主题：2011年底价值组实盘报告：中国股市的高估值特殊性不成立 -- 陈经

这样的才不会退市，风险很小。不过投资ST，需要持股很长很长时间就是了。

文化传媒，实体经济差，娱乐必然繁荣，但是电影类的不要碰，这些投入很大，万一一次大投入票房收不回成本，资金链就悲剧了，有可能被收购。

有色金属：中国没定价权，涨的快，跌的也快

农业相关，比如种子，化肥，节水

环保类

金融里面盘子很小的

创业板里面自己慢慢赌博

一时间就想到这些了

我在年底的时候重新配置手头的资产,考虑来考虑去,终于还是在4.0元满仓中国铁建.

唉,希望不要跌到我的割肉线吧.

简单评论几句：

1. 从你的给出的数据上来看，你的回报率实际上跑赢了大盘（-41.86% vs. -48.86% and -49.24%），不算太惨, 当然，如果考虑risk adjusted return, 从你的操作手法上我估计（因为没有你的数据）你的表现是很糟糕的，当然，那个nettman就更惨。

2. 看看你的那几个原则，我可以负责任的说，你连active management的门都没入。因为你的那几个原则全都是不具备可操作性。比如说：

“选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。”- 你怎么确定某支股票被市场忽视或者错杀？有量化的标准么？如果没有，那么你的操作就受你的情绪影响太大，实际上是在赌运气。如果有，你应该看看你的这个量化标准是不是出了问题。

“持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。”

我不清楚什么是趋势理论，但你说的是放之四海而皆准的套话。什么叫注意风险？你如何定义风险本身？你如何hedge风险？我估计你门对买的这些股票根本不熟悉，至少是不理解他们的风险在哪里。比如说，这个铁建，它的最大的风险之一恰好是“政策风险”，而你选股的时候，你自己就要找“政策支持”的股票，企图获得这个risk premium。那么，当政策有改变的时候，你为你的政策风险付出代价也不足为奇。通常来讲，除非是像你说的“有内幕”的人，一般人还是远离政策风险的好，因为那个东西实在是不可预测。

至于沽值高低，这个标准很难讲。你说的无非看看P/E Ratio。可是事实上有很多办法（也许不应该说很多）把P/E弄低而股票实际上沽值过高。影响股票的沽值的大头是长期成长率以及与风险相关的折扣率，你举的中信证券的例子恰好在这两个方面questionable，你还是小心点吧。

最后说点总结，beating a benchmark is a zero sum game amongst active portfolio management，and to win the game is extremely hard。所以当你频繁短线操作获得一些收获的时候，你说获的是其他人的钱而不是凭空产生出来的。对于普通投资者，market timing 是极度危险的事情，还是小心为上。

我觉得你的操作大原则应该是可以的，跟价值投资的观点很接近。问题是你的操作窗口太短了。价值回归时间有时比较长，巴菲特一般看5年。你这一年的操作说明不了什么问题，只能说市场还在下行。至于你的趋势理论，虽然不知道详情，但感觉只是一些小调整而已。

我这么说不是光动嘴的，至少我还在逐步建仓，做好再继续跌半年甚至更长时间的准备。

1月5日在股指最低点，33.79卖出了400股中国平安，同时9.24元买入1500股中信证券，变成了满仓12000股中信证券。

中信证券到现在从低点上涨了35%，同期招商银行的涨幅不大。之前招商银行股价高于中信证券1-2元，这几天股价已经低于或者持平。我认为后市招商银行的安全性与潜在升幅应该好于中信证券。因此，12.48元卖出10900股中信证券，剩100股，12.45元买入11000股招商银行。

价值组实盘我第一次将中信证券基本清仓。如果后市招行与中信证券价差大了，也可以换回来。

昨招行跌得少，中信跌得多。今天12.37卖光11000股招行，12.00买入12200股中信，现在满仓持有12300股。折腾之后，比前期多出了300股。

重庆政局对股市影响不大。

中信证券涨到了13元，招行今年就没怎么涨，原本股价高于中信证券2元多的，现在落后1元了。目前满仓持有6000股中信证券，6700股招行持有均价11.9元。准备择机全部换成招行。

今年以来股指上涨7%，而我操盘的市值增加了37%，目前还亏损20%。希望通过动态操作防御性的招行继续改善态势。

招行利空应该差不多光了，利率市场化说了，A+H股融资说了，放贷额度不会再紧了。如果大盘不大涨，中信证券每股收益今年可能就只有5毛了，但各种创新利好多，所以券商股今年炒了一波。招行2013年每股收益可能会超过2元，因此长远来说安全性不错。

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