主题：【原创】券商研究之净利润排名前20位一一点评 -- 须弥一芥

银河股份虽然2007年1月26日才工商注册，但业绩要从2007年1月1日算起。

根据在上海证券交易所和深圳证券交易所检索到的2007年1月～5月的统计信息，1月～5月银河股份总成交量为2.73万亿（A股B股基金权证债券）其中60％的是在4月和5月这两个月39个交易日内完成的。

考虑到基金权证债券的佣金相对较小，按1.5‰的佣金率来计算收入比较保守合理，还要加上开放式基金代销的收入2006年占整体手续费收入的3％左右

1月～5月经纪业务收入：

2.73万亿×1.5‰＝40.95亿；

4月和5月单日平均收入：

40.95×60％÷39=0.63亿;

6月～12月147个交易日按4月和5月单日平均收入

0.63×147=92.61亿;

再加上开放式基金代销的收入的3％，全年经纪业务收入估算为：

(92.61+40.95) ×1.03≈138亿

以2006年中信比银河高20％计算，中信全年经纪业务收入估算为：

138亿×1.2≈165亿；

以2006年海通相当于银河60％计算，海通全年经纪业务收入估算为：

138亿×0.6≈82亿；

以银河市场占比十五分之一或十六分之一计算，全年全国券商经纪业务收入138×15≈2070～138×16≈2200亿之间

截至目前为止，公开报道银河承销收入约为12亿，保守估算全年收入32亿。

自营数据2006年的600万元不能作为参考，保守估算全年收入20亿。金融企业往来收入＋其它收入2006年占总收入的15％，保守估算全年收入20亿。

这样全年收入合计：

138＋32＋20＋20＝210亿

按照银河2006年营业费用占营业收入约60％计算，营业利润为：

210×（1－0.6）=84亿

银河2006年依然适用33％所得税率，净利润为：

84×（1－0.33）≈56亿

每股净利润 ≈0.94元

提取一般风险准备和法定盈余公积金20％，可供分配利润为：

56×（1－0.2）≈45亿

按60亿股，每股可供分配利润为：0.75元

健康元(600380)、上海医药(600849)的子公司华氏资产、川化股份(000155)分别从银河投资拿到银河股份2898.3万股、1000万股和1000万股的收益权。并且协议在银河股份上市后，上述3家公司可以委托银河投资，并且在转让价格达成一致后将全部权益股份通过证券市场出售。如果转让价格低于5元/股，有权要求银河投资支付实际转让价与5元/股之间的差额；如转让价格高于5元/股，高于5元/股的转让收益部分双方各得50%。

其中的关键上述3家公司拿到的银河股份的收益权，不是所有权，所以没有作为券商概念股炒到天上，也没有好事之人折算一下具体对上述3家有何影响。

下面，只是结合我自己的设想，做一个推论，并无诱导的因素，据此入市，风险自负。

如果上述3家公司持有银河股份的收益权而不出售，2008年健康元可分红近2200万元，每股收益增加近4分钱，华氏资产、川化股份可分红750万元。

我认为上述3家公司拿到的银河股份的收益权可以等同为所有权，只要银河股份的实际控股人银河金控同意银河投资转让并配合办理过户手续即可。

在银河股份IPO之后，如果按照刚才计算的每股净利润并在2008年内外资税率合并为25%的情况下，每股净利润相当于1.05元，为了好算起见定为1元。

依照现在中信证券的价格和今年对中信证券普遍的估计（每股净利润2~3元，取2.5元）折合市盈率约25倍。

假设按市盈率25倍，即每股25元出售银河股份股权，那么上述3家公司一次性可获得一次性收益=（25-5）×50%=10元每股。

由此健康元可获得一次性投资收益约3亿元，华氏资产1亿元，川化股份1亿元。所谓因祸得福，收益是本金的2倍。

如果卖的更高，收益更大，但毕竟有限而且有时间限制，银河投资可不想把这些负债老挂在财务报表上。

所以得出一个经验，如果上市公司要搞委托理财就要找特大国有证券公司，不能找德隆这样的，找德隆血本无归，找银河资产翻番。

七年一梦--银河证券的前世今生终于结束了，没想到会写这么长，感谢大家的一路鼓励和支持。

写完之后又觉得意犹未尽，很多人物故事没有展开，其实人的故事更精彩，真的很想像当年明月一样，让“历史可以写得更好看”。

对，镐梓网友说的很对。就是汇金和建银。

这两个VC（Vulture Capital）是中央汇金投资有限责任公司和中国建银投资有限责任公司。

汇金是中国目前最大的金融投资公司，2003年12月16日注册成立，注册资金450亿美元当时合3724.65亿元人民币，性质为国有独资。

建银投资乃是中国建设银行的分立机构。2004年9月17日，中国建设银行被分为中国建设银行股份有限公司和中国建银投资有限责任公司。建银投资的注册资本为25亿美元当时合206．9225亿元，是经国务院批准的投资性公司和处置金融资产的公司，股东为中央汇金投资有限责任公司。作为汇金的子公司，建银投资不仅持有建行股份10．653％的股份，而且还承接了原建设银行持有的中国国际金融有限公司43．35％的股份，为中金的第一大股东。

汇金只对3家证券公司进行了注资：申银万国，国泰君安，银河。

汇金对申银万国向申银万国注资25亿元，占股37.3％，成为其第一大股东，同时汇金受让了申万前十大股东同比例让渡的表决权，其拥有的表决权达到67％，并提供15亿元流动性支持。

汇金对国泰君安的出资10亿元，占股21.27％，是国泰君安的第二大股东。另外，国泰君安从汇金公司获得15亿元借款。

中国银河金融控股公司的出资人为汇金公司和财政部。其中，汇金公司出资55亿元持有78.57％的股权，财政部出资15亿元持有21.43％的股权。银河金控的法人代表、董事长为原银河证券公司董事长朱利。

上述行为，都发生在2005年8月。

而对其它地方性券商由建投操盘。

建投独家发起创立了中投证券，15亿注册资本，以3.5亿收购原南方证券的证券类资产；

与中信合资中信建投证券收购原华夏证券的证券类资产，投资10.8亿占40%；

从信达资产管理公司收购宏源证券股权，目前控股66.67%；

以11.9亿元的注资占西南证券51％股权，处于控股地位，另外建银投资还将给西南证券8.1亿元的借款，支持其流动性。

以银河金控为平台，重组银河证券。设想是这样的：中国银河金融控股有限公司旗下将控制银河证券股份有限公司、银河投资管理有限公司；银河股份将接受原银河证券优质的证券类资产，剥离坏账和不良资产到银河投资。用的还是1999年资产管理公司那一套方法。

70亿的资金很快到了银河金控的帐上，但银河股份的筹备却一波三折，到最后物是人非。

我们仅仅能从公开的新闻中看到一些端倪。

“2006年1月19日，银河证券股份有限公司董事会在被推迟了十天之后终于召开。会议选举中国证监会稽查二局局长李鸣出任董事会召集人和法定代表人，负责一切文件的签字，公司暂时不设董事长；总裁一职由中国证监会原上市公司部副主任肖时庆担任，下次董事会增选为董事。

　　这是一个出乎意料的结果：一个合法的董事会居然没有选举出董事长。

。。。。

2006年1月初，新银河证券获准筹建的消息公布不久，其高管人选明朗化。当时的消息称，原中国证监会稽查二局局长李鸣将出任新银河证券的董事长，原中国证监会上市公司部副主任肖时庆将出任新银河证券的总裁。老银河证券的董事长朱利只担任银河金融控股董事长一职。

　　朱利是中国证券市场的“老人”，早在1992年中国证监会成立之时就担任中国证监会的秘书长，之后还担任过中国证监会副主席、中国农业发展银行行长等职务。

　　“很明显，朱利还是希望自己能够担任新银河证券的董事长。”银河证券的一位人士称。

　　外界很难揣测朱利的真实意图，知情人士分析认为，不外乎是“权力与面子的问题”；当然还有可能是担心在老银河证券资产转让的过程中可能爆出的法律问题，从而可能引发的管理层责任追究。”

推测是这样的，2000年银河成立之初没有算清帐，在筹备股份时有了经验了，那就将家底儿弄个清楚。结果，我们从2006年年报上看到2004年结转117.6亿巨亏。

汇金给金控的70亿根本不够填窟窿的，原重组方案有了变数。银河证券已经不能控制自己的命运了。

2006年整整一年，银河股份依然在筹备中，之间先后传出国家开发银行、中国人寿参与重组的消息，虽然不是空穴来风，但很快就烟消云散。

最后一幕来临是在2006年12月，银河证券与银河金控签署《收益权转让协议》，协议规定银河金控向银河证券转让20亿股银河股份的收益权。

2007年1月26日，中国银河证券股份有限公司正式成立。

“注册资本为60亿元。其中，银河金融控股出资59.93亿元，为新银河证券控股股东；其余700万元股本，分别由重庆市水务控股(集团)有限公司、北京清华科技创业投资有限公司、中国通用技术(集团)控股有限公司各出资200万元，中国建材股份有限公司出资100万元。60亿元注册资本主要用于收购老银河证券的证券类资产和营业部，老银河证券变更为银河投资有限公司，承担原有的所有不良资产。

在今年1月底确定的新银河证券任职高管名单中，李鸣担任董事长，肖时庆为总裁、法人代表并兼任党委书记。而老银河证券总裁朱利只担任银河金融控股董事长一职，不在新银河证券中任职。”

“经中国证监会批准，从2007年4月6日收市起，中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河股份”）与中国银河证券有限责任公司（以下简称“银河证券”）进行交易系统切换。切换后，银河证券不再经营证券业务，将更名为“中国银河投资管理有限公司”（以下简称“银河投资”），转为实业公司，并依法承接原银河证券非经纪业务和投资银行业务及债权债务。”

值得一提的是，在银河重组期间，国家还给了其他政策，例如在2006年年报中或有事项的结尾写道：根据最高人民法院《关于延长对以中国银河证券有限责任公司及其附属机构为被告的民商事案件暂缓受理、暂缓审理、暂缓执行的通知》的要求，上述未结案件已经中止审理或中止执行。

估计还有新闻舆论的控制，所以我们可以参考的资料是如此之少，关于其中戏剧性的变化无从考证，本着认真严肃地态度，就不妄加推测。

所以，银河的前世篇就到此结束了，在银河的今生篇中我们将对银河股份2007年的收入情况作简要计算，并讨论对相关上市公司健康元(600380)、上海医药(600849)、川化股份(000155)股价的影响。

To Be Continue 。。。。

• 续四一年十倍