主题：【原创】中信证券业绩跟踪08年1季度 -- 老拙

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

07年4季度 91237 12717 103954 1732 30.19

08年1月份 48767 4621 53388 2321 15.48

08年2月份 20029 4791 24820 1655 7.20

08年3月份 29923 6752 36675 1746 10.63

08年1季度 98719 16164 114883 1947 33.30

我们注意到，08年1季度收盘点位比07年底下跌了1789点或34%，但总成交金额却上升了10%，日均成交金额上升了12%。但是3月份的日均成交金额已经接近07年4季度，并且不排除2季度日均成交金额进一步下跌的可能。

二、承销业务

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

1、IPO

中国铁建股份 245000 9.08 222.46 42000

2、再融资

中国卫星配股 6822 18.19 12.40 1500

五矿发展配股 24500 18.00 44.08 5500

3、债券

中国诚通公司债 5.00 500

华能国际公司债 60.00 6000

浦发银行次级债 60.00 3000

通元车贷证券化 19.93 2000

中石化可分离债 100.00 5000

兴泸投资公司债 7.00 70

国家电网企业债 200.00 4000

小计 451.93 20570

合计 730.87 69570

中国铁建承销收入不含H股发行的收入(中信担任保荐人)。1季度承销收入预计为7亿元。

三、自营业务

1季度新股认购收益

名称 发行价（元） 网下认购（万股） 网上中签（万股） 网上中签收益（万元）

华锐铸钢 10.78 5.74 107.95 2400

国统股份 7.69 2.22 42.88 900

合肥城建 15.60 2.82 30.25 430

达意隆 4.24 3.11 383.25 5500

飞马国际 7.79 3.47 180.70 3200

中煤能源 16.83 702.55 1161.20 7300

南洋股份 15.12 4.34 17.70 220

宏达建材 10.49 10.25 858.10 8750

诺普信 9.95 6.60 127.30 3000

拓日新能 10.79 3.74 78.25 3100

天宝股份 17.07 1.84 90.85 2700

东华能源 5.69 8.81 592.66 5200

合计 42700

以上新股认购收益未考虑没有未进入前10大股东的新股，中信建投和中信金通网上认购的新股。

包括以上新股认购收益，在自营投资方面预测的合计收益为：8.12亿元。有关测算过程见附注。

四、权证收益

南航认沽权证07年收盘价0.608元，1季度收盘价0.623元，29.5亿份南航认沽权证截止本周的公允价值收益为-0.45亿元。

除以上日常跟踪项目外，预测以下项目收入为：

资产管理：9亿元（含华夏基金管理费）

利息收入：3亿元

以上各项合计，08年1季度营业收入约为59.97亿元，按42%利润率计算的净利润为25.18亿元，每股盈利0.76元（比之前预测的0.79元降低了0.03元，主要是由于南沽上涨了24%）

按以上预测，08年1季度净利润同比07年1季度增长100%；环比07年4季度减少37%。

以上仅供参考，不构成对中信证券的投资或者操作建议。

附注：

以上预测中，不确定性比较大的项目是自营投资收益。

08年1季度，大盘下跌1789点，跌幅达到34%，是近14年以来最大的单季跌幅。如果从6100点算起，大盘跌幅高达43%。

在这种情况下，中信证券的自营投资业务是否会产生亏损呢？这是大家十分关心的问题。

媒体普遍认为，08年1季度中信证券自营投资业务将产生亏损。经济观察报记者李保华在报道中说：“‘业内早就在传闻中信证券自营业务在今年一季度将濒临亏损，其08年自营盘加仓的大盘蓝筹股大幅缩水。’上述大型券商高层和一位基金经理均对记者表示。海通证券分析师谢盐表示，中信证券在2007年比较晚才募集到的近250个亿的资金，如果自营反应较慢，在今年年初入市的话，出现大额亏损的可能性比较大。”。

究竟情况如何，我认为应该通过计算分析来回答。

中信证券在年报中披露了证券投资的前十大持仓，如下表所示：

证券名称 持仓成本（万元） 持有股数（万股） 期末市值（万元） 损益（万元）

上汽转债 11112.70 111.13 12174.29 1061.59

大荒转债 3526.80 35.27 4416.15 889.35

安徽合力 3922.28 110.00 2475.00 -1447.28

万科A 4238.17 130.00 3320.00 -910.17

容信股份 1726.61 32.21 1997.02 270.41

招商银行 3220.03 72.00 2316.24 -903.79

中国神华 2872.25 43.43 1737.20 -1135.05

莱钢股份 2432.66 130.00 2238.60 -194.06

中国石化 2416.21 100.00 1213.00 -1203.21

建设银行 1993.74 200.00 1362.00 -631.74

上表中的期末市值和损益根据1季度收盘价计算。

以上合计成本：37461.45亿元。

以上合计损益：-4204.22万元，浮亏率11.22%。

也就是说，假如中信证券从07年12月31日死拿着这些股票1股未卖，那么到现在就有11.22%的浮亏。相比大盘的跌幅还是要小很多。但是我认为，除非中信证券的自营投资人员跟老拙一样傻，否则这种情况发生的可能微乎其微。

对照07年3季度报表与年报，我们发现，中信证券的交易性金融资产从3季度的35.24亿，下降到了年末的27.72亿，下降了22%。因此，我们有理由相信，08年1季度中信证券会继续进行减持，不至于全部拿到今天。

即便如此，我们从审慎原则出发，仍然按-12%的浮亏率估算1季度交易性金融资产的浮亏为：27.72亿X（-12%）=-3.33亿元

即：我们从审慎原则出发，估算08年1季度中信证券可交易性金融资产浮亏3.33亿元。

在上面的跟踪统计中，我们预测中信证券08年1季度新股认购收益4.27亿元。

另外，我们知道中信证券07年4季度大量网下认购的新股在08年1季度解禁，我们取持股量最大的中国神华和中国中铁，按解禁日后的5日均价预测收益如下：

证券名称 持仓成本（万元） 持有股数（万股） 预测收益（万元）

中国神华 70226.62 1898.53 62634

中国中铁 10521.60 2192.00 9206

合计收益为：71840万元

实际上，4季度网下认购、1季度解禁的股票还有许多，审慎起见，我们仅记入上述的7.18亿元。

这样，中信证券08年1季度自营投资收益预测为：4.27+7.18-3.33=8.12亿元

除此之外，年报还披露了“可供出售”的上市公司股权情况。我们知道，“可供出售金融资产”的公允价值变动是不计入当期损益的。也就是说，即便这些股票发生浮亏，也不会计入1季度。但是，我们还是来计算一下，这些按“可供出售金融资产”核算的持股是否发生了“巨亏”呢？

持有其他上市公司股权情况

证券名称 持仓成本（万元） 持有股数（万股） 期末市值（万元） 损益（万元）

南玻A 64000.00 8000.00 144320.00 80320.00

中国神华 70226.62 1898.53 75941.20 5714.58

大秦铁路 19192.78 1816.00 31416.80 12224.02

中国太保 22587.00 752.90 19628.10 -2958.90

北京城建 9350.00 1100.00 19690.00 10340.00

蓝星新材 19530.00 500.00 20025.00 495.00

中国远洋 3766.15 444.12 11822.47 8058.32

三一重工 13200.00 320.00 12419.20 -780.80

澳柯玛 7730.46 2586.00 18386.46 10656.00

苏宁电器 10621.56 200.00 11038.00 416.44

以上合计成本：24.02亿元

以上合计浮盈：12.45亿元，浮动收益率52%。

也就是说，即使大盘爆跌40%以上，这些“可供出售的金融资产”仍然浮盈52%！或者换句话说，假如中信证券今天把上面这些股票闭着眼全砸在低位上，1季度的投资收益立马就会增加12亿！

当然这是不可能的。因为，上面这些“可供出售”的一些股票还在禁售期中，比如当前浮盈8个亿的南玻A，要到9月份才解禁。

但是，有些浮盈不小的股票，则很可能在较高的位置上已经有所减持，从而形成了收益。比如，大秦铁路从3季度末的2120万股，下降到年末的1816万股；苏宁电器从3季度末持股288万股，下降到年末持股200万股。这就说明，中信证券已从07年4季度开始减持上表中的大秦铁路和苏宁电器。只是我们不知道1季度具体的减持价位和数量，从审慎原则出发，不记入我们的预测中。

这还没完，中信证券自营盘中还有一只未在年报中披露的股票值得一说，那就是大牛股华星华工（002018）：

2007年1月，中信证券参与华星华工非定向增发，以8.3元/股获得200万股。2007年华星华工10转3，中信的持股成本下降到6.4元/股，持有股数增加到260万股。这些股票08年1月已经解禁，按今日收盘价44元计算，该项投资浮盈将近1亿元（投资1年收益率近6倍）。

另外，中信证券07年4季度还在二级市场买入华星华工，年末持有170万股，买入成本不详，如果按4季度市场均价为24元/股，目前浮盈3400万元。

目前，草甘膦价格已从07年4季度的57500元/吨。上涨到75500元/吨。化星华工已发布1季度业绩预增1100%——1200%公告，1季度每股收益0.4元以上。所以估计中信证券不会卖出，这部分收益在1季度报中可能不会显示出来。但是，我们由此不难看出中信证券的自营投资能力。

再次申明：老拙在这儿详细分析中信证券1季度自营业务，说了很多好话，但我只是实话实说，不构成投资或操作建议。毕竟媒体和专业人士的评论，以及市场转熊的预期对中信证券股价的影响很大，这是大家必须考虑的问题。再说一次，如果没有做好三年以上的思想准备，千万不要在这个时候买入中信证券。

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