主题：【原创】闲谈GDP-前言. -- 老广

4 人民币升值会重蹈日本的覆辙。

日本的例子几乎每次关于人民币的争论的必然被提起。 普遍的看法是广场协议导致的日元升值造成了日本经济衰退。 也因此中国对于人民币升值格外畏惧。

我们先简单看一下日本经济当时的情况，

首先是日本经济的增长速度。 日本经济在广场协议之前， 经济就已经开始衰退。日本经济增长的黄金年代是60年代，增长率是10.55%, 70年代经济已经下降到5％， 80年代平均增长速度更是下降到4％。从1975年到1984年，经济增长的平均速度是4.7%。 广场协议后到90年， 日本的经济增长是4.6%没有明显差别。日本从1973年－1991年18年中， 经济增长最快的是广场协议后的88年6.2% ， 最慢的是74年的-1.4%。

所以从这点看， 90年代的增长1.5％， 恐怕并不是一个突然出现的情况，更不能简单归咎于广场协议。 实质上是日本经济增长速度下滑趋势的一个延续而已。

其次， 广场协议是西方一揽子货币的重估， 涉及到日元， 也涉及到马克， 法郎。 到1988年， 日元从250到120差不多升了一倍，马克也从3.173升到1.585, 也是差不多一倍， 但德国经济并没有陷入衰退。 法郎从9.712到5.363也没有导致衰退。 如果单独日元重估搞出问题来了， 那么科学的态度恐怕应该是个案分析一下日本， 而不是直接归到广场协议上， 便宜的解释并不总是对的。

再次， 日本的贸易顺差并没有因为日元升值而减少， 请看下表。

年 顺差 顺差/GDP 日元汇率 GDP增长

80 －107亿美元 -1% 238.5 2.8

84 350亿美元 2.8% 232.4 3.1

85 510亿美元 3.7％ 251.8 5.1

86 860亿美元 4.3% 199.1 3.0

87 840亿美元 3.5% 158.2 3.7

88 790亿美元 2.7% 122.5 6.8

89 630亿美元 2.1% 123.6 5.3

90 430亿美元 1.4% 146.3 5.3

95 1114亿美元 2.1% 100.5 2.0

00 1190亿美元 2.5% 102.1 2.4

05 1531亿美元 3.3% 102.4 2.0

从这个表里可以看到， 广场协议后， 日本仍旧维持了很高的贸易顺差， 日元货币升值的后几年， 其贸易顺差是扩大了而不是缩小了。 日本贸易顺差占GDP的比例在广场协议前后也没有明显变化， 确实在86年有个高峰， 但那是特殊事件导致的， 那年日本刚刚升值， 而油价又大跌了一把。

所以可见， 日本经济衰退的直接原因不能简单归结到广场协议上， 广场协议并没使日本经济显著下降， 也没有使日本的贸易黑字减少。 而且广场协议同时升值且升值幅度差不多的德国并没有陷入衰退， 所以日本衰退的原因恐怕要从别处查找。

日本经济的衰退原因， 我想首先恐怕和其财政制度有很大关系， 是财政上的失败。 日本现在的国债是GDP的140％, 全球发达国家里第一位， 如果是中国人早愁死了。 日本战后成了民主国家， 民主国家里政客最大的过错就是加税， 除非政客脑袋有毛病， 否则加税永远是最后选项。 象老朱九十年代那样搞分税制， 在民主国家， 十个老朱都下台了。 不能加税， 又需要钱搞基础设施什么的， 就只好搞赤字财政了。 日本从50年代开始就实行赤字财政， 发行国债刺激景气。 73年石油危机之后， 对赤字的依赖变本加厉。 而90年代房地产泡沫破裂后，国债发行就到了登峰造极的程度。 国债发到最后， 日本自己也心虚了， 毕竟这个国债超过GDP， 任是谁心里都发毛， 所以95年, 96年日本经济好转， 桥本96年实行财政重建， 减少了赤字预算， 结果日本经济又掉下去了， 97年又赶上亚洲经济危机。 这个也在事实上使日本的经济再次陷入衰退。 基本上日本丢掉的十年， 分两个阶段， 一个是90年代初那次经济衰退， 当时美国也很惨， WalMart里都看不到人， 当然那时候咱中国还没入伙呐。 :) 当时老布什打赢了伊拉克战争， 大选却因为经济问题输了， 可见当时经济危机之严重， 日本这次当然也赶上了， 到90年代中期， 95年， 96年刚刚好转， 桥本这时候， 减了赤字预算， 给日本经济撤了一道火， 本来要是没其他事， 可能桥本这个措施也不算坏， 毕竟那么大赤字早晚要完蛋， 但是97年就来了东南亚经济危机， 98年卢布危机， 日本又陷入90年代第二次危机。 10年内两次危机， 这个10年不丢也不行啊。

日本的赤字严重到什么程度呐， 日本从70到80年代这十几, 二十年里，国债占财政预算的比例都是20％以上， 甚至1/3， 而且70年代发行的都是10年期的高利率国债， 80年代到期时又是一个高利率时期。 利滚利下来就是日本的国债放了气球。

日本财政最良好的时候还就是广场协议过后， 房地产泡沫的时候， 到90年日本还摆脱了弥补赤字的特例公债， 但马上世界经济衰退，打赢了那么漂亮的海湾战争的老布什都要走人， 所以日本也不例外被波及。 在这期间的几次景气预算可以说是把日本经济拖入了深渊。 从92年到98年，日本的几次"紧急经济对策"， 规模就在百万亿日元。

老实说， 日本90年代经济的衰退，很大部分的板子要打在两个经济专家宫泽和桥本上。 宫泽的景气预算， 开了大规模赤字财政的口子。 这个其实也没什么不可以， 一直作下去，也可以把经济拉起来， 但作到95年， 96年， 日本经济梢有起色的时候， 另一个财政专家， 桥本开始重建财政， 减少财政支出，结果日本一下子又掉了下去， 加上97年的亚洲经济危机， 日本这个洞算是一时办会爬不上来了。

日本的财政就是景气的时候， 不知道未雨绸缪， 没有解决债务问题， 甚至债务还继续扩大。 不景气的时候， 只能依赖赤字财政，日本因为是民主国家, 政府从来没有勇气来增加财政收入。 到困难时候， 老百姓又不掏腰包， 只能靠政府， 政府从50年代一直掏到90年代，终于掏不起了。 所以这也给中国提个醒， 中国这几年财政收入增长很快， 照这个架式， 过几年可能财政黑字都有可能。 在这个时候， 肯定有聪明人出来嚷嚷减税， 希望到时候能有胆量顶住。 减税是所谓仁政， 容易作， 但到时候需要加税可就不那么容易了， 即使是在中国也是一样。 油改税， 两税合一搞了多久， 所以不能过几天宽裕日子， 就忘了到处找布头补鞋的时候了。

日本另一个衰退原因我觉得就是日本对其庞大外汇资产运用不当， 日本在80年代以前， 日本的经常项目顺差并不大， 而且是顺差， 逆差交替出现， 因为日本要进口大量石油。 80年代以后， 日本贸易顺差扩大， 而且日本央行为了干预日元， 买入了不少外汇， 从而积累了庞大的外汇储备， 如果运用得到， 日本可以得到比现在多得多的资本收益。 但日本的外汇资产主要是购买美国国债和房地产。 从私人来讲， 因为日本的大量财富来自日本的房地产繁荣， 所以日本人在海外投资也偏重房地产， 而日本80年代开始投资时， 正值美国房地产泡沫的高潮。 所以大量的资产投入了美国房地产， 然后紧跟着就是美国房地产泡沫破裂， 日本人当了冤大头。 如果仅此而已， 那也有救。 日本在80年代在美国的压力下， 开放国内资本市场, 并有了离岸日元市场。 当时美国国债的利率有双位数字， 到90年还有10％， 日本国债的名义利率却很低， 所以日本大量资金就投到美国去了， 买了美国国债。 但是由于日元的不断升值， 所以名义收益很高的美元国债收益， 反而赶不上不断升值的日元收益。 结果沉不住气的日本人又卖掉美元国债回头来投资日本国内国债， 然后就是日元从高点又掉下来， 谁经得起这么几次折腾。 现在大家对抗日战争总有一个想法就是如果日本当时在东北发现了大庆油田， 那世界会变成怎样。同样， 如果日本在80年代投资时， 不是购买美国国债和房地产而是投资美国股市， 比如微软， GE这些公司， 那现在日本人还会讨论失去的十年吗？ 谁知道呐。

最后就是日本的衰退实际是日本的国内经济潜力到头了。 日本毕竟是一个小国。 日本的赤字财政在50，60年代实际上取得了很好的效果。 但日本是小国， 该修的铁路修了， 该造的桥造了。 到了90年， 宫泽景气的时候， 那就只能瞎造钱了。 再加上日本民主的特性， 自民党需要酬谢支持自己的各种势力， 于是可以花几百万美元为一两户人家建一条最高等级的公路。 所以日本90年代的景气投资效果并不好， 当然你不能说他全浪费了。 但浪费不少是肯定的。

说了这么多， 还是要落实到中国头上。 中国是个大国， 还是个发展中国家， 中国的城市化进程， 新农村建设就能保证中国几十年的经济增长。 前面我也说过， 从一个国家的角度而眼， 中国有最好的金融体制。 因为中国总能找到钱来推动自己的项目。 印度有需求， 但印度的金融制度不能保证满足这些需求。 日本有钱， 但他没有需求。 从这点来说， 中国就不可能走日本的道路。 更何况中国的财政情况良好， 而且我们不至于蠢到作日本那种投资白痴。 那个难度很大的。