主题：【原创】券商研究之净利润排名前20位一一点评 -- 须弥一芥

银河股份虽然2007年1月26日才工商注册，但业绩要从2007年1月1日算起。

根据在上海证券交易所和深圳证券交易所检索到的2007年1月～5月的统计信息，1月～5月银河股份总成交量为2.73万亿（A股B股基金权证债券）其中60％的是在4月和5月这两个月39个交易日内完成的。

考虑到基金权证债券的佣金相对较小，按1.5‰的佣金率来计算收入比较保守合理，还要加上开放式基金代销的收入2006年占整体手续费收入的3％左右

1月～5月经纪业务收入：

2.73万亿×1.5‰＝40.95亿；

4月和5月单日平均收入：

40.95×60％÷39=0.63亿;

6月～12月147个交易日按4月和5月单日平均收入

0.63×147=92.61亿;

再加上开放式基金代销的收入的3％，全年经纪业务收入估算为：

(92.61+40.95) ×1.03≈138亿

以2006年中信比银河高20％计算，中信全年经纪业务收入估算为：

138亿×1.2≈165亿；

以2006年海通相当于银河60％计算，海通全年经纪业务收入估算为：

138亿×0.6≈82亿；

以银河市场占比十五分之一或十六分之一计算，全年全国券商经纪业务收入138×15≈2070～138×16≈2200亿之间

截至目前为止，公开报道银河承销收入约为12亿，保守估算全年收入32亿。

自营数据2006年的600万元不能作为参考，保守估算全年收入20亿。金融企业往来收入＋其它收入2006年占总收入的15％，保守估算全年收入20亿。

这样全年收入合计：

138＋32＋20＋20＝210亿

按照银河2006年营业费用占营业收入约60％计算，营业利润为：

210×（1－0.6）=84亿

银河2006年依然适用33％所得税率，净利润为：

84×（1－0.33）≈56亿

每股净利润 ≈0.94元

提取一般风险准备和法定盈余公积金20％，可供分配利润为：

56×（1－0.2）≈45亿

按60亿股，每股可供分配利润为：0.75元

健康元(600380)、上海医药(600849)的子公司华氏资产、川化股份(000155)分别从银河投资拿到银河股份2898.3万股、1000万股和1000万股的收益权。并且协议在银河股份上市后，上述3家公司可以委托银河投资，并且在转让价格达成一致后将全部权益股份通过证券市场出售。如果转让价格低于5元/股，有权要求银河投资支付实际转让价与5元/股之间的差额；如转让价格高于5元/股，高于5元/股的转让收益部分双方各得50%。

其中的关键上述3家公司拿到的银河股份的收益权，不是所有权，所以没有作为券商概念股炒到天上，也没有好事之人折算一下具体对上述3家有何影响。

下面，只是结合我自己的设想，做一个推论，并无诱导的因素，据此入市，风险自负。

如果上述3家公司持有银河股份的收益权而不出售，2008年健康元可分红近2200万元，每股收益增加近4分钱，华氏资产、川化股份可分红750万元。

我认为上述3家公司拿到的银河股份的收益权可以等同为所有权，只要银河股份的实际控股人银河金控同意银河投资转让并配合办理过户手续即可。

在银河股份IPO之后，如果按照刚才计算的每股净利润并在2008年内外资税率合并为25%的情况下，每股净利润相当于1.05元，为了好算起见定为1元。

依照现在中信证券的价格和今年对中信证券普遍的估计（每股净利润2~3元，取2.5元）折合市盈率约25倍。

假设按市盈率25倍，即每股25元出售银河股份股权，那么上述3家公司一次性可获得一次性收益=（25-5）×50%=10元每股。

由此健康元可获得一次性投资收益约3亿元，华氏资产1亿元，川化股份1亿元。所谓因祸得福，收益是本金的2倍。

如果卖的更高，收益更大，但毕竟有限而且有时间限制，银河投资可不想把这些负债老挂在财务报表上。

所以得出一个经验，如果上市公司要搞委托理财就要找特大国有证券公司，不能找德隆这样的，找德隆血本无归，找银河资产翻番。

七年一梦--银河证券的前世今生终于结束了，没想到会写这么长，感谢大家的一路鼓励和支持。

写完之后又觉得意犹未尽，很多人物故事没有展开，其实人的故事更精彩，真的很想像当年明月一样，让“历史可以写得更好看”。