主题：【老拙侃股票79】实盘第26周汇报 -[中信证券]三将超二 -- 老拙

中信证券(600030)直接投资点燃业绩增长又一引擎

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籍高额的投资回报，直接投资(PE)已成为西方投资银行自营投资的重要领域，以及最重要的买方业务之一，无论是投资规模、还是收益水平而言，直接投资都贡献甚巨。以高盛为例，2006 年直接投资业务净收入高达28.2亿美元（包括投资工商银行获益9.37 亿美元、三井住友获益5.27 亿美元），对公司净收益的贡献达到15.4%；不考虑这两项投资，直接投资仍高达33 亿美元、在自营投资中的比中仍高达77%。

中信证券从事直接投资业务也将带来高额回报。统计表明，英美等成熟市场的直接投资年化收益率一般在

15%-40%之间。证券公司在承销、并购、投资管理等方面具备其他投资者所不具备的项目筛选、项目管理和资本运作能力，得益于此，证券公司从事直接投资业务，其投资回收期、投资回报水平要高于优于市场平均水平，因而我们保守预期公司开展直接投资业务的年化收益率在30%-40%，公司试点阶段获得收益将在2.5-3.3 亿元。长期来看，按照投资金额不超过净资本的15%的要求，增发后公司可投入的潜在资金规模将在60-70 亿元左右，对应的净收益在18-28 亿元。

直接投资业务的业绩贡献最迟要到2008 年即可体现出来。做出这一判断的理由是：（1）公司已经储备了一些项目资源，在并购项目中也曾有过以自有资金投入的实践；（2）在项目筛选上，公司可以凭借投行优势，以战略投资者身份介入Pre-IPO 项目或并购重组项目，可以缩短投资周期、降低投资风险。

直接投资业务对公司的意义不仅仅在于获得高额的投资回报，它将是公司业绩增长和盈利模式转型的催化剂之一。而且，直接投资将为公司的自营投资提供更为多元化和更广阔的投资领域，分散投资风险；直接投资可以最大限度的利用既有的投行业务优势，完善投行业务的产业链条，从而提升投行业务的利润率。

直接投资仅仅是一系列创新业务的开始。我们预期，2007 年下半年，在行业进入常规监管阶段之后，行业在创新业务上受到的严格管制将逐步放松，融资融券、金融期货、备兑权证等创新业务将循序推出。而凭借强大的资金实力和业务竞争力、以及良好的风险控制能力，中信证券无疑是率先开展这些业务的最强有力的候选者之一。而这些业务一旦放开，即可形成有效规模。我们预期，2008 年，包括资产管理、衍生品创设、金融期货、直接投资以及融资融券在内，创新业务对营业收入的贡献将达到20%-30%以上。此外，创新业务还将从提升传统业务市场份额、提升传统业务规模、改善传统业务盈利模式等多个方面推动公司业绩的提升。

在整个市场维持1900-2100 亿元的日均交易额的前提下，我们测算中信证券07-09 年摊薄后每股收益可以达到3.03元、3.70 元和4.95 元，我们继续维持增持的投资评级，维持100 元的目标价。