主题：【原创】股指期货（程式交易，机会觉察） -- 范适安

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那鲲哥这几天呼呼啦啦填鸭式的一股脑儿倒了许多股指期货的内容，一众鱼啊虾的有点晕，啥公式啊模型啊确实有点令鱼啊虾的望而生畏。不过，这也没办法，进入一个陌生的风险投资市场，不熟悉，肯定是不行的。常言道，机会总是留给有准备的人的，做准备就是做功课嘛。只是在学习方法上倒是可以先以领会概念为主，其他枝枝节节，有时间再慢慢抠。

一开课，就有小虾问：“鲲哥啊，俺领会那套利就是在股票实盘和期货合约之间套，那么，怎样来设计现货投资组合呢？”

鲲哥道：“设计现货投资组合有这么几点要注意的。一是要挑选指数成份股比重较大的股票，利用这些股票组成现货投资组合和指数间的波动误差相对会小些；再是可以把股票进行分类，然后在所属类别中挑选市值较大的股票；当然，还可以选贝他系数接近1的股票。对于专业套利团队来说，利用非线性规划的计量方法，从成份股形成的不同组合，找出模拟误差最小的小样本投资组合也是一种方法。在实际交易中还要注意一些可能出现的情况，以便于我们事先防范，市场价格瞬息万变，下单后的成交价格，未必就是察觉套利机会时的价格，这样，所得的套利利润，就有可能会偏离持有成本模式所预算的利润。一般成交价格之所以有别于理论价，大致有以下原因，比如成交延缓，从下单到撮合成交的时间过长，速度过慢，使得市场价格在等待过程中出现变化，如果市场流通量高，撮合成交的时间短，成交延缓的情况就相对较少；还有就是流通量低，在交投淡静的市场，买盘和卖盘的数量有限，这就是我们前面说过的所谓市场流动性风险。”

又有小虾问：“鲲哥，您老曾说过一个价格冲击成本的概念，这是啥意思啊？”

鲲哥道：“我们分析市场大多考虑的是中长期因素，而短期市场波动的随机性却是很难预期的，假如套利鱼突然下了大笔买单，市场就会出现需求量瞬间大幅攀升，您要是抢筹慢了，就只能以较高价格才能完成交易。反之，突如其来的大笔卖单，也会把价格瞬间推低，您要是竞价晚半拍，也只能在低位完成买卖。这种因市场短期买卖盘冲击所导致的不利交易效果，就是我们以前提到过的所谓价格冲击成本。”

众鱼虾点点脑袋，表示懂了。

鲲哥接道：“有些基金鱼为提高套利效率，还开发了啥程式化交易（Program Trading），也就是借助电脑，选择交易资产并自动下单交易，建立整个流程以后，就不需要鱼啊虾的动划水钳子介入了。一般在他们的流程中包含以下系统，一是即时资讯系统，这个系统随时报出指数现货与期货的点位，让套利鱼即时掌握两者之间的价差变化，再设置联系，把资料自动汇集到套利机会觉察系统。二是建立期货与现货股票价格资料库，该资料库负责记录期指，指数及现货股票的历史交易价格。在设计现货股票组合时，这种资料库是不可或缺的工具，套利鱼会根据过去的价格资料，来设计及找出模拟误差较小的投资组合。”

“哦~。”众鱼虾不禁暗自赞叹，那些基金鱼确实能搞，不似俺们，大多是看着盘面炒来炒去。

就有鱼问：“鲲哥啊，您能解释一下套利机会察觉系统吗？”

鲲哥道：“设置这个系统的主要目的是希望能够找出市场中的套利机会，该系统能够提供的信息应该包括持有套利头寸的成本，交易成本的大小，乃至模拟误差的程度。套利觉察系统读入即时资讯系统的指数期货与现货的报价，透过套利模式，再估算套利利润。每次套利规模必须在这个系统中预先设定，包括打算交易的期货合约及现货股的手数，一旦测得套利机会，便会把即时指令传达至下单系统交易。那电脑辅助下单系统一旦接受套利觉察系统发出的交易指令后，便会按事先的设定，即时下单。有些程式流程还设立了成交报告系统，这个系统能够迅速地报告成交情况，以及成交价格。套利者便可按所得资料，评估所得利润是否与预期相符，如果出现若干套利误差，这班套利鱼就会找出问题，修正原有的套利模式。一些附属的系统还有结算与风险管理系统等，主要是用来结算系统记录所有套利活动的讯息，随时监控用于套利但未平仓的期货与现货，观察损益的帐面变化，管理套利期货仓位的保证金帐户，诸如此类。”

有小鱼道：“嚯嚯，这帮家伙算得上是金融工程师了呢！搞这套系统真不是个容易事吧。”

“是啊。”鲲哥道：“金融投资市场是个大系统，国内这方面还是探索阶段，将来大有可为呢。”

鲲哥接道：“最后，再给大伙儿介绍一种期货的半套利概念。记得前面有位小鱼问过一个国外某银行资产的风险敞口问题，和这个半套利有些联系。咱们先来看看套利和半套利（Quasi-Arbitrage）的区别。纯套利严丝合缝，没有任何净风险而半套利却容许出现极小程度的净风险；纯套利没有任何净投资而半套利则由一个原有的持仓情况，转到另一个人为的持仓情况，其中的变化并不涉及净投资。比如，一位手持短期无风险证券（国库券）及广泛分散股票的基金鱼，买卖成本较低的股指期货，也可达到相同持仓的效果。当该基金鱼发现期货价格不合理地高于现货价格时，其可以卖出手中的部分无风险证券，利用取得的款项，买入一个模拟指数的组合再卖空高估的指数期货（期货=现货减国库券）；如果该基金鱼发现期货价格不合理地低于现货价格，他就可以卖出手上部分股票，利用收到的款项买入短期无风险证券，同时买入期货（现货=期货加国库券），如此来谋求资产的保值增值。”

课到这儿，鲲哥的肚肚像美人鱼止水MM那般饿了，人家爱美要减肥，鲲哥可没这一套，和众鱼虾匆匆道别，缘着河里居家美食斋的香味儿，摇摇尾巴，转瞬即逝…

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