主题：【港股实盘5】第5周——1个月收益16% -- 老拙

唐谢会峰回路转 光大重组老股东不缩股http://www.sina.com.cn 2007年11月06日 00:10 21世纪经济报道

　　本报记者 吴雨珊

　　“我拍了谢平的肩，谢平就答应我了。”10月27日下午，在21世纪经济报道主办的“综合经营20年主题研讨会”间隙，唐双宁笑呵呵地拍了拍谢平的肩膀，半开玩笑地对记者说。谢平则笑而不答。

　　11月2日下午，光大集团及光大银行董事长唐双宁与中央汇金公司总经理谢平进行了最后一次谈判，将上面的玩笑变成了现实。谈判结果的核心内容是：汇金公司以每股人民币1元价格购买光大银行约200亿股新发行股份，老股东不再缩股。

　　此前，汇金公司曾主张在每股1元的价格基础上，让老股东以1：2的比例缩股，而老股东以利益严重受损为由坚决反对，致使原定于9月底完成的财务重组暂时停滞。这一谈判结果，标志着阻挠光大财务重组最大障碍——“缩股”终于得以化解，光大集团的财务重组再次上路。

　　“顺利的话，争取本月底就完成财务重组。”唐双宁说。

　　唐谢半小时的密谈

　　11月2日下午，谢平带领汇金公司光大部主任王霞等一行三人走进位于北京复兴门外大街6号的光大大厦。之前，汇金与光大之间关于财务重组的具体方案已进行过多次谈判，这是最后一次、也最关键的谈判。个中细节缘于一位接近谈判方的人士的讲述。

　　电梯直达25层，谢平只身走进了董事长办公室，与唐双宁单独会晤。谈判的胶着点仍在缩股问题上：唐依然主张老股东不缩股，老股东多年来收益非常有限；谢同样坚持老股东应按照1：2的比例缩股，使光大银行每股净资产达到1元，然后汇金再进入。

　　除了缩股这块硬骨头外，汇金派出董事的名额、光大历年亏损的弥补方式等都是双方拉锯的条件。

　　戏剧的是，半小时之后，唐双宁与谢平并肩走出办公室，笑盈盈地向等候在外的人们宣布谈判结果。

　　话音未落，已是掌声一片。光大集团和光大银行的几位高层百感交集，停滞2个多月、一度前景未卜的财务重组终于“柳暗花明又一村”。

　　唐、谢的谈判结果就是：汇金将以每股1元的价格入股光大银行，老股东不缩股。接下来，光大银行将在本周召开董事会讨论该方案，15天后召开股东大会表决方案，这两个环节均无悬念，因此最快本月底，光大即可完成财务重组。

　　汇金公司直接向光大银行注资200亿人民元之后，其持股将达到70.92%，处于绝对控股地位，而即将成立的光大金融控股(即光大集团)对光大银行的股权将被大大摊薄，使得以银行为资产主体的光大集团地位尴尬。

　　然而，光大集团有关人士表示，目前最重要的是彻底解决光大银行的财务问题，至于光大集团对光大银行的股权问题，未来有可能采取某种方式来转化。

　　权益法破解“缩股”论

　　对于光大集团和光大银行的前途命运而言，唐双宁的此次谈判可谓背水一战。

　　今年8月，国务院批准了光大银行的财务重组方案，同意汇金向光大银行注资人民币200亿元，从而使持续三年零八个月无果的财务重组有了突破性进展。刚刚上任不到一个月的唐双宁提出，最快要在9月底完成财务重组，使他上任以来的这场“百日维新”取得成功。但就在这个节骨眼上，利益各方对具体购股价格及老股东权益出现了较大分歧，重组不得不暂时搁浅。唐双宁笑称，“百日维新”变成了“辛亥革命”。

　　国务院并未为光大银行重组限定时间，但这场重组从一开始就处于“时不我待”的境地。唐双宁多次表示：“现在是上市的最佳时机，错过这个时机很多事情都不好办了，所以一切都要以及早上市为目标。”

　　为了抓住当前资本市场持续火爆的上市时机，唐双宁必须迈过“缩股”这道坎。

　　然而，谈判的难度在于，利益各方各有道理，而无明显的谈判优势。

　　汇金作为国家对重点金融企业的出资人代表，有充分的理由争取应有的投资收益。要想最大限度地保证汇金的投资收益，并使光大银行明年如期上市，须使每股净资产达到1元，老股东就要按照50%的比例缩股，为已经缩水的净资产买单。

　　但包括玉溪红塔烟草集团、青岛国信、山西国际电力集团、国家电网、中国核工业集团公司等老股东一致认为，他们当初入股价格较高(1995年新股东进入价格为每股1.75元，2001年新股东进入价格为每股1.95元)，汇金以每股1元入股，本身已经使老股东股权“缩水”。若老股东再缩股，则老股东的股权相当于两次“缩水”，这种做法他们无法接受。由于光大银行自身的陈年旧帐迟迟没有消化，严重蚕食了光大银行每年的利润，老股东近年来分红极少，持股成本较高。

　　双方争执不下，谈判因此进入僵局。

　　彼时有老股东提出，近来金融股在市场上的估值一路走高，目前光大银行法人股的市场转让价格已达到5-7元，何不采取市场化方式重组光大？

　　一些光大银行的高层也持有这样的看法。光大银行一位高层认为，在目前金融股大热的形势下，光大银行不愁找不到新的投资者，市场化重组方案可以作为备选方案之一。问题在于，采取市场化重组方案，就意味着要放弃国务院已经批准的财务重组方案，需要重新向国务院说明放弃的理由，重新设计和报批方案，再次在各个部门之间来回审批，整个程序又将是一个漫长的过程。而且，寻找投资者和重新谈判也同样耗时，光大银行经不起这样的等待了。

　　为了抢夺良好的上市窗口，光大必须速战速决。因此，与汇金的谈判非常关键。如果汇金坚持要求老股东缩股，重组方案很可能在股东大会上遭到否决。目前光大集团总公司及其控股的香港上市公司光大控股分别持有光大银行24.16%和21.39%的股份，但重大事项须经三分之二的股东同意。现在，为了争取自身的权益，众多小股东已形成“战略联盟”，僵持下去，财务重组可能遥遥无期，上市日期也将被无限推迟，那将是光大集团和光大银行不能承受之重。

　　谢平最终服从了唐双宁的“大道理”。记者获悉，汇金之所以转变了态度，一方面源于对光大银行整体、长远利益的考虑，另一方面是因为采纳了光大银行建议的资产评估法。

　　一位知情人士表示，对于银行的资产评估通常有两种方式，一种是成本加成法，即将银行的所有资产加总，计算出银行的净资产，这是汇金起初采纳的方法；另一种是权益现值法，即在计算现有净资产的基础上，采用贴现法计入银行的品牌价值、管理团队价值、未来盈利、市场溢价等资产。据其透露，说服汇金采纳第二种方式，正是光大银行取得谈判胜利的利器之一。

　　引入1-3家战投

　　11月3日上午10点半，天津“中国光大集团周恩来邓颖超纪念馆员工思想教育基地揭牌仪式”上，唐双宁第一次向行内员工透露了“改革重组取得重大突破”的消息，并现场借用周恩来辅助毛泽东打胜三大战役之意，将光大的一系列改革重组之举比作光大的“三大战役”。

　　他说，第一场战役是财务重组方案获得国务院的批准，已经胜利打完了；第二场战役是汇金公司向光大银行注资，这场战役也很快要完成了；现在要开始的是第三场战役，即引入战略投资者和上市。

　　事实上，财务重组的堡垒一旦攻克，光大的改革就势如破竹了。作为老牌股份制商业银行中唯一一家没有上市的银行，光大的股权炙手可热，不仅法人股转让价格在市场上迅速攀升，更有不少国内和国际大型机构频频向光大伸出橄榄枝，希望参股光大银行。

　　唐双宁表示，有明确参股意愿的机构非常多，下一步，光大可能会组建一个专门的评审委员会，负责对所有有参股意向的机构进行综合评估。至于最终会引入几家战略投资者，还没有确定，预计是1-3家。

　　而上市的有关准备工作，也将与引资同步进行，以使引资成功后，光大能迅速登陆资本市场。