主题：【原创】从2007年致股东信中看巴非特选择企业的标准 -- pattern

以上是一些简单的读书笔记，没有仔细斟酌，所以有些凌乱，但基本意思就是如此。下面所要说的，基本上也是个人的体会，也许一段时间后自己改变想法也不一定。

个人认为无论学什么，“Learn by example”就是最好的方法。要想学习数学的话，多做习题是最好的办法，远远好过把定理背一千遍。要想学习投资，从例子中学习要好过把投资定律背一千遍。

中石油自A股上市以来，套牢了无数投资者，为“减少流动性”作出了巨大贡献，估计效果要超过提好几次准备金。A股也评“四大恶人”的话，中石油就是段延庆，中平安当得起叶二娘。这样一只股票，用巴菲特的标准看，是一个好公司吗？

先看标准：

a)我们所了解的企业；

石油产业是古老成熟的产业，巴菲特这样的老资格投资人对这个产业特点应该不会陌生，这样中石油符合a).

b)有着良好的长期经济前景；

石油是工业的血液，差不多也是现代生活的基础，在可预见的将来还没有什么能够替代的。当然有“良好的长期经济前景”。

c) 管理层有能力且值得信任;

这个不太清楚，也不知道如何评价。不过从分红看，至少以前号称“亚洲最赚钱的企业”，估计管理层至少是合格的吧。

d)价格合理

这个暂时放一下。

那么中石油的“护城河”宽吗？ 拥有让竞争对手难以生存的优势吗？

中石油，中石化，中海油基本上垄断了中国境内石油勘探，开采，运输，炼油，大部分销售，当然还附有境外的业务。三家公司都由政府来划分业务范围。除非政府下达新政策，否则根本就没有什么竞争对手，从这个角度看，中石油的“护城河”宽得象太平洋！

但是巴非特在2007年却把中石油给卖了。巴非特在07年致股东的信中也专门提到了中石油，他是这样说的“去年，我们做了一笔非常大的卖出。2002年和2003年，伯克希尔以4.88亿美元购入中国石油1.3%的股份。按这个价格计算，中国石油的市值为370亿美元。而我那时判断，这个公司的价值应该为1000亿美元。2007年，两个因素增加了它的价值：国际原油期货价格的急剧攀升，与此同时，中国石油的管理层在建立石油和天然气储备方面又做了大量的工作。这些使中国石油的市值一下子飞升到了2750亿美元。我们认为，这个估值水平和其他大型石油公司相当，所以我们将手中的股票以40亿美元全部卖出。”

也就是说，巴非特估计中石油值1000亿美元，而当07年中石油市值升到2750亿美元时，巴菲特选择了卖出。而对照选择企业的标准，除了价格外，中石油的其他方面并没有发生什么大的变化。如果巴菲特就是价值投资者代表的话，这个例子简单的说明：

1） 价值投资者并非买入后就不卖出；

2） 只有在低估时买入；

3） 高过合理价格一定幅度时卖出。

这样我们就可以回答“中石油是个好公司吗？”这个问题。中石油是个好公司（除了价格外符合全部标准，而且护城河好宽啊），但是目前的价格不合理，等跌到被低估时再买入是个不错的主意。

• 也要看情况