主题：个股分析及请教：星辰通信1155 -- hopeful

招商局中国基金（下简称“招商基金”）是由招商局在香港设立的投资于中国资产的封闭式基金。

对于基金，不能采用公司的分析方法。

与内地基金不同的是，0133主要不是投资上市公司股票，而是投资非上市公司股权。所以，我们或许可以把它看作一只“直投”封闭基金。它的基本盈利模式，是投资购入内地非上市公司股权，待该公司上市后，获得资本利得（也就是股价上升）和投资收益（分红等）。

中报显示，0133的主要投资项目是：

投资项目 持股比例 上半年盈利 投资股数

招商银行 0.83% 122,041,356

兴业银行 1.68% 84,000,000

中诚信托 6.82% 356,000,000

招商证券 0.28% 2,400,000,000

兴业证券 0.45% 990,000,000

巨田证券 4.66% （帐面值已减为0）

巨田基金 10.00% 34,220,000

招远金宝 30.00% 29,220,000

东方教育 25.00% 5,630,000

文锦广场 35.00% 10,129,350

招商广场 19.80% 2,970,000

我查了一下，发现[招商银行]和[兴业银行]，是以期末股价的70%计入帐目投资项目价值的。这就说明，0133近两年来利润的主要来源是[招商银行]和[兴业银行]股价的大幅上涨。

但是，由于0133持有的[招商银行]和[兴业银行]股权处于限售中，这种利润是帐面上的反映，还不能变成真金白银，所以尽管0133这两年利润暴增，但却没有现金分红。

08年2月，[招商银行]和[兴业银行]的股权到期解禁，这将引起两个变化。第一，[招商银行]和[兴业银行]的股权可以100%按市价入帐，必然引起利润再次大增；第二，如果0133选择售出，就有了可以分红的现金。

目前，0133股价35港元左右，其9月底的净值为47港元，折价25%。同时，0133持有的[招商银行]和[兴业银行]在计入净值中又折价30%，因此是一种比较好的长期价值投资工具。换句话说，如果您愿意现在买入[招商银行]和[兴业银行]A股做长期投资，那还不如买入0133（因为2次折价）更为便宜。

为此，我们做一个计算，假定2008年[招商银行]和[兴业银行]增长30%，在动态PE为35倍时，0133的净值是多少？

[招商银行]预测08EPS=1.3元,35倍PE的股价为45元（现价40-45元），122,041,356股的价值是54.91亿元

[兴业银行]预测08EPS=2元,35倍PE的股价为70元（现价60-55元），84,000,000股的价值是58.8亿元

二者相加为113.71亿元。0133总股本149145600股，仅计算[招商银行]和[兴业银行]的股权价值，其每股净值就可以达到76元人民币，或80港元。

前面说到，0133HK9月底每股净值47港元，净值与市价的折价率25%。

按上面的保守（仅计[招商银行]和[兴业银行]）的计算，0133HK12个月内净值增长70%达到80港元，假定仍然保持25%的折价率，股价应为为60港元，比目前上涨71%。