主题：【原创】资产配置月记（2011-11） -- 总公司

这里记录的是我真实的资产分配的变动。欢迎讨论！

定义：

资产：仅限于流动性良好的资产。房地产，另类投资不包括。（反正我也不懂，也不参与）

更新频率：每月至少回顾一次。在市场，政策有较大变动时，不定期修改。

内容：仅限于自上而下的资产大类。不包括具体的投资工具和产品。

原则：不预测市场，根据公布的数据逐步调整。

2011年11月

货币： 20% （备用。资金面偏紧，7日年化利率较高）

债券： 60% （主力。通胀下行，经济近衰退）

股票： 20% （底仓。防备信贷突然宽松引发的股票大幅度反弹）

商品： 0% （规避。经济下行的影响减低对商品的需求）

11月收益率 1.26%，年化16%

根据书里的数据，可以构建一个接近全球资产配置比例的模型。书中原表如下（我根据其他的章节，添加了商品的资产值估计。直觉偏小，姑且用之）

房地产：占家庭总资产的一半。

流动资产：占另外一半。

在流动资产中，债券55%，股票40%，黄金/商品5%.每年根据市场的变化，进行调整。应该是不错的选择，尤其对于时间忙的被动投资人士。在《聪明的投资者》书中有类似的债/股各半的推荐。我自己花了一整天测算过债券/股票不同比例搭配的风险收益比，的确在50%/50%左右。经典就是经典，看似不经意的推荐，其实后面有相当内容。

全球2004年可变价格资产估计，

房地产 54.81% （包括住宅和商业地产）

债券 24.91%

股票 18.68%

黄金 0.009%

商品 0.005%

收藏品 0.002%

我会在以后跟踪我的配置效果和股/债各半的比较结果。希望可以在风险接近的前提下，收益超出固定比例。

11月30日，股市大跌3%。30日晚央行宣布下调存款准备率0.5%。 主要的理由（1）外汇占款减少。市场对减少的原因或认为是热线流出，或者企业换汇延迟。不管哪个原因，背后都是对中国经济看空，并对人民币有贬值预期。（2）既汇丰PMI跌破50%荣枯线，统计局PMI也跌落到49%。 通胀预期随着回落。综上所述，这次调整仍然是维持中性的策略。预计未来仍会以1-2月一次的速度继续下调存准到明年中期。同时，信贷仍会偏紧。市场曾对信贷放松有过高的预计。排除铁道部救急的贷款，现在信贷仍然受控。明年上半年预计货币较松而信贷仍紧（不论企业还是个人）。对应大类资产

1. 货币市场收益率下降（货币基金，银行理财产品，贷款类信托）

2. 债券市场回升。

3. 股票市场反弹。不认同反转的判断。企业利润压力还大，至少要等到明年2季度再看。

4. 商品市场反弹，和股票同理。

2011年12月

年底前一周更新一下。这个月没有做过调整。尽管股票市场有较大波动，但是基本面没有改变，保持了原有的配置。波动来自市场价格的变化，

货币： 22%

债券： 59%

股票： 19%

月收益率-1.3%。股票损失7.4%，债券收益0.4%。

2012年展望

3种可能性或者他们的2种组合

1. 保持现在的状态，经济下行加物价下行。上半年很有可能的这个情况 -》 保持债券为主的配置

2. 经济内生动力恢复或刺激政策生效。经济上行且物价平稳在3%左右且流动实质性宽松 -》 调整债券到股票

3. 经济恢复乏力，同时物价受国际市场影响上涨 -》最糟糕的情况，调整债券到货币基金。

现在看乐观的话是上半年1+下半年2；悲观的话上半年1 + 下半年3.这样的话，股市就很惨了。

重要的观察指标 - M1和信贷量。

2011年回报率 -2.4%，主要收益来自货币和债券；主要损失来自股票和转债的投资。

最大的教训：还是低估了股票市场下调的程度。尤其是年末前市场上出现了恐慌的抛售，虽然仓位不高，但还是导致年度回报为负。感觉仍然不到抄底的时机。2012年1季度末是重要的时间窗口。

• 2011滞涨 - 2012 衰退 我也来晒晒收益

2012年1月

货币： 40%

债券： 60%

股票： 0%

这个月做了较大的调整。不仅止损撤出了全部的股票仓位，而且对债券的布局也做了调整。股票方面，对新年以来的反弹力度失望。政策并没有实质的改善：新资金入场的说法远水不解近渴而新股上市节奏并没有明显减速。存准春节前降低无望，说明央行目前认可偏紧的资金面。PMI数据有所改善，但是当月正值年底，年初和春节在一月因素叠加，指向性不强。信贷有超预期改善，但不足以提振股票市场。短期展望市场还是在底部进行结构调整。前期较为强势的软件/酒类补跌（我以前的核心仓位）。债券方面，利率债上涨缓慢，信用债有加快启动的迹象。信贷量主要是企业短期贷款推高所致，如此企业的信用风险可能进入降低的通道。所以把利率债逐步切换成信用债，甚至中等级信用债。

以上均为自己的操作记录，不构成任何投资建议！

2012年2月

货币： 20%

债券： 80%

股票： 0%

这个月基本延续了上个月的配置。增配了部分以信用债为主的债券基金，维持了货币基金的仓位。应该讲这样配置错过2月股票市场的收益。整个1/2月间，对经济的悲观预期有所改善，PMI指数下滑减缓，1月CPI超过预期，国际大宗商品价格回暖。在整体经济衰退的大趋势下，展现了一个类似经济过热的情况（经济和CPI同时超过预期）。同时，政策趋向紧货币紧信贷。尽管存准率调降，资金价格并没有明显下降。

大类资产，货币市场SHIBOR仍处高位，债券市场基本平盘，国债指数有向下调整的压力，股票市场回暖。有色煤炭等早周期个股涨幅明显。不过市场热点切换迅速，对于我这样的慢手，等于没有机会。我现在的判断是这次行情仍属反弹。是市场在经济数据的真空期打的一次短平快式的战斗。

展望3月份，货币资金成本有望下降，债券有小幅升值，股票反弹结束，但不致再创新低。结果会在4月的总结中回顾。

以上均为自己的操作记录，不构成任何投资建议！

2012年3月

货币： 0%

债券： 100%

股票： 0%

3月资金成本大幅下降，资金面宽裕。估计货币基金的收益率会逐渐下降，所以清空货币基金的仓位，全部转移到债券。债券市场方面，利率大体盘整，信用债开始升势，来源于信用利差的缩小，尤其是中级信用债。前期表现好的债券基金相当疲软（他们的持仓估计高等级较多）。股票市场在稍微回调后宽幅震荡。这次行情的性质这几天就会看清楚到底是反转还是反弹。

如果回调的话，会是建仓的机会。尽管经济还在下滑，但是流动性的挂点已现。下一步政策仍然可期。在实际利率转正以后，看好消费类行业。

如果震荡后放量上涨，那么只能加高弹性的大宗商品股来追市场。

2月实际收益率1.2%，大幅落后于股票市场。

个人投资记录，不构成投资建议。

1. 底部震荡：大资金布局的时候。

2. 破2300找双底

不管哪种，大幅下跌的风险不大。今年大涨的机会也不多。顺便说，我自己是稳健偏保守的风格，相当的厌恶风险。

2012年04月

货币： 20%

债券： 80%

股票： 0%

商品： 0%

2012年3月，股票市场修正了1-2月的上涨，债券市场基本平盘，波动不大，利率产品收益率微涨，信用产品中低等级收益率下降，短段收益率下降。3月CPI3.6%，超过市场预期。PPI基本符合预期。

4月应该是主要市场进行方向选择的时机。3月出现了较微型的股债双杀的局面。一方面，宏观基本面不支持价格上涨；另一方面，市场的风险溢价已经比2012年初有明显下降。 估计4月会有一个再平衡的结果。

具体而言，10年国债已经低于均值0.2个标准方差，但是信用债还高于均值0.4个标准方差，股票风险溢价高于均值1.4个标准方差。从短期来看，信用债仍可期望均值回归。长期来看，股票也进入了长线投资的范围，但是波动难免。

现在把资金从货基转入债基是不是已经有点追高了？我看了一下，目前排名靠前的几个债基YTD收益能在百分之七、八了，怀疑是否已经透支接下来半年降息周期的预期收益。

货币的收益在下降，利率债已经进入调整，信用债还好（也是需要借助债基的地方）。逻辑是如果经济转好，那么利差（信用债收益-国债收益）会缩小；如果经济继续下滑，那么利率债会再有表现，带动信用债。而且降息前出的信用债利息收入也不错。不过，现在再找像上半年收益的债基有点难。债券一般也就有5-10%的年收益。上半年快用完了。而股票市场还没有全面复苏，找来找去，也没啥好的，除非用风险去博取收益。您有什么好想法？

按照海宁的马甲的说法，

现在的确比较无奈。

海宁的看法在于现在的风险偏好可能已经改善，所以作为股市风险对冲的分级债基已经见顶，主流资金会进入股市。从中短期看，可有可能是正确的。房地产市场已经回暖，国债盘整多日，信用债仍在牛市但利率曲线基本到位，确实股票要表现一下。 但是我个人的观点要悲观很多。 1.之前的房地产牛市有货币的支持（不是央行放水，而是热钱流入中国带来的外汇占款和政府信贷），有社会资金的推动。这次的房地产回暖，这两个因素都不存在，靠刚需拉动房价是以压缩消费为代价的。我把这次回暖看成出于对未来房价再次上涨的恐惧。有个大胆的预测：即使现在放开限购，房价也不会再次大涨，有可能在3-5月成交之后，再次下跌，直到政府出台强有力的政策却拉动房地产。像2000年那次。 基于此，我的判断是房地产反弹后下跌（Q4)，届时股票再跌，债券再涨。再远就看不清了，主要取决于改革的力度和市场的认可度。我说刘煜辉的影响较大。老兄不妨看看 http://liuyvhui.blog.sohu.com/