主题：【下载】中信证券2007下半年A股及各行业投资策略 -- 无所事事

投资银行的股票在成熟市场上很难成为持续追逐的热点品种，在稳定的基础业务之上，他们的业绩和股价很有可能会因为几笔大的交易发生变动，而这些交易的成败又难以预期。投资者还不得不接受的是，这些投行虽然赚取了大把佣金，但其中一半要以工资、奖金、花红等各种明目分发给已经富得流油的员工，剩下一半的2/3要用来支付各种账单，剩余1/3才归股东（还是税前），当然，这样的利润率也不错了。

但在中国，情况就不一样了，投资银行暨券商的发展刚刚布上正轨，大量低风险高收益的业务，如融资融券、权证创设、资产管理等还没有开展或刚开始练手，而传统业务如经纪和股票债券承销受A股市场资本化率快速提升成长空间还十分巨大，整个行业都处在快速上升期，而且国内券商员工还拿着“微薄”的工资，得以让中信证券这样的公司净利润率都可以达到50％以上，净资产收益率达到20％。

此次中信增发获得约200亿资金后，进一步扩大其在国内券商中的领先地位。这个行业和商业银行类似的地方是，谁的资本金规模大，谁就有更多的业务扩展机会。虽然我们不能预期此次增发带来的资金在07年能产生多大的业绩贡献，但08年以后会全面展开的创新和并购业务已经为那时的业绩惊喜埋下伏笔。不论是考虑成长预期的估值方法PEG还是单纯的相对估值法PE和PB（下载资料中有数据），这家公司股票价格依然诱人。伴随中国资本市场的成长，目前以国际标准来看还是家“小券商”的中信证券，快速成长期刚刚开始。

风险：严控自营业务，利润贡献保持在10％以内最为稳妥；如果股市出现80年代末那种台日股市泡沫，这只股票的长期持有特性就会减弱，也会随市场出现暴涨暴跌，而且幅度更大；投资者需要对该公司员工工资支出大幅增长做好心理准备，这是一个玩人的生意，现在国内好的机构销售、分析员、交易员和投资银行家的收入已快和香港接轨，都已经上7位数了，中信如果挖人，在新人带来收入前，会承担较大的成本上涨。

中信增发研究评论