主题：【半原创】读书笔记 － 本杰明。格拉罕的《睿智的投资者》 -- 跑龙套

投资与投机 （Investment vs. Speculation)

如果选几个定义宽松的词，“投资“大概是其中之一。好象任何买卖资产的行为都被华尔街称谓投资。不管是股票，债卷，期货，房地产。也不管出于什么目的和缘由的买卖统统叫投资。另一方面“投机“在中文里有点负面。 “投机“和“倒把“不分家。 老百姓的心目中“投机“一词总是和贼眉鼠眼的奸商联系在一起。

格拉罕给投资的定义是什么呢？“投资是在通彻分析的基础上，期望保本及适当回收的运作。除此之外，都是投机。“ 这句话我看来可简缩为八个字 － “分析，保本，适当回收“。

好了，这个基本点定下了。下面的几种情况是投资还是投机就由各位自己回答了。（1）散户借钱炒股 （2）在电台，电视台节目中，听到某人介绍xx股票会火。出去就买。（3）买一个在半年内有可能涨过100％的期权。4）买一月份效应 （美股一月份多有基金进场买入，因此有说法一月份股市会涨。 2008年一月已过，结果自明）（5） 买大选年效应 （有说法在美国大选年，政府会用各种方式刺激股市上涨，以利本党选情。大概是对等中国的奥运效应）

投机本身没有错。合法，正常，没有不道德的一说。投机是股市所必需且不可避免的成分。投机也有聪明与盲目之分。 盲目投机有很多种表现形式，格拉罕说三个最明显的症状是 1）实际做的是投机，自己却认为是在投资，2）缺少知识和技巧，却把投机当事业而不是消磨时间的游戏。3）用自己输不起的钱来投机。 盲目投机有可能在一段时间内挣到钱。但长期来看最终的结果无一例外是给钱包减肥。

然而很多人是少不了要做投机的（我也是其中之一）。原因之一是投机有很大的刺激性，尤其在赚的时候，又好玩又挣钱，还可以跟朋友吹嘘自己多聪明。 格拉罕对此的建议是另设一个户头，放总资产很少（越少越好）的一部分到这户头。无论赚与赔，绝对不要追加资金。（赚的时候应把一部分利润拿出来干别的）。要旗帜鲜明得分开投机和投资的户头。在个人的思考中也要做到投资与投机泾渭分明。

（要说投机和投资都作得好的, 巴菲特就是一个。他在给股东的信中把投机和投资的成份分开列述 （尽管巴菲特没有提到“投机“一词）。一边是重仓长期持有的可口可乐，华盛顿邮报。另一边是外汇运作，套利企业并购 merger arbitrage 等等。）

格拉罕把投资也分两种 － 防御性或被动投资及进取性投资。 被动投资者没有时间，精力（或能力）做具体个股的分析。被动投资者怕麻烦，追求主要是安全性。格拉罕对这类投资者的建议是选些领头公司的股票及债卷，并保持一定的股票／债卷比例，比如说60／40。 股市长了，超过这比例就卖了股票买债卷。 股市低了，低于这比例就卖了债卷买股票。这是一种自动驾驶式的买低卖高。格拉罕那时还没有指数基金。现在这样的运作就更方便了。这样的投资回报长期来看不可能超过大市。 但同时须要指出的是很多进取性投资长期回报不及大市。

进取性投资的目标是超越大市。手段是分析公司股票（或债卷等其他证卷）的内在价值。当内在价值远超现行股价就买进，反之卖出。内在价值的分析是个大学问，很多时候甚至是门艺术。随公司本身成长速度及所在的邻域的不同，内在价值分析的难易有着很大的差别。进取性投资者必需有自己的独立的分析，而不是人云亦云。

被动投资和进取性投资各有其优缺点。被动投资非常无聊。当某一部分回收远高于大市时 （例如90年代的高科技及前几年的能源股），被动投资者还要有不为所动的耐性。进取性投资需要较强的能力及很多的精力，进取性投资者要经得市场波动。（如果12月内，你买的股票先涨50％，后跌了30％ －－ 100 x 150％ x 67％ ＝ 100。而你在过程中不能保持对你分析的信心，你就不该做进取性投资）。 两种投资无所谓对错，投资者根据个人的性格和条件来做取舍。

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