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主题:【半原创】读书笔记 - 本杰明。格拉罕的《睿智的投资者》 -- 跑龙套

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家园 【半原创】读书笔记 - 本杰明。格拉罕的《睿智的投资者》

新春伊始,龙套在这先给大家拜年 - 祝各位河虾在鼠年里身体健康,家庭和睦,事业进步。

引子

过去的猪年世界股市上下振荡。美股,港股,大陆的A股都象吃了摇头丸,狂摆不停。2006,2007年前九个月A股高歌猛进,吸引了的大批的新股民 - 家父就是其中的一位。 前一阵子打电话回家聊天,老爹总是讲每天在股市上赚了多少多少。 情绪上也随股市上下波动。感觉他在重复我及我一些朋友以前犯下的惨痛错误。劝老爸退场, 却是耳边风。赚与赔不是最大问题。毕竟老爸是七十多岁的人了,心情联股市总是让作儿子放心不下。 龙套就想写一个“系统“ 点的文章,让老爹了解一下风险与回报。

说道投资,龙套本是没有什么资格开腔的。 龙套涉市虽久,成绩却没有什么可吹嘘的。从94年开始涉足美国股市, 经历过高科技的上升期和泡沫化,亚洲金融危机及美国911后的经济衰退。学费没少交,水平却没见有多大的长进。去年底读了本杰明。格拉罕 (Benjamin Graham) 的《睿智的投资者》(“The Intelligent Investor”). 龙套有茅塞顿开的感觉。龙套十几年来在股市所犯下错误, 格拉罕在几十年前出的书中就已预见到了。就把这读书心得写下,与网友们分享。抛块砖,希望能引出些玉来。

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作股票的人大概无人不知沃伦。巴菲特 (Warren Buffett) - 大名鼎鼎的股伸,世界第二富豪。 巴菲特的故事在各种媒体中广为流传。但提到巴菲特的老师- 本杰明。格拉罕,知道的人就少多了。实际上格拉罕也是一位传奇的大拿。大学毕业后,格拉罕放下哥伦比亚大学教职不干,上了华尔街。25岁时一年就挣到50万美元。 别忘了这是在1919年,换算到现在的美元,怕是要过亿。 格拉罕还有一个头衔叫华尔街的教务长(the Dean of Wall Street)。 这头衔一方面是指他开创了价值投资的门派,学生们的成绩显赫。 另一方面是格拉罕的著作是华尔街上的圣经。

格拉罕的书最有名的有三本。第一本是《财会报表解析》( The Interpretation of Financial Statements)。 这是一本相对比教薄的书。没有学过财会的人读了它能对公司的年/季报表有较深的了解。 另一本〈证卷分析〉(Security Analysis) 是个大部头,主要讲的是对各种证卷的估价。是财经专业人士的经典教科书。 第三本就是龙套这次读的《睿智的投资者》(“The Intelligent Investor”). 针对的是个人理财。 按巴菲特的说法,这本书是最好的一本关于投资的书。这本书有点长度。依龙套看来,精华在于三点。

1。 投资与投机

2。安全边际

3。 市场先生

龙套就每一点开一帖吧。(先上土鳖)

元宝推荐:闲看蚂蚁上树,
家园 花 搬个板凳听讲
家园 花催下文

抓紧,时不我待

家园 送花!好像这本书目前没用中文版的。
家园 送花,这本书有中文版

应该是叫《格雷厄姆投资指南》或者是《聪明的投资者》,好象是2000年左右的书,比湘财证券赞助的《证券分析》出版的还早一点吧。

家园 花谢,我这就去找找!谢谢!
家园 读书笔记-睿智的投资者》(1)投资与投机

投资与投机 (Investment vs. Speculation)

如果选几个定义宽松的词,“投资“大概是其中之一。好象任何买卖资产的行为都被华尔街称谓投资。不管是股票,债卷,期货,房地产。也不管出于什么目的和缘由的买卖统统叫投资。另一方面“投机“在中文里有点负面。 “投机“和“倒把“不分家。 老百姓的心目中“投机“一词总是和贼眉鼠眼的奸商联系在一起。

格拉罕给投资的定义是什么呢?“投资是在通彻分析的基础上,期望保本及适当回收的运作。除此之外,都是投机。“ 这句话我看来可简缩为八个字 - “分析,保本,适当回收“。

好了,这个基本点定下了。下面的几种情况是投资还是投机就由各位自己回答了。(1)散户借钱炒股 (2)在电台,电视台节目中,听到某人介绍xx股票会火。出去就买。(3)买一个在半年内有可能涨过100%的期权。4)买一月份效应 (美股一月份多有基金进场买入,因此有说法一月份股市会涨。 2008年一月已过,结果自明)(5) 买大选年效应 (有说法在美国大选年,政府会用各种方式刺激股市上涨,以利本党选情。大概是对等中国的奥运效应)

投机本身没有错。合法,正常,没有不道德的一说。投机是股市所必需且不可避免的成分。投机也有聪明与盲目之分。 盲目投机有很多种表现形式,格拉罕说三个最明显的症状是 1)实际做的是投机,自己却认为是在投资,2)缺少知识和技巧,却把投机当事业而不是消磨时间的游戏。3)用自己输不起的钱来投机。 盲目投机有可能在一段时间内挣到钱。但长期来看最终的结果无一例外是给钱包减肥。

然而很多人是少不了要做投机的(我也是其中之一)。原因之一是投机有很大的刺激性,尤其在赚的时候,又好玩又挣钱,还可以跟朋友吹嘘自己多聪明。 格拉罕对此的建议是另设一个户头,放总资产很少(越少越好)的一部分到这户头。无论赚与赔,绝对不要追加资金。(赚的时候应把一部分利润拿出来干别的)。要旗帜鲜明得分开投机和投资的户头。在个人的思考中也要做到投资与投机泾渭分明。

(要说投机和投资都作得好的, 巴菲特就是一个。他在给股东的信中把投机和投资的成份分开列述 (尽管巴菲特没有提到“投机“一词)。一边是重仓长期持有的可口可乐,华盛顿邮报。另一边是外汇运作,套利企业并购 merger arbitrage 等等。)

格拉罕把投资也分两种 - 防御性或被动投资及进取性投资。 被动投资者没有时间,精力(或能力)做具体个股的分析。被动投资者怕麻烦,追求主要是安全性。格拉罕对这类投资者的建议是选些领头公司的股票及债卷,并保持一定的股票/债卷比例,比如说60/40。 股市长了,超过这比例就卖了股票买债卷。 股市低了,低于这比例就卖了债卷买股票。这是一种自动驾驶式的买低卖高。格拉罕那时还没有指数基金。现在这样的运作就更方便了。这样的投资回报长期来看不可能超过大市。 但同时须要指出的是很多进取性投资长期回报不及大市

进取性投资的目标是超越大市。手段是分析公司股票(或债卷等其他证卷)的内在价值。当内在价值远超现行股价就买进,反之卖出。内在价值的分析是个大学问,很多时候甚至是门艺术。随公司本身成长速度及所在的邻域的不同,内在价值分析的难易有着很大的差别。进取性投资者必需有自己的独立的分析,而不是人云亦云。

被动投资和进取性投资各有其优缺点。被动投资非常无聊。当某一部分回收远高于大市时 (例如90年代的高科技及前几年的能源股),被动投资者还要有不为所动的耐性。进取性投资需要较强的能力及很多的精力,进取性投资者要经得市场波动。(如果12月内,你买的股票先涨50%,后跌了30% -- 100 x 150% x 67% = 100。而你在过程中不能保持对你分析的信心,你就不该做进取性投资)。 两种投资无所谓对错,投资者根据个人的性格和条件来做取舍。


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家园 很好很好!

河里有了巴菲特的读书笔记,又有巴菲特老师的读书笔记,高手越来越多。

真好。

搬个座等下文。

家园 《睿智的投资者》(2) 安全边际

安全边际(margin of safety)可谓是格拉罕所创的价值投资的中心概念。 安全边际一说最早出于对债卷的评估。举个简单化的例子。 一个没落八旗子弟现想做点生意,缺本钱了。以他继承的资产为抵押,向黄世仁借一百万。黄世仁是借还是不借呢?如果这八旗子弟继承的房产,字画,古玩值三百万。 黄世仁就二话不说借出这一百万。为什么? 假如八旗子弟的生意血本无归。 他的遗产现值三百万。即使出手时行市不好,只能卖到50%-60%的价,也能套现150-180万。还黄世仁的一百万的没有问题。八旗子弟资产和借贷额的200万的差价就是黄世仁的安全边际。 反过来说,如果八旗子弟的资产值120万,那黄世仁的安全边际只有20万。要出手时行市好就没问题,如行市不好只能卖到80%的价,黄世仁的一百万贷款就有折本的危险。 企业债卷的安全边际也是同一个道理。

格拉罕原创性得把安全边际的概念从债卷延伸到了股票。遗憾的是这个延伸中的推理有些量化。龙套读了两,三遍才明白(自以为。。。)。 龙套试着从另一个角度解释。作股票的大概都知道这个座右铭-“别赔“。 为说明这一点,先做一道小学数学题:“一只股票第一年跌了30%,然后每年增长15%。另一个是每年利率5%的复利定期存款。在第五年末,那一个赚的多?“。 答案:“定期存款“。 换一句话说, 跌一次30%要5年每年15%的增长才补得回来。

怎样做到“别赔“呢?再次请出格拉罕的安全边际。安全边际越大,赔的概率越小。格拉罕对股票安全边际估算基于公司长期以来的盈利能力(earning power)。当盈利回收(长期平均盈利/股价)远远高于债卷回收时,股票的安全边际高。 反之安全边际较小或为负值。

格拉罕特别强调公司的盈利能力是个长期概念,它包括经济好的时候和糟的时候。另外值得指出的是格拉罕用公司过去的盈利历史来计算安全边际。 这也是增长投资与价值投资的区别之所在。安全边际也适用在增长投资。不同点在于增长投资应用保守的预估盈利来计算。历史盈利是事实,预估盈利增长率则更多的是门艺术,极少有人做的好。(格拉罕和巴菲特不做增长投资,原因就是他们不认为自己能预估盈利增长率).

大多数的投资者喜欢做增长型的股票。误区在于眼睛总盯着成长率而忘了股票的价位。 安全边际是建立在价位上的。 在某一价位安全边际可能比较大,在较高的价位安全边际就比较小,在更高的价位安全边际为零。没有安全边际不是说这投资一定会赔钱, 而是其风险很高,赔的概率大。格拉罕用其多年的观察进一步指出投资者最多的损失来自与牛市中,利好的情况下买低质的股票。这种低质股票一般是一些不知名的公司发行的。这些公司在经济好,一切顺风顺水的情况下有一,两年的高速的增长。但当经济不好时,增长多变成了负值。股票自然是高台跳水。很不幸,龙套在1999-2000年高科技泡沫时犯下了格拉罕在1949年书中所预见的错误。交了学费。

格拉罕认为做任何投资都要考虑其安全边际。这也是价值投资派的家规。上次龙套在某报看到大陆A股到6000点时,平均市盈率(P/E)是60-70。即使在现在的4500点,市盈率也有40-50。这样的情况下股票有多少安全边际呢?我看是没有多少。


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