五千年(敝帚自珍)

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家园 仓位与收益的悖论——对基金的感性认识

看了几份券商对基金2008半年报的分析,看到几个数据,不免心生疑惑,自己考察一番,发现此中奥秘。

一个比较直观的认识是,基金在过去的半年多里,因为对基本面的悲观,大幅减持股票,手头增加了很多现金。事实果真如此吗?

基金在2008年6月31的时候,平均仓位是71%,而2007年12月31日是78%。

同期基金的平均收益是-31%,而同期大盘的收益-50%。

根据中信证券的测算,2008年半年中基金赎回5.8%,多发生在第二季度。

那么,我的问题就来了,如果不考虑赎回的影响,基金应该手头有大量的现金,再加上持有股票市值的缩水,基金的仓位应该很低了,可数据并非如此,难道基金并没有大幅减仓?又或者基金发生了大规模的赎回?

从中信证券测算的数据看,并非如此,赎回规模始终比较小,那么基金并未大规模减仓?从数据上看好象如此,可是这大半年来,妇孺皆知的事实是,正是基金的持续卖出,大盘才如此走低。

计算条件:

基金2007年底规模(份数):1

基金2007年底股票市值:0.78

基金2007年底的现金余额:0.22

基金2008年中的规模:1-0.058

基金2008年中的仓位:0.71

基金同期收益:-31%

大盘同期收益:-50%

计算1:基金期末的总资产:(1-0.31)*(1-0.058),则基金期末的股票市值:(1-0.31)*(1-0.058)*0.71=0.46149,基金期末的现金:(1-0.31)*(1-0.058)*0.29=0.18849,有理由相信,基金所持有的股票资产,在未来的上涨中会至少能录得与大盘相当的收益,也就是说当大盘涨回2007年12月31日的点位的时候,基金所持有的股票资产至少是:0.46149*(1/0.5)=0.92298,也就是说基金经过这一轮涨跌之后,股票资产增值了0.92298/0.78=118%,也就是说基金在这轮下跌中,股票资产虽然缩水,但是实际上持有的股本增加了;再看看现金,期末现金+赎回现金=0.18849+0.058*0.85(赎回的价格取1与0.69的中值0.85)=0.23779,比2007年底增加:0.23779/0.22=108.1%。

你看,很神奇,基金既没有损失股票,反而增加了持有的股本,还增持了现金,应对了赎回。

计算2:基金所占流通股份额

2007年底沪市流通股市值:64532.17亿

2007年底深市流通股市值:28532.18亿

2007年底沪市总市值:269838.87亿

2007年底深市总市值:57302.02亿

2008年中沪市流通股市值:42710.26亿

2008年中深市流通股市值:16915.19亿

2008年中沪市总市值:144508.33亿

2008年中深市总市值:33526.77亿

则2007年底流通市值/总市值=(64532.17+28532.17818021)/(269838.87+57302.01983436)=28.448%

2008年中流通市值/总市值=(42710.26+16915.18676814)/(144508.33+33526.77292826)=33.491%

流通盘扩大了33.491%/28.448%=117.73%

上面看到基金股票股本扩大了118%,相比可以看到,基金占流通盘的份额基本没变。考虑到流通盘虽然变大了,但是大小非并没有完全减持,那么基金就是从别的投资者那里抢来了股票。

通过上面两个计算可以看到:基金既没有减少所持股本,也没有减少现金,还应对了赎回,而且在流通盘中的话语权也没有变小。所以,基金这半年来变了个戏法,一边砸盘,一边收集筹码,谁能跟我说说,他是怎么办到的?

看来,基金这种庞然大物是永远在场的,上涨中他增加净值,下跌中增加所持股本,以待将来更多的净值,对于他们来说,净值是幻觉,筹码才是根本,因为他们是“长期投资者”。


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