主题：【原创】中信证券业绩跟踪08年1季度 -- 老拙
家园 【原创】中信证券业绩跟踪08年1季度 一、经纪业务(亿元)
日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入
07年4季度 91237 12717 103954 1732 30.19
08年1月份 48767 4621 53388 2321 15.48
08年2月份 20029 4791 24820 1655 7.20
08年3月份 29923 6752 36675 1746 10.63
08年1季度 98719 16164 114883 1947 33.30
我们注意到，08年1季度收盘点位比07年底下跌了1789点或34%，但总成交金额却上升了10%，日均成交金额上升了12%。但是3月份的日均成交金额已经接近07年4季度，并且不排除2季度日均成交金额进一步下跌的可能。
二、承销业务
名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)
1、IPO
中国铁建股份 245000 9.08 222.46 42000
2、再融资
中国卫星配股 6822 18.19 12.40 1500
五矿发展配股 24500 18.00 44.08 5500
3、债券
中国诚通公司债 5.00 500
华能国际公司债 60.00 6000
浦发银行次级债 60.00 3000
通元车贷证券化 19.93 2000
中石化可分离债 100.00 5000
兴泸投资公司债 7.00 70
国家电网企业债 200.00 4000
小计 451.93 20570
合计 730.87 69570
中国铁建承销收入不含H股发行的收入(中信担任保荐人)。1季度承销收入预计为7亿元。
三、自营业务
1季度新股认购收益
名称 发行价（元） 网下认购（万股） 网上中签（万股） 网上中签收益（万元）
华锐铸钢 10.78 5.74 107.95 2400
国统股份 7.69 2.22 42.88 900
合肥城建 15.60 2.82 30.25 430
达意隆 4.24 3.11 383.25 5500
飞马国际 7.79 3.47 180.70 3200
中煤能源 16.83 702.55 1161.20 7300
南洋股份 15.12 4.34 17.70 220
宏达建材 10.49 10.25 858.10 8750
诺普信 9.95 6.60 127.30 3000
拓日新能 10.79 3.74 78.25 3100
天宝股份 17.07 1.84 90.85 2700
东华能源 5.69 8.81 592.66 5200
合计 42700
以上新股认购收益未考虑没有未进入前10大股东的新股，中信建投和中信金通网上认购的新股。
包括以上新股认购收益，在自营投资方面预测的合计收益为：8.12亿元。有关测算过程见附注。
四、权证收益
南航认沽权证07年收盘价0.608元，1季度收盘价0.623元，29.5亿份南航认沽权证截止本周的公允价值收益为-0.45亿元。
除以上日常跟踪项目外，预测以下项目收入为：
资产管理：9亿元（含华夏基金管理费）
利息收入：3亿元
以上各项合计，08年1季度营业收入约为59.97亿元，按42%利润率计算的净利润为25.18亿元，每股盈利0.76元（比之前预测的0.79元降低了0.03元，主要是由于南沽上涨了24%）
按以上预测，08年1季度净利润同比07年1季度增长100%；环比07年4季度减少37%。
以上仅供参考，不构成对中信证券的投资或者操作建议。
附注：
以上预测中，不确定性比较大的项目是自营投资收益。
08年1季度，大盘下跌1789点，跌幅达到34%，是近14年以来最大的单季跌幅。如果从6100点算起，大盘跌幅高达43%。
在这种情况下，中信证券的自营投资业务是否会产生亏损呢？这是大家十分关心的问题。
媒体普遍认为，08年1季度中信证券自营投资业务将产生亏损。经济观察报记者李保华在报道中说：“‘业内早就在传闻中信证券自营业务在今年一季度将濒临亏损，其08年自营盘加仓的大盘蓝筹股大幅缩水。’上述大型券商高层和一位基金经理均对记者表示。海通证券分析师谢盐表示，中信证券在2007年比较晚才募集到的近250个亿的资金，如果自营反应较慢，在今年年初入市的话，出现大额亏损的可能性比较大。”。
究竟情况如何，我认为应该通过计算分析来回答。
中信证券在年报中披露了证券投资的前十大持仓，如下表所示：
证券名称 持仓成本（万元） 持有股数（万股） 期末市值（万元） 损益（万元）
上汽转债 11112.70 111.13 12174.29 1061.59
大荒转债 3526.80 35.27 4416.15 889.35
安徽合力 3922.28 110.00 2475.00 -1447.28
万科A 4238.17 130.00 3320.00 -910.17
容信股份 1726.61 32.21 1997.02 270.41
招商银行 3220.03 72.00 2316.24 -903.79
中国神华 2872.25 43.43 1737.20 -1135.05
莱钢股份 2432.66 130.00 2238.60 -194.06
中国石化 2416.21 100.00 1213.00 -1203.21
建设银行 1993.74 200.00 1362.00 -631.74
上表中的期末市值和损益根据1季度收盘价计算。
以上合计成本：37461.45亿元。
以上合计损益：-4204.22万元，浮亏率11.22%。
也就是说，假如中信证券从07年12月31日死拿着这些股票1股未卖，那么到现在就有11.22%的浮亏。相比大盘的跌幅还是要小很多。但是我认为，除非中信证券的自营投资人员跟老拙一样傻，否则这种情况发生的可能微乎其微。
对照07年3季度报表与年报，我们发现，中信证券的交易性金融资产从3季度的35.24亿，下降到了年末的27.72亿，下降了22%。因此，我们有理由相信，08年1季度中信证券会继续进行减持，不至于全部拿到今天。
即便如此，我们从审慎原则出发，仍然按-12%的浮亏率估算1季度交易性金融资产的浮亏为：27.72亿X（-12%）=-3.33亿元
即：我们从审慎原则出发，估算08年1季度中信证券可交易性金融资产浮亏3.33亿元。
在上面的跟踪统计中，我们预测中信证券08年1季度新股认购收益4.27亿元。
另外，我们知道中信证券07年4季度大量网下认购的新股在08年1季度解禁，我们取持股量最大的中国神华和中国中铁，按解禁日后的5日均价预测收益如下：
证券名称 持仓成本（万元） 持有股数（万股） 预测收益（万元）
中国神华 70226.62 1898.53 62634
中国中铁 10521.60 2192.00 9206
合计收益为：71840万元
实际上，4季度网下认购、1季度解禁的股票还有许多，审慎起见，我们仅记入上述的7.18亿元。
这样，中信证券08年1季度自营投资收益预测为：4.27+7.18-3.33=8.12亿元
除此之外，年报还披露了“可供出售”的上市公司股权情况。我们知道，“可供出售金融资产”的公允价值变动是不计入当期损益的。也就是说，即便这些股票发生浮亏，也不会计入1季度。但是，我们还是来计算一下，这些按“可供出售金融资产”核算的持股是否发生了“巨亏”呢？
持有其他上市公司股权情况
证券名称 持仓成本（万元） 持有股数（万股） 期末市值（万元） 损益（万元）
南玻A 64000.00 8000.00 144320.00 80320.00
中国神华 70226.62 1898.53 75941.20 5714.58
大秦铁路 19192.78 1816.00 31416.80 12224.02
中国太保 22587.00 752.90 19628.10 -2958.90
北京城建 9350.00 1100.00 19690.00 10340.00
蓝星新材 19530.00 500.00 20025.00 495.00
中国远洋 3766.15 444.12 11822.47 8058.32
三一重工 13200.00 320.00 12419.20 -780.80
澳柯玛 7730.46 2586.00 18386.46 10656.00
苏宁电器 10621.56 200.00 11038.00 416.44
以上合计成本：24.02亿元
以上合计浮盈：12.45亿元，浮动收益率52%。
也就是说，即使大盘爆跌40%以上，这些“可供出售的金融资产”仍然浮盈52%！或者换句话说，假如中信证券今天把上面这些股票闭着眼全砸在低位上，1季度的投资收益立马就会增加12亿！
当然这是不可能的。因为，上面这些“可供出售”的一些股票还在禁售期中，比如当前浮盈8个亿的南玻A，要到9月份才解禁。
但是，有些浮盈不小的股票，则很可能在较高的位置上已经有所减持，从而形成了收益。比如，大秦铁路从3季度末的2120万股，下降到年末的1816万股；苏宁电器从3季度末持股288万股，下降到年末持股200万股。这就说明，中信证券已从07年4季度开始减持上表中的大秦铁路和苏宁电器。只是我们不知道1季度具体的减持价位和数量，从审慎原则出发，不记入我们的预测中。
这还没完，中信证券自营盘中还有一只未在年报中披露的股票值得一说，那就是大牛股华星华工（002018）：
2007年1月，中信证券参与华星华工非定向增发，以8.3元/股获得200万股。2007年华星华工10转3，中信的持股成本下降到6.4元/股，持有股数增加到260万股。这些股票08年1月已经解禁，按今日收盘价44元计算，该项投资浮盈将近1亿元（投资1年收益率近6倍）。
另外，中信证券07年4季度还在二级市场买入华星华工，年末持有170万股，买入成本不详，如果按4季度市场均价为24元/股，目前浮盈3400万元。
目前，草甘膦价格已从07年4季度的57500元/吨。上涨到75500元/吨。化星华工已发布1季度业绩预增1100%——1200%公告，1季度每股收益0.4元以上。所以估计中信证券不会卖出，这部分收益在1季度报中可能不会显示出来。但是，我们由此不难看出中信证券的自营投资能力。
再次申明：老拙在这儿详细分析中信证券1季度自营业务，说了很多好话，但我只是实话实说，不构成投资或操作建议。毕竟媒体和专业人士的评论，以及市场转熊的预期对中信证券股价的影响很大，这是大家必须考虑的问题。再说一次，如果没有做好三年以上的思想准备，千万不要在这个时候买入中信证券。
关键词(Tags): #600030，
本帖一共被 1 帖 引用 (帖内工具实现)家园 今晚会不会出业绩预告？ 家园 是不是方便点 上交所能查到每天的成交总额，地址如下：
http://www.sse.com.cn/sseportal/webapp/datapresent/SSEBondTradingOverAllCmd_1?searchDate=&tab_flag=1
深交所查起来更方便。
两个地方都有统计月报，只是上交所更滞后一点。
供老拙参考，看是不是更方便一点。
家园 呵呵,谢谢拙总,上周50多点进了中信. 抢了个小反弹,基本面您都分析了.
自己感觉大盘即使要再下也得缓缓,就杀了进去.呵呵,谢谢阿.
家园 答懿和 关于成交量数据，也有好多朋友问。
我的方法是，每周用交易软件，分别看沪、深市的周K线成交量；在百度中查“本周权证成交”。
这样得到的数据也许与沪深交易所的数据有误差。不过我觉得影响不会太大。
关于系统性风险控制的问题。
我觉得实际上这是一个非常难的问题，至少对我来说是很难的。顶部和底部事后看都是非常清晰的，但在当时都是大多数人不敢肯定断言的。如果不信，就请说说现在是不是到底了，能不能全面建仓。我记得，那年美国股市单日大跌超过20%的那天，彼得.林奇正在欧洲度假。实盘的问题，在于没有坚持成本价以上逐步少量减持的原则，被胜利冲混了头脑。至于成本以上多少价位、减持量如何选择，则是一个更为“个性”的问题。跟每个人的成本、资金情况、心理状态、个股基本面以及估值认识等因素都有很大的关系。比如，我现在的个人持仓（跟1期实盘比例相近）就这么拿个3年5载的似乎也没什么不可；而港股实盘涨起来就需要逐步少量减持，而不论是否已经到了顶部。总之，个人觉得这个问题有待通过更长时间的实践经验来总结，目前难有明确意见。
我个人相信股市投资的收益来自于企业盈利的增长，正确的投资能够改变人生，贫富差距的根本原因不是由于政府的政策而是个人努力的差别。所以，长期研究和跟踪优良企业，是我的爱好而非负担，跟踪中信证券3年恐怕是少说了，除非有更好的目标才会放弃。
- 复 答懿和
家园 送宝 谢谢：作者意外获得【西西河通宝】一枚鲜花已经成功送出。
此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】
- 复 答懿和
家园 感谢 其实我是非常认同老拙你的观点。我是相信资本市场会不断壮大，中信作为龙头，涨跌我都看好，有时亏多了，有点心痛而已，并没有什么改变。
上交所有如下地址，可直接查到每天的成交额，深交所查起来更方便，两个地方都有统计月报。
http://www.sse.com.cn/sseportal/webapp/datapresent/SSEBondTradingOverAllCmd_1?searchDate=&tab_flag=1
看看是不是方便点。
- 复 答懿和
家园 所言极是 鲜花已经成功送出。
此次送花为【有效送花赞扬，涨乐善、声望】
- 复 答懿和
家园 这话说得好啊！要收藏起来 正确的投资能够改变人生，贫富差距的根本原因不是由于政府的政策而是个人努力的差别。所以，长期研究和跟踪优良企业，是我的爱好而非负担
家园 痛苦的教训 从月末平均市盈率看：
2007年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
38.36 39.62 44.36 53.33 43.42 42.74 50.59 59.24 63.74 69.64 53.79 59.24
2008年1月 2月 3月 4月3日
49.4 49.21 未查到 39.24
07年月末平均市盈率从1月的38.36到10月的69.64,10月份肯定有超过70的天数.
记得去年到处都能看到一些老股民的文章,说是市盈率接近70时,根据各国及本国的经验,应及时逃顶.开始时很重视,到后来,赚了点钱,得意忘形,也不做功课了,真是亏得应该.
因此建议老拙在四项基本原则的基础上,增加大盘系统性风险一项,大盘系统性风险可从市盈率,换手率,政策面等方面综合考虑.
4月3日,市盈率39.24,与07年1月,2月相当,从市盈率看,大盘应该是底部了.
4月3日,沪市流通盘为51175.2,07年1月为25151.01,2月为22376,33,3月为25650.57,流通市值已经翻倍,即使换手率降1倍,成交金额应该不会减少,还有基金\债券等的市值也不断扩大,中信做为龙头,如果大盘没有系统性风险,就应该持有.
当然，市盈率到去年年初的水平，但流通市值翻了1倍多，市场上的资金肯定是增加了，但在同样市盈率下，能不能撑起这翻了1倍多的流通盘，我心里一点底也没有，请河内各位高手分析。
我猜测,印花税应该会下调.理由是,印花税加得有点儿戏,被抓了把柄,引起抨击,和谐之时,理应降下来,以平民愤.个别部门是很难坚持住的.
其它创新手段对于中信都是利好.
中信的到顶,似乎与大盘的顶比较同步,当然底也差不多.因此,请老拙加强对大盘系统性风险的研究,也弄几个基本原则,两相对照,决定操作.再次感谢老拙的无私奉献,让我们在黑暗中，总能看到些许希望。
- 复 痛苦的教训
家园 平均市盈率是怎么算的啊？ 我看到有人用算术平均，那么仅仅一个st股的5000倍市盈率可以拉高平均市盈率好几个点。就算用加权平均也不考谱，要是一些权重总和10％的小盘股票 市盈率有1000，那就贡献100的市盈率了。
我觉得用 总市值/总利润 比较合理，现在两市总市值是（180010亿＋41613亿＝）22万亿，而目前公布年报的880家公司的净利润总和是 6600多亿，还有将近一半公司没有公布07年业绩，由于主要大盘股的年报已经公布，但剩下未公布年报的大公司也有不少，比如:
建设银行601939
中国远洋601919
中国太保601601
大秦铁路601006
中煤能源601898
长江电力600900
。。。
所以2007年的上市公司的净利润的总和应该有9000亿，那么相应的市盈率在 25倍。这个大致上是大盘蓝筹的品均市盈率。
而39倍的平均市盈率 不知道怎么算的，好像高了点。。
- 复 痛苦的教训
家园 亏了钱，但买到了教训，也是收获啊！ 07年月末平均市盈率从1月的38.36到10月的69.64,10月份肯定有超过70的天数.记得去年到处都能看到一些老股民的文章,说是市盈率接近70时,根据各国及本国的经验,应及时逃顶.开始时很重视,到后来,赚了点钱,得意忘形,也不做功课了,真是亏得应该.
老兄上面的话我牢记在心，下次哥俩要相互提醒跑路
- 复 痛苦的教训
家园 市场平均市盈率从哪里可以持续得到呢？ 我以前找过，可是没找到
家园 上交所 http://www.sse.com.cn/sseportal/webapp/datapresent/SSEQueryTradingByProdTypeAct?prodType=9&searchDate=&tab_flag=1
- 复 痛苦的教训
家园 券商清理帐户已告一段落 大盘应该是阶段性底部还有一个理由，券商清理帐户已告一段落，复查时间是6月20日，这至少意谓着非理性抛售已告一段落。当然，目前这个形势下，谁又能猜得准呢。只是我一直有这么个想法，前段时间那些非理性的抛售，很有可能清理帐户起了关键作用。如果继续下跌，可能就变成理性抛售了，就当瞎猜好了。