代理CCTV1的几个栏目广告，并负责央视春晚的广告招商。大约07年开始，曾代理CCTV4的一些广告栏目。今年，对CMM来说，真是运气极差的年头——先是丢掉了CCTV4的广告，接着央视自己安排春晚广告招商，更重要的是，央视换了负责人。国内人人都知道，央视负责人的变更对相关企业来说，肯定不是好事。所以，CMM的股价被斩到膝盖。

但是，即使春晚、CCTV4（CCTV4这块业务本来也不怎么赚钱，只赚销售额了）的业务都丢了，CMM仍然取得了盈利，净利润率仍高达18%。

从估值的角度看，CMM公司还是很有吸引力的。以俺买入时的价格看，公司市值仅4400万美元，P/B只有0.6，而CMM公司有7200万美元的净资产，有6000万美元的现金或等价物。而且，该公司觉得自己价值被低估了，打算跑到香港IPO，因为香港市场更认可国内广告代理企业的商业模式。

我认为未来电力的方向是核电。

风电不靠谱，因为发电的稳定性不可控，肯定需要稳定的火电做基础，但是火电注定要被核电逐渐替代。

核电可是东方电气与上海电气是老大。

还有中国一重参与

恭喜：你意外获得【通宝】一枚

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再涨能涨多少啊？

动态PE并不高啊。手头订单源源不断。

现在这个价格我也不会买，不过东方比上海好。呵呵